הרשות שוקלת להגביל מכירת ני"ע לאחר הנפקות

רשות ני"ע בוחנת שינוי חקיקה שבמסגרתו תוגבל מכירת ני"ע שנרכשו בהנפקה מיד לאחר סיומה.

ברשות, בראשותו של שמואל האוזר, טרם החליטו מה יהיה פרק הזמן שבו תיאסר מכירת ני"ע שנרכשו בהנפקה. המטרה של המהלך היא למנוע את הסיבוב המהיר של חלק מהמשקיעים בהנפקות. מדובר בעיקר בשחקני נוסטרו שמשתתפים בשלב המוסדי של ההנפקה ונהנים מעמלת התחייבות מוקדמת שהיא שוות ערך להנחה של 0.5% לערך ממחיר האג"ח. אותם שחקני נוסטרו, הנחשבים משקיעים מתוחכמים שיכולים לקחת חלק בשלב המוסדי של ההנפקה, מזרימים במכרז בקשות לרכישת עשרות מיליוני שקלים (לעתים גם מאות מיליוני שקלים תוך לקיחת מינוף).

הציבור נפגע

מיד לאחר ההנפקה מוכרים אותם שחקני נוסטרו את האג"ח במחיר השוק וכך גוזרים קופון מיידי של 0.5% על הסכום הנרכש. אותם שחקני נוסטרו נהנים מההנחה בדומה לגופי הפנסיה וקרנות הנאמנות ובניגוד לכלל הציבור הרחב הרוכש בהנפקה. יתרה מכך, מכירת הנייר לאחר ההנפקה פוגעת בציבור גם במובן רחב יותר. המשקיעים בהנפקה לטווח ארוך - ובכלל זה גופי הפנסיה, קרנות הנאמנות וכן הציבור הרחב - נפגעים מירידת ערך של הנייר לאחר ההנפקה בעקבות המכירה.

במצבים של הרחבות סדרות אג"ח קיימות שחקני נוסטרו מתוחכמים פועלים בדרך כלל בשיטה אחרת. הם נכנסים לפוזיציית שורט על האג"ח הסחירות ערב ההנפקה (מבצעים השאלה של האג"ח ומתחייבים למכור אותן לצד ג' במחיר השוק), ולאחר מכן הם רוכשים את הסחורה בהנפקה בהנחה ומוכרים אותה ברווח לצד ג'. פעולה זו יכולה גם להוריד את מחיר האג"ח לפני ההנפקה ובכך לפגוע ביכולת הגיוס של החברה.

פרופ' שמואל האוזרצילום: עמית שעל

ניסיון לתקן עיוות

כפי שחשף "כלכליסט" אתמול, הרשות פועלת במקביל לשנות תיקון חקיקה שיצר עיוות בשוק ההנפקות ואפשר גם לשחקני יום שלא מחזיקים בהון עצמי משמעותי להיחשב כשחקנים מתוחכמים, לקחת חלק בשלב המוסדי וליהנות מהנחה בהנפקה. התיקון גרם למצב שבו כל אדם שעוסק בהשקעות שנה לפחות וביצע לפחות 30 עסקאות בממוצע בכל רבעון בשנה החולפת נחשב למשקיע מתוחכם ונהנה מהנחה.

כפי שנחשף אתמול ב"כלכליסט", רם בלינקוב, לשעבר הממונה על אגף התקציבים באוצר, זכה כך להשתתף בשלב המוסדי של הנפקת האג"ח של כלל תעשיות וליהנות מהנחה שלה לא זכאי הציבור הרחב הרוכש את האג"ח. אלא שגם אם העיוות יתוקן, ימשיכו שחקני נוסטרו מסוימים להיחשב למוסדיים אם הם עונים לדרישות אחרות של הגדרת משקיע מתוחכם, דוגמת החזקה ברישיון חיתום או החזקה בהון עצמי של 250 מיליון שקל לפחות. כך, לדוגמה, שחקן נוסטרו כמו אייל בקשי שמחזיק ברישיון חיתום נהנה פעמיים — הן מעמלת חיתום והן מעמלת התחייבות מוקדמת.