המדדים מזנקים, אבל באירופה וארה"ב הציבור מתעקש לנטוש את קרנות המניות

אי-הוודאות השוררת בעולם הפיננסי מאז סוף שנת 2008 באה לידי ביטוי במעבר מהיר בין ייאוש לתקווה, הורדות דירוג וצפירות הרגעה, כשברקע נאבקים הבנקים המרכזיים להעניק חמצן לכלכלות על ידי הורדות ריבית והקלות כמותיות. מגמה זו נמשכה גם ב־2012, וכדי לנסות להבין טוב יותר את תחושות המשקיעים בתקופה זו, ביצענו בדיקה של המגמות שנרשמו בתעשיית קרנות הנאמנות בארה"ב ובאירופה, שמשקפות בפועל את תגובות המשקיעים לאירועים ואת ההוראות שהם שיגרו ליועצי ההשקעות.

בזירה האמריקאית, קרנות האג"ח המשיכו ליהנות מזרימת הכספים. הקרנות, שהגדילו מאז סוף 2008 את נכסיהן לכטריליון דולר - צמיחה של כ־40% - גדלו מתחילת השנה ב־164 מיליארד דולר. לעומתן, ניצבות קרנות המניות, שאיבדו מתחילת השנה 65 מיליארד דולר. את הנהירה אל קרנות האג"ח יש לזקוף לזכות הפד וההרחבות הכמותיות שביצע, וזאת למרות הריבית האפסית שעליה שמר בקפדנות.

השאלה המרכזית שעולה ממגמה זו היא מדוע קרנות האג"ח ממשיכות להתחזק למרות שהתשואות האפסיות שהן מניבות ושאינן עושות עמן חסד, ובמקביל הביקוש לקרנות המניות הולך ופוחת, בניגוד למגמת שוק המניות עצמו. קווין מקדוויט, אנליסט בכיר במורנינגסטאר, מסביר כי המשקיעים בתקופה זו נחלקים לשני סוגים: אלה שרוצים לשמור על הכסף ובוחרים אל קרנות האג"ח הסולידיות יותר, ואלה שרוצים בכל זאת לקחת סיכון ובוחרים בקרנות האג"ח המסוכנות יותר, אך לא לקרנות המניות.

הגלובליות נחלשות

פילוח זרימת הכספים בארה"ב באוגוסט מגלה כי כל קטגוריות קרנות האג"ח המשיכו ליהנות מזרימת הכספים החיובית שמאפיינת אותה מתחילת השנה. קרנות האג"ח (מורכבות בעיקר מאג"ח בדירוגים גבוהים) רשמו תנועה חיובית של 26.4 מיליארד דולר, בעוד שקרנות האג"ח המוניציפליות נהנו מזרימה של 5.6 מיליארד דולר. קרנות האג"ח העולמיות והקרנות הצמודות למדד המשיכו ליהנות מזרימה חיובית של 600 מיליון דולר באוגוסט לכל אחת, אך זרימת הכספים החיובית אליהן נמצאת במגמת ירידה. קרנות האג"ח הסקטוריאליות נהנו מהזרימה החודשית הגבוהה ביותר עבורן השנה - 2.1 מיליארד דולר. אפילו קרנות של הלוואות בנקאיות נהנו מזרימת כספים חיובית.

כפי שהסביר מקדוויט, ניתן לראות כי בשנה האחרונה הגבירו המשקיעים את הנכונות לקחת סיכונים והגבירו את הביקושים לקרנות אג"ח המציעות תשואות גבוהות יותר, כגון קרנות שווקים מתעוררים שרשמו זרימת שיא של 2.2 מיליארד דולר. מקדוויט מעריך כי מגמה זו צפויה להימשך. "הודעת הפד באמצע ספטמבר על המשך רכישת האג"ח תומכת בתנועה הזאת וקשה לראות מה יכול לשנות זאת, חוץ מאולי קפיצה באינפלציה או בריביות".

מגמה מעניינת נוספת שעולה מניתוח הנתונים היא התחזקות קרנות האג"ח הפסיביות (קרנות סל), שנהנו משליש מהכספים שזרמו לקרנות האג"ח באוגוסט. מגמה זו נרשמה גם בקרב הקרנות הפסיביות המנייתיות, שמהוות שליש מסך הקרנות המנייתיות בארה"ב.

מבחינת האירופאים, התיאבון לסיכונים אף גדול יותר. באוגוסט זרמו 16.9 מיליארד יורו לקרנות האג"ח האירופיות, שהשלימו זרימה של 102 מיליארד יורו מתחילת השנה. מניתוח נתוני 71 קטגוריות האג"ח של מורנינגסטאר עולה כי ב־49 מהן נרשמה זרימת כספים חיובית, כאשר הרעב לתשואות דחף את המשקיעים לכיוון קרנות קונצרניות (בעיקר המתמחות בהשקעה באג"ח בתשואות גבוהות) וקרנות שווקים מתעוררים. הקטגוריה שרשמה את הגיוס הגבוהה ביותר היא "קרנות - אחר", והיא כוללת קרנות אג"ח קונצרניות בארה"ב ובאירופה המציעות תשואות גבוהות. מנגד ב"חוף המבטחים" של קרנות האג"ח הממשלתיות של ארה"ב, אירופה ובריטניה נרשמו באוגוסט פדיונות.

מוחמד אל עריאן, פימקוצילום: בלומברג

מקור הכספים שזורמים לקרנות האג"ח הוא ככל הנראה הפדיונות בקרנות המנייתיות. בארה"ב, בניגוד למגמה החיובית שרשם שוק המניות מתחילת השנה, הביקוש לקרנות המנייתיות הולך ופוחת. למעשה, אוגוסט היה החודש החלש ביותר בשנתיים האחרונות עבור הקרנות המנייתיות בארה"ב. הקרנות, שמהוות כ־40% מהשוק בארה"ב (3.3 טריליון דולר), השילו 14.3 מיליארד שקל מנכסיהן. חולשה נרשמה אפילו בתעודות הסל המנייתיות עם זרימה שלילית של 8.1 מיליארד דולר.

המגמה השלילית לא פסחה על קרנות המניות הבינלאומיות שהשילו 2.8 מיליארד דולר, הנתון החלש ביותר שהציגו מאז דצמבר 2011. נקודת האור היחידה בקטגוריה היא זרימה חיובית של כספים שממשיכה להירשם בקרנות המניות של השווקים המתעוררים, אולם גם מגמה זו נמצאת בדעיכה, כאשר באוגוסט הכניסו הקרנות 1.3 מיליארד דולר לעומת ממוצע חודשי של 2 מיליארד דולר בשלוש השנים האחרונות.

הכספיות מתאוששות

גם אירופה מצטרפת לארה"ב במגמת היציאה מהקרנות המנייתיות. למרות העליות שנרשמו במדדי המניות האירופיים בחודשיים האחרונים, גם המשקיעים האירופים עדיין חוששים שהדעיכה העולמית לא תתמוך במניות. הקרנות המנייתיות באירופה סבלו באוגוסט מפדיונות של 7 מיליארד יורו, עלייה בקצב הפדיונות, לעומת חודש יולי שבו איבדו הקרנות 5.3 מיליארד יורו. מתחילת השנה ירדו נכסי הקרנות הללו ב־29 מיליארד יורו.

בתוך הקרנות המנייתיות בלטו בחולשתן הקטגוריות של מניות חברות גדולות בארה"ב ומניות חברות גדולות בבריטניה עם זליגה משותפת של 1.6 מיליארד יורו. את נקודות האור סיפקו קטגוריית מניות החברות הגלובליות הגדולות וקטגוריית המניות בארה"ב עם גידור מטבעי, שנהנו באוגוסט מזרימה חיובית של 224 מיליון יורו ו־324 מיליון יורו בהתאמה.

הקרנות הכספיות שסבלו מפדיונות גבוהים בחודש יולי לאחר הורדת הריבית האירופית ל־0.75%, רשמו התאוששות מרשימה ונהנו באוגוסט מזרימה חיובית של 4.2 מיליארד יורו, לעומת זרימה שלילית של 10.3 מיליארד יורו חודש לפני. גם בארה"ב רשמו הקרנות הכספיות זרימה חיובית באוגוסט של 7.8 מיליארד דולר, אך בניגוד לאירופה, מדובר בהיחלשות לעומת גיוס של כ־30.6 מיליארד דולר ביולי.

בתעשיית ניהול הקרנות ממשיכות ואנגארד, פימקו ודאבל ליין ליהנות מצמיחה אורגנית. ואנגארד מובילה מתחילת השנה בפער מרשים עם גיוסים של 72 מיליארד דולר מתחילת השנה, הרבה יותר מהשנייה פימקו שגייסה 33 מיליארד דולר.

באירופה מובילה פימקו את הגיוסים, הן באוגוסט (3.1 מיליארד יורו) והן מתחילת השנה (19 מיליארד יורו). אחריה ניצבות בלאקרוק שגייסה 2 מיליארד יורו וחברות ניהול הקרנות הצרפתיות אקסה ונאטיקסיס.

IFO מפיצת מוצרי מורנינגסטאר בישראל

השורה התחתונה