במת השוק: ההזדמנויות שנוצרו בשוק הקונצרני
זה הזמן לחפש אחר אג"ח קצרות, בעלות שעבודים שהונפקו ע"י חברות עם קופה דשנה
07:49
12.07.12
אמרות וסיסמאות שלפיהן בכל תקופה, ובעיקר בסוערות שבהן, קיימות הזדמנויות השקעה רבות, נמצאו במקרים רבים במבט לאחור כנכונות. להערכתנו, סיטואציה מסוג זה קיימת גם בימים סוערים אלו בשוק ההון המקומי.
נזכיר כי בתקופה שלפני שנתיים פנו משקיעים אוהבי סיכון למניות האנרגיה, שנחשבו להשקעה ספקולטיבית, בעוד שלקוחות סולידיים השקיעו באיגרות חוב של קבוצות הלווים הגדולות במשק, שנסחרו בתשואות נמוכות יחסית. כיום מהווה ההשקעה בשותפויות בעלות קידוחים מאומתים השקעה דפנסיבית יחסית, בשל חשיפתן הנמוכה למצב השורר בכלכלה העולמית; זאת בעוד שהשקעה באיגרות חוב של קבוצות הלווים הגדולות במשק נחשבת למסוכנת.
אילוסטרציהצילום: shutterstock
הבעיות הבלתי פוסקות בכלכלה העולמית, יחד עם רגולציה מקומית גוברת, הביאו לירידה חדה במחזורי המסחר בשוק המניות, לעלייה ברף החששות מהסדרי חוב עתידיים ולהורדות דירוג רבות, שהביאו כפועל יוצא לתנודתיות ועצבנות במסחר בשוק איגרות החוב הקונצרניות, ולנסיקה ברמת התשואות בקבוצות עסקיות ובסקטורים שונים.
כל אלה יוצרים קושי הולך וגובר בגיוס אשראי בנקאי וחוץ־בנקאי, שמעמיד חברות רבות בפני אתגרים משמעותיים לקראת מיחזור חובותיהן. המגבלה הקיימת למיחזור חובות תורמת גם היא לעלייה ברמת התשואות, בפרט בחברות האחזקה הממונפות, אשר הכנסותיהן נסמכו על דיבידנדים מחברות־בנות שנחשבו בעבר ל"פרות מזומנים".
לאור המצב הנוכחי בוחרים משקיעים לא מעטים "לשבת על הגדר", בין היתר על ידי הסטת כספים לאפיקים נזילים, ובמקביל פועלים לצמצום חשיפתם לשוק המקומי. פעולות אלו יוצרות סיטואציה ה"מתדלקת" את עצמה, ומעצימות את העלייה ברמת התשואות.
בבחינת רמת התשואות, בהסתכלות על איגרות החוב בקבוצות דירוג האשראי השונות עולה כי נפתח פער משמעותי, גם בראייה היסטורית, בין הקבוצות השונות. בתוך פער זה ניתן לזהות הזדמנויות השקעה אשר נזנחו בשל החששות הכבדים כאמור.
בעוד שרמת התשואות הממוצעת בקבוצת הדירוג הגבוהה ביותר נותרה יציבה ובסביבות רמה של כ־2%, בקבוצת דירוג הביניים (-A עד +A) ובקבוצת הדירוג הנמוכה (-BBB עד +BBB) עלתה רמת התשואות הממוצעת בחדות לכ־6.2% וכ־11.3% בהתאמה, וזאת לעומת כ־4.3% וכ־4.8% באפריל בשנה שעברה.
רמת התשואות הגבוהה בקבוצות הדירוג התחתונות, ובעיקר הפער בינן לבין הקבוצה הסולידית, משקפים בצורה ראויה יותר את הסיכונים הכרוכים בהשקעה בקבוצות אלו. עם זאת, הפער גדול במידה המרמזת על האפשרות למציאת אג"ח מעניינות להשקעה בשתי הקבוצות, איגרות חוב שתשואתן לפדיון מכילה רכיב "פחד" אשר בבדיקה פרטנית עשוי להימצא כמופרז.
להערכתנו, מדובר בעיקר באיגרות בעלות מח"מ קצר, בעלות שעבודים, שהונפקו על ידי חברות בעלות קופת מזומנים דשנה. חשוב להדגיש כי איגרות חוב אלה מחייבות בדיקה פרטנית לפני ההשקעה בהן, בדגש על הסיכונים הרלבנטיים לזהות המנפיק, אופי פעילות החברה וכו'.
כמובן קיים גם צד שני למטבע. כך, רמת התשואות הנמוכה בקבוצת הדירוג הגבוהה מעידה כי בסדרות רבות מוצו עליות השערים, וכי הסיכויים לרווחי הון בהן נמוכים ביותר.
השורה התחתונה: רמת התשואות הגבוהה בקבוצות הדירוג התחתונות, ובעיקר הפער בינן לבין הקבוצה הסולידית, משקפים את הסיכונים הכרוכים בהשקעה בקבוצות אלו. עם זאת, הפער הגדול מרמז כי ניתן למצוא אג"ח מעניינות להשקעה, בעיקר כאלה שבהן רכיב ה"פחד" מופרז מדי.
הכותבת היא ראש מערך הייעוץ בבנק לאומי
