מגדל שוקי הון בקול קורא: "ההסדר בדלק נדל"ן מוטה לטובת תשובה"

"ההסדר בדלק נדל"ן מוטה בצורה בלתי סבירה לטובת בעל השליטה, יצחק תשובה, שולל זכויות יסוד של מחזיקי האג"ח ובאירוע של חדלות פרעון משקף תספורת של עד 88%" - כך נימקה אתמול מגדל שוקי הון את ההתנגדות שהציגה להסדר החוב המוצע בדלק נדל"ן במסמך שנשלח לכל נציגויות האג"ח שניהלו את המו"מ במטרה שישלחו אותו למחזיקים.

במסמך נטען כי תנאי ההסדר לא נהירים לקורא, ולמרות שייתכן שהדבר נעשה בשוגג, חובה לדרוש כי דלק נדל"ן תפרסם מסמך קריא וברור. "ההסדר כתוב ללא סדר הגיוני, תוך קפיצות בין נושאים, כפילויות, ו'חורים סתומים' המביאים לבעיות פרשנות כבדות ביישום ההסדר".

במגדל טוענים כי מבין שתי החלופות שהציגה דלק נדל"ן, חלופת המשך הפעילת כ"עסק חי" וחלופת חדלות הפרעון, לאחרונה סבירות גבוהה יותר, כאשר הגעת החברה לחדלות פירעון תאפשר לבעל השליטה לנטוש אותה.

במגדל מעריכים את שווי חלופת ה"עסק חי" למחזיקי האג"ח ב־315 מיליון שקל ואת חלופת חדלות הפירעון ב־162 מיליון שקל - זאת לפי שיעור היוון מכסימלי של 25%. החלופה השלישית האפשרית, פירוק החברה, מוערכת על ידי מגדל גם כן בשווי של 315 מיליון שקל.

מגדל תוקפת את הערכת השווי שביצע מטעם החברה פרופ' אמיר ברנע וטוענת כי חלק מההנחות שלו לא סבירות ומתעלמות מאירוע של חדלות פירעון. ברנע העריך, כי במקרה של הסדר, שווי החברה עבור מחזיקי האג"ח יעמוד על 934 מיליון שקל ובמקרה של פירוק על 155 מיליון שקל בלבד ולכן חלופת הפירוק עדיפה.

במגדל טוענים כי ההערכה של ברנע לשווי החברה־הבת של דלק נדל"ן, DGRE הוא נמוך לעומת התזרים שלפי הערכת DGRE, תוכל לקבל ממימוש נכסים, במקרה של חלופת ה"עסק חי". בנוסף, טוענת מגדל כי ברנע השתמש בשיעורי היוון לא סבירים והתעלם לחלוטין מאירוע חדלות פירעון.

לטענת מגדל, לפי ההסדר המוצע, תשובה יוכל שלא לקיים את התחייבויותיו להסדר ועדיין לקבל פטור מלא. "טענות מקורבי בעל השליטה כי התרומה שהוא נותן היא חסרת תקדים ועומדת על מיליארד שקל ומאפשרת לדלק נדל"ן להגיע להתפתחות אמיתית ובו בעת מבטיחה את האג"ח, משוללות כל יסוד". מגדל מכמתת את החבילה אותה מזרים תשובה לחברה ב־150 מיליון שקל בלבד - סכום אשר מקנה לו פטור מלא מתביעות.

מגדל טוענת כי בשווי הבטוחה שהעניק תשובה למחזיקי האג"ח (8% ממניות קבוצת דלק וארבעת המלונות שבבעלותו) לא הובאו בחשבון תשלומי מסים וכי נטל המס צפוי להיות משמעותי שכן עלות הנכסים לצרכי מס רשומה בערכים היסטוריים.

גורם בכיר בדלק נדל"ן מסר בתגובה: "לאורך כל הדרך הובילה מגדל שוקי הון קו מיליטנטי, תוך שהיא מנסה להוכיח למחזיקי האג"ח באותות ובמופתים מדוע עדיף להם שלא לבחור בחלופת ההסדר. רק מחזיקי האג"ח יצטרכו לבחור בין חלופת ההסדר על כל יתרונותיה לרבות תרומה חסרת תקדים מצד בעל השליטה של מעל למיליארד שקל או בחלופת הפירוק. במקרה של פירוק יוותרו המפרקים, הנאמנים ומחזיקי האג"ח בפני שוקת שבורה וכל שיוותר להם זה להפנות את תביעותיהם לתשלום לאלה שדחפו שלא לתמוך בהסדר".