השוק לא מאמין לנוחי: אג"ח אי.די.בי הקצרות נושקות ל-100%

חודש לאחר מכירת השליטה בכלל תעשיות: אגרות החוב של אי.די.בי אחזקות נסחרות ברמה המשקפת את חוסר אמון המשקיעים בדבר היכולת להחזר החוב.

אג"ח אי.די.בי הקצרות מסדרה ה' ו-ג' (צמודה) נסחרות בתשואה לפדיון של 96% ו-99% בהתאמה. מדובר על איגרות החוב של אי.די.בי אחזקות מהסדרות ג' ו-ה' שאיבדו מתחילת השנה כ-40% מערכן. האיגרות הארוכות יותר של הקבוצה נסחרות בתשואה של 50% -60%. הסיבה לחששות המשקיעים נובעת משילוב שווי הנכסים של אי.די.בי אחזקות, הנמוך באופן מהותי מערך ההתחייבויות של החברה, שתידרש למזומנים נוספים כבר מאמצע 2013.

לאי.די.בי אחזקות שבאמצעותה מחזיק נוחי דנקנר בשליטה בקבוצה, יש שלוש סדרות אג"ח הנסחרות באחד העם. סדרה ד', שצמודה למדד, היא הסדרה הגדולה מבין השלוש ומועד פירעונה הסופי, שנקבע לדצמבר 2020, הוא המאוחר ביותר.

מחיר השוק של אי.די.בי אחזקות ד' משקף תרחיש של הסדר חוב הכרוך ב"תספורת על הסכין". בתרחיש שבו החברה תשלם את כל תשלומי הריבית במועדם ותעמוד ולו רק בחלק מתשלומי הקרן, השקעה במחירים הנוכחיים צפויה להניב תשואה חיובית. עם זאת, חשוב לציין כי השקעה מסוג זה עשויה להתאים למשקיעים בעלי אורך נשימה ויכולת לספוג תנודתיות גבוהה במחירי האג"ח. העובדה שמחיר האג"ח בשוק נמוך מתשלומי הריבית הצפויים הופך את ההשקעה באג"ח ד' של אי.די.בי להשקעה מסוכנת - אולם לצד הסיכון, טמון בה פוטנציאל לגריפת רווח לא מבוטל - גם בתרחיש שהחברה לא תעמוד בכל התחייבויותיה.

לאי.די.בי אחזקות אין אפשרות להזרים מזומנים מהחברות הבנות והאפשרות ליצאה מהמצב תלויה בהתאוששות השוק או הזרמה של לכסף מלמעלה, משמע מציאת מימון מהבנקים או מכירת כלל ביטוח. כלל ביטוח, לצורך העניין, הוערכה בשווי של 5 מיליארד שקל כשקרן פרמייה התעניינה ברכישתה - כיום היא נסחרת בשווי של פחות מ-2 מיליארד שקל משמע, 4.5 מיליארד שקל התאדו.

כפי שנחשף ב"כלכליסט", נוחי דנקנר מכר את השליטה (50%) בכלל תעשיות ללן בלווטניק תמורת 1.27 מיליארד שקל. עם זאת, מכירת השליטה תזרים מזומנים לאי.די.בי פיתוח שנמצאת בקשיים שמנועה מלהעביר דיבידנדים לחברת האחזקות. לאי.די.בי פיתוח אחרי עסקת כת"ש חסר 500 מיליון שקל כדי לעמוד בתשלומים השנה והיא לא יכולה למשוך דיבידנד מדסק"ש.

צילום: עמית שעל