לאן נעלמו 336 מיליון שקל משווי נכסיה של חברת החשמל?

טעות מביכה של משרד רואי החשבון קסלמן וקסלמן (PwC) בהערכת שווי נכסי של שלושת מקטעי חברת החשמל הביאה לתיקון לא שיגרתי ולתוספת של 336 מיליון שקל בשווי השימוש במקטעים. הטעות נחשפה שלשום בלילה בתשקיף שהוכן על ידי משרד עוה"ד הרצוג פוקס נאמן ושהגישה חברת החשמל.

הטעות בהערכת השווי הנכסי נחשפה בעקבות מגעים בין חברת החשמל לבין רשות ני"ע, שאילצה את חברת החשמל לפרסם הערכת שווי חדשה של פירמת רואי החשבון. בחברת החשמל טענו כי מדובר בטעות בדרך חישוב שיעור ההיוון של מחיר החוב של חברת החשמל בהערכת השווי.

שווייה בספרים של חברת החשמל הוא 64.454 מיליארד שקל. הערכת השווי אמורה היתה לקבוע אם שווי החברה ירד מתחת לשווי בספרים ובמקרה כזה החברה היתה נאלצת לבצע מחיקה או הפרשה. בשתי ההערכות שהוגשו על ידי קסלמן וקסלמן - הנכונות ל־31 בדצמבר 2011 - נקבע שווי החברה מעל השווי בספרים, תחילה ב־200 מיליון שקל ובהערכה השנייה ב־536 מיליון שקל גבוה יותר, נתון שמיטיב עם החברה ומרחיק אותה ממצב של מחיקה. חברת החשמל לא ניזוקה מהטעות, אבל נשאלת השאלה כיצד משרד רואי החשבון, שנמנה עם ארבעת משרדי החשבון הגדולים בארץ יכול לטעות כך בהערכת שווי.

הטעות צוינה בפתיחת הערכת השווי שנגעה לבחינת ירידת ערך הנכסים של חברת החשמל, ומשום כך לא מדובר בעדכון של העבודה, בהתאם לשינויים במשק, אלא בתיקון מביך כאמור, שכן שתי העבודות הן לאותו תאריך והנתונים שהתקבלו בהם שונים.

העבודה נעשתה על ידי קסלמן פיננסיים, שנדרשה לקבוע שווי שימוש לנכסים של שלושת מקטעי הפעילות של חברת החשמל במטרה לבחון אם קיימת בהם ירידת ערך. "עבודה זו מתקנת עבודה קודמת של החברה וכוללת ניתוחי רגישות נוספים, כמה שינויי נוסח ועדכונים ושני תיקונים" נאמר בהערכת השווי, "התיקון העיקרי הנו שינוי במחיר ההון, שהשפעתו על שווי השימוש הנה כאמור עלייה של 336 מיליון שקל בהשוואה לעבודה הקודמת שהוגשה בדו"חות השנתיים של החברה".

חלק מהותי מהעבודה נוגע להיוון תזרימי המזומנים העתידי משלושת המקטעים של חברת החשמל - הולכה, חלוקה וייצור. שיעור ההיוון חושב בהערכת השווי שהוכנה על ידי רו"ח ד"ר צור פניגשטיין בנפרד למקטע הייצור ובנפרד למקטעי ההולכה והחלוקה. חישוב תזרים המזומנים התבסס על הממוצע המשוקלל של מחיר ההון (שיעור היוון) לפי נוסחה מסוימת שאחד ממרכיביה הוא מחיר החוב של החברה.

במחיר החוב חל שינוי בין שתי העבודות. מחיר החוב נקבע בעזרת שימוש בשיעור התשואה על האג"ח והלוואות שגייסה החברה בשקלים ודולרים, תשואה שהותאמה למח"מ הנכסים במקטע הרלוונטי. בעוד שבעבודה הראשונה שנערכה ב־29 במרץ 2012 נקבע מחיר חוב של 5.93% במקטע הייצור ושל 6.14% במקטע ההולכה והחלוקה, מחיר החוב ירד בעבודה שנערכה ב־24 ביוני 2012, לאחר ובעקבות גילוי הטעות, ל־5.43% במקטע הייצור ו־5.64% במקטע ההולכה והחלוקה. הירידה הזו במחיר החוב הביאה לעלייה בערך הנכסים. בעוד שבעבודה שהוכנה במרץ השווי המאזני של מקטעי הייצור נקבע על 64.6 מיליארד שקל, הרי שבעבודה שנערכה ביוני, נקבע השווי על 65 מיליארד שקל, המשקף פער של 336 מיליון שקל כאמור, לטובת הערכת השווי המתוקנת. המקטעים רשומים בספרי החברה ב־64.454 מיליארד שקל.

אירוע מביך זה מצטרף לאירוע מביך אחר של פירמת קסלמן וקסלמן PwC שהעניקה הערכת שווי של 109 מיליון יורו לחברת אגרקסקו בשנת 2010. שנה לאחר מכן פשטה אגרקסקו את הרגל. אבי ברגר העומד בראש המשרד אמר אז כי הערכת השווי לא היתה מופרזת.

בתגובה לדברים נמסר מחברת קסלמן וקסלמן PwC: "החברה אינה נוהגת להגיב בענייני לקוחותיה".