בית השקעות שהוא בית הארחה: הצימרים של מנהלי הקרנות המתארחות
בתי ההשקעות הקטנים שורדים דרך אירוח אצל קרנות גדולות. אירוח שאיפשר להם להיהפך למומחים בהשקעות נישתיות
08:28
10.10.13
בשולי שוק הקרנות בישראל קיימים 21 בתי השקעות שלהם מספר קרנות נאמנות (בין 1 ל־12), אך הם אינם מנהלי קרנות רשומים. הקרנות הללו רשומות מול רשות ניירות ערך על שם מנהל קרנות אחר וגדול.
למשל, טופ אלפא שמנהלת את טופ אלפא מניות חו"ל, רשומה תחת מאגר הקרנות של מיטב דש. אי לכך, טופ אלפא היא (לדידו של התשקיף) מנהל השקעות חיצוני לניהול תיק ההשקעות של טופ אלפא מניות חו"ל. אף על פי שהקרן מנוהלת על ידי טופ אלפא, "החסות המשפטית" ושאר "כאבי הראש" כגון דיווחים שוטפים או השתתפות בהצבעות אסיפת בעלי מניות או נושים כלפי רשות ניירות ערך, ניתנים על ידי מיטב דש.
אילוסטרציהצילום: shutterstock
הסיבה לתופעה היא כסף, או סף הכניסה. ניהול קרנות נאמנות הוא עסק יקר שדורש לא רק רישיון לצורך ניהול קרנות אלא גם נשיאה בעלויות שונות, ישירות ועקיפות.
בעלויות העקיפות אפשר למנות העמדת הון עצמי, העסקת דירקטורים ודירקטורים חיצוניים, הקמת חדר עסקאות (בק אופיס) וייעוץ משפטי והוצאות דיווח שוטף לרשות. העלויות הישירות כוללות, למשל, עלויות כתיבת התשקיף, עמלות הפצה לבנקים, עלויות עורך דין, וכמובן עלויות רכישה ומכירה של ניירות ערך.
זכות קיום לקטנים
החוק מאפשר גם ל"קטנים" להתקיים, ולכן ניתן למנהלי הקרנות של בתי ההשקעות הגדולים "לארח" קרנות נאמנות של בתי השקעות שהם אינם מנהלי קרנות רשומים (שאין להם חברת ניהול קרנות). בתשקיף הקרן ששייכת רשמית למנהל הקרנות, מוזכר בית ההשקעות כ"מנהל השקעות חיצוני לניהול תיק ההשקעות של הקרן", ולרוב שם הקרן נושא את שמו של בית ההשקעות המתארח (למשל כוון אג"ח דינמית של בית ההשקעות כוון היא קרן שמתארחת אצל מנהל הקרנות איילון).
בית ההשקעות המתארח כפוף לוועדת ההשקעות וועדת הסיכונים של המארח, מה שמעורר לא אחת חיכוכים. באירוח של קרן הנאמנות אצל מנהל קרנות "ממוסד", מתחלקים בית ההשקעות המתארח ומנהל הקרן המארחת בדמי הניהול, ובנוסף משלם בית ההשקעות המתארח סכום חודשי קבוע למנהל הקרן (כפי שנקבע בהסכם האירוח בין השניים). בדרך כלל מנהל הקרן מסתפק בתשלום חודשי כשדמי הניהול מועברים לבית ההשקעות המתארח.
הקטנות מתכווצות
מצער שמספר הקרנות המתארחות הולך וקטן. לפני שנתיים היו בשוק 30 בתי השקעות ו־113 קרנות מתארחות, כיום נותרו בשוק 77 קרנות מתארחות מתוך כ־1,200 קרנות נאמנות בישראל (6.2%). הכסף המנוהל על ידי הקרנות המתארחות, 3.6 מיליארד שקל, מהווה רק 1.7% מכלל הכסף המנוהל בקרנות (שוק של 214 מיליארד שקל). בתי ההשקעות הגדולים בין המתארחים הם הדס ארזים שמנהל כמיליארד שקל בקרנות הנאמנות המאוחד עם הלמן־אלדובי, לשעבר מנהל קרנות נאמנות, פורסט בית השקעות (868 מיליון שקל) ואניגמה שוקי הון (210 מיליון שקל). 18 בתי ההשקעות הנותרים מנהלים בין 30 ל־200 מיליון שקל.
ישנם שני מספרי אצבע שעל פיהם נמדדים בתי ההשקעות המתארחים. ההון המנוהל הנדרש לחברה, כמיליארד שקל, וההון הנדרש לקרן, כ־50 מיליון שקל. זאת בהנחה שדמי הניהול שלה עומדים על 1%. מתחת לסכומים אלה הקרן המתארחת תימצא, במקרה הטוב, בקושי באיזון תפעולי, אך לרוב מדובר בהפסד תפעולי. ישנן גם קרנות קטנות יותר, שמן הסתם "בקושי גומרות את החודש" או שדמי הניהול שלהן גבוהים.
היקפן הממוצע של הקרנות המתארחות הוא 46 מיליון שקל. במועדון הקרנות של מעל 100 מיליון שקל נמצאות הדס ארזים אג"ח בנקים פיננסים ללא מניות (659 מיליון שקל), שהיא הקרן המתארחת הגדולה ביותר, פורסט אג"ח! (416 מיליון שקל), פורסט עיטם! (260 מיליון שקל), אניגמה אג"ח ללא מניות (208 מיליון שקל), פורסט אג"ח מדורג (163 מיליון שקל) ואקסיומה אג"ח ללא מניות (125 מיליון שקל).
בסך הכל יש חמישה מנהלי קרנות מארחים. מנהלי הקרנות הגדולים, למעט מיטב דש, נעדרים מהשוק. אצל מיטב דש, שמארח 30 קרנות מתוך 156 הקרנות שלו, עסקי ההוסטינג הם "ירושה" מהמיזוג עם גאון שוקי הון שהתמחתה באירוח קרנות נאמנות של בתי השקעות קטנים.
יתר מנהלי הקרנות הגדולות מעדיפים לנהל את קרנותיהם בלבד ולא מגלים התלהבות רבה מדי לארח קרנות. מצד אחד, ההכנסות מהאירוח אינן משמעותיות עבורם, ומצד שני, ישנם סיכונים לא מעטים של אובדן מוניטין וחשיפה לתביעות. עבור מנהלי הקרנות הקטנים יותר אירוח קרנות עשוי להניב הכנסה משמעותית ואף להקטין את סיכון ההשקעה שכרוך בלהיות מנהל השקעות. איילון מארח 21 קרנות (מתוך 55 קרנות שהוא מנהל), אלומות ספרינט מארח 17 (מתוך 38), מגדל מארח שש (מתוך 155) ומודלים מארח שלוש (מתוך עשר).
סיפור של הצלחה
כשמסתכלים על המספרים של הקרנות המתארחות, אפשר לראות שמדובר בהצלחה גדולה. מתוך 1,200 קרנות שקיימות בישראל, 22 קרנות מתארחות התברגו בין עשר הקרנות המובילות בקטגוריה שלהן (דירוג ל־18 חודשים, נכון לאוגוסט 2013), וארבע מהן אף מובילות את הקטגוריה שלהן: כוון גמישה (בקטגוריית גמישות, הכוללת 18 קרנות), טופ אלפא מניות חו"ל (מניות חו"ל, 26 קרנות בקטגוריה), אקסיומה ת"א־100 (ת"א־100, 22 קרנות בקטגוריה) ואניגמה אג"ח ללא מניות (אג"ח כללי ללא חשיפה, מתוך 64 קרנות בקטגוריה).
הצלחה זו, שמתבטאת בטבלת התשואות, לא נעלמת מעיני יועצי השקעות בבנקים, אך למרות זאת מספר בכירים בבתי ההשקעות הקטנים מלינים שלא ניתנת להם במה שווה אצל הבנקים. מנכ"ל טופ אלפא, בועז צליח, ששלוש מקרנותיו מתארחות אצל מיטב דש אומר ששוק הקרנות המתארחות טוב לכולם, "לבתי ההשקעות הקטנים יש אפשרות להתמחות בתחומי נישה ובכך לחשוף את המשקיעים למגוון רחב של השקעות".
השקעות נישה
ואכן, נתח השוק של הקרנות המתארחות גדול יותר בהשקעות נישתיות - כמו הקרנות בקטגוריית ממונפות ואסטרטגיות - שם שש מתוך עשר הקרנות הן קרנות מתארחות וארבע קרנות מתוך 26 מתארחות בקטגוריית מניות חו"ל. בקטגוריות ה"מיינסטרים" - המובילות בשוק הקרנות - נוכחותן של הקרנות המתארחות שולית. בקטגוריית ת"א־100 (22 קרנות), למשל, יש רק שתי קרנות מתארחות. הקרנות המתארחות הקטנות שמאותגרות בכניסה לרדאר של יועצי ההשקעות בבנקים, חייבות לבדל את עצמן כדי לבלוט. הבידול נעשה על ידי חדשנות או על ידי תוצאות בשטח, היינו תשואות.
השורה התחתונה: הקרנות המתארחות מאפשרות למשקיעים להיחשף לבתי השקעות קטנים שמתמחים בתחומי נישה, ולתרום לפיזור כספי המשקיעים בצורה טובה יותר.
IFO מפיצת מוצרי מורנינגסטאר בישראל
