דיוויד בלום: "מי שחושב שהכסף שלו, כולל הדולר, בטוח - טועה"
מגמת ההתחזקות של הדולר יכולה להתהפך ברגע, הקרונה השבדית מומלצת כמטבע לגידור ההשקעות והיואן ימשיך להתחזק מול הדולר. אסטרטג המטבעות הראשי של בנק HSBC, מעניק תחזיות למטבעות המובילים בעולם
דיוויד בלום לא שולף פתרונות קסם למצב העגום של הכלכלה העולמית. חוסר הוודאות שולט בשווקים, ואסטרטג המט"ח הראשי של בנק HSBC מיישר קו עם מנהלי ההשקעות האחרים ומדגיש: הכל השתנה - הדבר הנכון ביותר לעשות במציאות הנוכחית הוא לבחון מחדש את השקפת העולם שלנו ולמצוא דרכים חדשות לניתוח אחר של המציאות.
"כיום כבר אי אפשר לסמוך על חוקי הביקוש וההיצע הפשוטים שהתרגלנו לחיות לפיהם. זו החשיבה הישנה, והדרך החדשה עדיין לא התפתחה. לכן לכולם קשה להבין את חוקי המשחק. הכל מרגיש מבולבל כי השינוי עדיין מתרחש", מסביר בלום בראיון ל"כלכליסט".
"פעם חשבו שמטבעות חזקים זה טוב, עכשיו אומרים שמטבע חלש הוא מוצלח יותר. פעם אמרו שאינפלציה היא האויב, כיום טוענים שחוסר צמיחה הוא שורש כל הרע, והאינפלציה היא הפתרון. בעבר, מה שהשפיע על הכלכלות של השווקים המתעוררים היתה הפוליטיקה ורק במערב דיברו על כלכלה. כיום המערב תלוי בהחלטות של פוליטיקאים, ובשווקים המתעוררים הכלכלה מעניינת יותר מכל. הכוח הכלכלי עבר מהמערב לשווקים המתעוררים, והסיכון הפוליטי עבר למערב, שם הפוליטיקה היא הכלכלה החדשה".
לדברי בלום, המתמחה בשוק המט"ח כבר קרוב ל־14 שנה, הבעיה הבוערת של העולם המערבי - בעיית החובות - משפיעה באופן ישיר על המטבעות ברחבי העולם, ומאחר שלא ברור כיצד הנושא המהותי הזה יטופל, השווקים צפויים להמשיך לסבול מחוסר יציבות.
"מטבעות הם מונח יחסי - מניות עולות או יורדות ביחס לעצמן, ובמט"ח אפשר להרוויח רק אם הצד השני מפסיד. השאלה היא מי מורווח ומי מופסד. בתקופה הנוכחית הדולר מתחזק כי היורו במשבר, אבל זה יכול להתהפך ברגע אחד. כיום, השווקים הפיננסיים נמצאים במלכוד. מצד אחד הצמיחה לא מספיק חזקה כדי לתמוך בהבראתם, ומצד שני היא לא מספיק חלשה כדי לתמוך במהלכים נוספים של הקלה כמותית. זאת הסיבה ששער הדולר־יורו לא זז. מה שהשווקים הפיננסיים רוצים לראות זה הגדלת נזילות מובהקת, או התחזקות משמעותית של הצמיחה העולמית. בינתיים אף אחד מאלו לא מתרחש".
על גירעונות וחופשות
לאן להערכתך הולכים ארה"ב והדולר?
"ארה"ב נמצאת במלכוד כי אי אפשר להמשיך ללוות לנצח והדולר עלול להגיב בהתאם. הציפיות בשווקים היו שהיא תיכנס לתהליך אוטומטי של הבראה עצמית שיחזיק מעמד לאורך זמן, אולם המציאות בפועל שונה. היא לא מתאוששת באופן מובהק, והחוב עובר לדורות הבאים. הסקטור הפרטי מנסה להרים את הכלכלה העולמית ולעומתו הסקטור הציבורי שוקע. הדבר דומה להבדל בין חופשה לגירעון: בחופשה הילדים עושים מה שהם רוצים, והמבוגרים משלמים. בגירעון זה הפוך - המבוגרים עושים מה שהם רוצים, והילדים משלמים.
"מי שחושב שהכסף שלו, כולל הדולר, בטוח בטווח הארוך - טועה. עדיין לא ברור איך ארה"ב תתנהל בעניין החובות, אבל אם הדולר נחלש - ארה"ב מייצאת את הבעיות שלה למדינות אחרות. הממשל בארה"ב מיצה את מהלכי ההקלה הכמותית, שהיו הדבר היחיד שנותר לבנקים המרכזיים לעשות בסביבת ריבית אפסית".
מה מדינות המערב יכולות לעשות כדי להחזיר את חובותיהן?
"למערב יש ארבע אפשרויות שונות בנושא: מיחזור חובות או הלוואה, הדפסת כסף, הגעה למצב של חדלות פירעון וחיסול הגירעון. מהאפשרות הראשונה מנסים להימנע. לגבי האפשרות השנייה - הבנק המרכזי האירופי הכריז שלא ידפיס, אבל אחר כך ביצע את ה־LTRO (הזרמת נזילות לשווקים - ע"צ). בתוך כך, האיחוד האירופי הכריז שלא ייתן ליוון להתמוטט, אבל בפועל יוון לא עמדה בתשלומים שלה ודה פקטו כבר הפכה לחדלת פירעון. לגבי האופציה הרביעית, כדי שהממשלות לא יהיו בגירעון, עליהן לנקוט משטר צנע או לעשות את כל מה שצריך כדי להגיע לעודף תקציבי, וזה ייקח הרבה זמן".
"עם זאת, אני מאמין שגוש היורו לא יתפרק גם אם מדינות חזקות יעזבו את הגוש. תראו מה שקרה בשוויץ".
לדברי בלום, שוויץ "נענשת" על כך שהמצב הכלכלי שלה טוב באופן יחסי למדינות אחרות באירופה. ההוכחה היא שהמטבע שלה מתחזק לאורך זמן עד שלבנק המרכזי לא היתה ברירה ובשנה שעברה הוא התערב בשוק המט"ח (כשהודיע שלא ייתן לפרנק להתחזק מעבר לשער של 1.2 יורו, וירכוש מט"ח ללא הגבלה במידת הצורך).
"שוויץ היא לקח למדינות החזקות ויוון היא לקח למדינות החלשות. אם נעמיד את המטבעות בעולם לתחרות יופי, או במקרה הנוכחי התחרות ההפוכה - תחרות 'כיעור' - נגלה במהרה שרוב האלטרנטיבות לא יפות, אך במקרה של שוויץ, הפרנק הוא אחד המתמודדים היפים ביותר ולכן כולם רצים אליו".
לוח הזמנים הסיני
מה לגבי מטבעות אחרים? מה מצבם ביחס לדולר ולכלכלה העולמית?
"לגבי הדולר הקנדי - מצבה הטוב יחסית של כלכלת קנדה במשבר העולמי ואחריו, שוק הסחורות האיתן והעובדה שהמערכת הפיננסית בקנדה פחות ממונפת ביחס למדינות המערב תומכים בחוזקו של המטבע, אך להערכתנו כל אלו כבר מגולמים בערכו. לכן אנו סבורים שהוא יישאר יציב אל מול הדולר האמריקאי ואף עלול להיות פגיע, לנוכח חוסר הוודאות השוררת בכלכלה הגלובלית.
"לגבי הדולר האוסטרלי - הוא צפוי להיחלש לנוכח נתוני מאקרו מאכזבים במדינה. לעומת זאת, הקרונה הנורבגית תמשיך להתחזק, בעיקר לאור הנתונים הבסיסיים הפנטסטיים של נורבגיה שנשענת על מחירי הנפט הגבוהים. לגבי השכנה הסקנדינבית - הקרונה השבדית - אנחנו סבורים שהיא פגיעה, במיוחד לנוכח החשיפה הגבוהה יחסית של שבדיה לנעשה בגוש היורו בהקשר של סחר החוץ.
"לגבי השווקים המתעוררים: הדולר הטייוואני מגלם סיכוי להמשך התחזקותו בשל הלחצים האינפלציוניים בטייוואן. עד עתה הרשויות אפשרו לדולר הטייוואני להתחזק כדי להקל את הלחץ האינפלציוני במדינה, ומגמה זו צפויה לדעתנו להימשך. בנוגע לריאל הברזילאי, הבנק המרכזי של ברזיל הפסיק לאחרונה להתערב בשער המטבע, ושר האוצר אף הצהיר שהוא מרוצה מרמתו הנוכחית. עם זאת, אנחנו מאמינים שהוא עלול לסבול מתנודתיות".
לבסוף, מה להערכתך יקרה עם היואן הסיני? הוא יתחזק בקרוב?
"היואן הוא עדיין מטבע לא סחיר, אבל מתחיל להיפתח בהדרגה. ברור שהוא יתחזק, אבל לא ברור מתי ובאיזה קצב. נראה שזה יהיה בקצב של הסינים - קצב הטאי צ'י ולא הקצב המהיר של הקראטה. מדובר בהילוך אטי, מבוקר ומסודר על פי לוח הזמנים הסיני ששונה מהקצב המערבי".
השורה התחתונה: דיוויד בלום מעריך שהיואן הסיני, הקרונה הנורבגית והדולר הטייוואני יתחזקו, ואילו הדולר הקנדי, הקרונה השבדית והדולר האוסטרלי ייחלשו.
