לבן־דב נגמרו הטריקים

מכירת השליטה בפרטנר לחיים סבן מקרבת את בעל השליטה, אילן בן־דב, לפתרון, גם אם זמני, בחברתסקיילקס שמחזיקה בפרטנר. אולם גם לכשתושלם העסקה, סכנת איבוד השליטה בפירמידה תמשיך לרחף מעל ראשו.

זה שבעה חודשים שסאני, חברת האחזקות שדרכה שולט בן־דב בסקיילקס, לא עומדת באמות המידה הפיננסיות שלהן התחייבה מול מחזיקי איגרות החוב שלה. כבר במאי השנה ירד יחס הביטחונות לחוב מתחת לסף המינימלי שלו התחייבה. הפרת יחס הביטחונות לחוב מאפשרת למחזיקי האג"ח של סאני להעמיד את האג"ח לפירעון מיידי. אולם אף שחלפה יותר מחצי שנה ממועד ההפרה, מחזיקי האג"ח נמנעו עד כה ממימוש הזכות המוקנית להם לדרוש פירעון מיידי.

לכאורה, מחזיקי האג"ח של סאני נמצאים בעמדת כוח. דרישה לפירעון מיידי תעביר לידיהם את השליטה בסקיילקס, מהלך שיכול להוות מנוף כוח על בן־דב. אלא שמדובר בכוח אופטי בלבד, שלוקה בשתי מגבלות מרכזיות.

העמדת האג"ח לפירעון באופן שתעביר את השליטה בסקיילקס למחזיקים, עלולה לרוקן מסקיילקס את אחד הנכסים המהותיים שלה - הזיכיון ליבוא מכשירי הקצה של סמסונג. זיכיון זה מבוסס על מערכת יחסים ארוכת שנים של בן־דב עם היצרן הקוריאני, ואף שבהסכם עם סמסונג אין עילה המקנה זכות לביטול ההסכם בתרחיש של שינוי שליטה, המהלך עלול לפגוע בסיכוי לחדש אותו עם פקיעתו בסוף 2013.

שנית, העמדה לפירעון עלולה לרפות את ידיו של בן דב במאמצים לחתימה על ההסכם למכירת השליטה בפרטנר לסבן. בתרחיש כזה, סקיילקס עלולה להיקלע בעצמה לקשיים בשירות החוב. כך עלולים מחזיקי האג"ח של סאני להיות בעלי השליטה בחברה שמניותיה לא שוות דבר.

העובדה ששווי החוב לפי מחירי השוק נמוך באופן משמעותי משווי הביטחונות, מהווה עדות לקושי במימוש הביטחונות שיש למחזיקי האג"ח של סאני. נראה שמחזיקי האג"ח הפנימו את תמונת המצב הבעייתית והם לא צפויים לנקוט מהלכים שיסכנו את השלמת עסקת המכירה לסבן.

הדילמה של מחזיקי האג"ח לא חמקה גם מעיניו של בן דב, שכפי שמסתמן, לא מתכוון לעשות מאמצים מיוחדים כדי לסייע לסאני לעמוד בתשלום הקרוב. בינואר נדרשת סאני לשלם 67.3 מיליון שקל למחזיקי האג"ח, אולם אין לה המקורות הנדרשים לשם כך. גם השלמת עסקת סבן לא תפתור את הבעיה, היות שעל פי תזרים המזומנים של סקיילקס, אין כוונה לחלק דיבידנד בשנתיים הקרובות.

העמדת האג"ח של סאני לפירעון עלולה להיות גרועה לשני הצדדים. בן־דב יאבד את השליטה והמחזיקים עלולים להישאר עם מניות של חברה שנמצאת בעצמה בקשיים. לפיכך, נראה שהסדר חוב בסאני, הכרוך בפריסה מחדש, הוא בלתי נמנע. עד השלמת המכירה לסבן, בן־דב ייהנה מחסדי מחזיקי האג"ח, אולם לכשתושלם, יהיה עליו לגבש "סל תמריצים" שיעניק למחזיקים תמורה לפריסת החוב, ושיקנה לבן־דב זמן יקר בראש הפירמידה.