השורה התחתונה - הצניחה במניית בזן שחקה את הבטוחה של פטרוכימיים
יחס שווי הבטחונות לחוב באג"ח ב' וג' של פטרוכימיים נשחק לרמה של 65% בלבד. וגם: חודש יוני המכריע עבור מחזיקי אג"ח ד' של החברה
07:16
17.04.12
חברת מפעלים פטרוכימיים שבשליטת משפחת פדרמן משקיעה בתחום האנרגיה באמצעות בזן ובתחום הבד הלא ארוג באמצעות אבגול. במרוצת השנים הנפיקה פטרוכימיים כמה סדרות אג"ח הנסחרות בבורסה, אך רק חלק מהן נהנות מביטחונות.
עם התאוששות שוק האג"ח ממשבר האשראי שפקד אותו ב־2008, הנפיקה פטרוכימיים את סדרה ד' המובטחת בשעבוד על מניות בזן. יחס הביטחונות לחוב הנגזר ממחיר מניית בזן בשוק עומד על כ־124%.
הדילמה של המשקיעים
סדרה ד' אינה סדרת האג"ח הראשונה שמנפיקה מפעלים פטרוכימיים המובטחת בשעבוד על מניות בזן. סדרות ב' ו־ג' שהונפקו בדצמבר 2006 מובטחות גם הן בשעבוד על מניות בזן, אולם יחס הביטחונות לחוב שלהן נמוך יותר ונע בטווח של 62%–69%.
בסוף 2011, במטרה להתאים את לוח הפירעונות הצפוי של החברה לתזרים המזומנים החזוי, פרסמה פטרוכימיים הצעת רכש חליפין לסדרה ה' שאינה מובטחת בשעבודים. מחזיקי האג"ח שהסכימו להמיר את איגרות החוב הקצרות שברשותם לסדרה ג', שמועד פירעונה מאוחר יותר, קיבלו פיצוי בדמות השעבוד על מניות בזן.
ההצעה של פטרוכימיים למחזיקי אג"ח ה' לא כללה "תספורת", ולכן לא נדחתה על הסף.
הצעת הרכש הציבה את מחזיקי אג"ח ה' בפני דילמה: סדרה ה' היא הראשונה להיפרע במלואה מבין כל סדרות האג"ח הסחירות. משמעות ההיענות להצעת רכש החליפין היא ויתור על היתרון של לוח הסילוקין הקצר ודחיית מועד פירעון החוב של פטרוכימיים.
בסופו של דבר הסכימו מחזיקי האג"ח להמיר חלק מאיגרות החוב הקצרות שברשותם בהיקף של כ־62.9 מיליון ע"נ לסדרה ג' שמועד פירעונה מאוחר יותר, וקיבלו פיצוי בדמות השעבוד על מניות בזן.
איגרות החוב של פטרוכימיים שאינן מובטחות בשעבודים נסחרות בתשואות גבוהות יותר המגיעות ל־20% ומבטאות את החשש של המשקיעים ביחס ליכולת החזר החוב של החברה.
תוכנית ההשקעות של בזן, שבמרכזה הקמת מתקן חדש לייצור דלקים, מחייבת אותה לבצע השקעות מהותיות. השקעות אלו מגבילות את היכולת של החברה לחלק דיבידנדים לבעלי המניות שלה, ובכלל זה לחברה־האם פטרוכימיים.
הרעה ביחס הבטוחה לחוב
מחזיקי איגרות החוב מסדרה ד', שנהנים כאמור מיחס גבוה של ביטחונות לחוב, עלולים לחוות הרעה ביחס זה לאור העובדה שעל פי תנאי שטר הנאמנות, לאחר כל פירעון קרן של אג"ח ד' רשאית פטרוכימיים לשחרר משעבוד מניות ששימשו כבטוחה.
תנאי לגריעת המניות המשועבדות הוא ששווי השוק של יתרת המניות יהיה שווה ליתרת הקרן המתואמת בגין איגרות החוב שבמחזור באותו מועד. פירעון הקרן הבא צפוי ביוני 2012.
