השורה התחתונה - הצד המסוכן של ארה"ב

לקראת סוף 2011 כלכלנים רבים חזו האטה חדה ואף מיתון בארה"ב אך התחזיות לא התממשו. שוק העבודה האמריקאי השתפר, הצריכה הפרטית תומכת בצמיחה הכלכלית, מגזר התעשייה מתחזק ואפילו שוק הנדל"ן שנראה קרוב לשפל צפוי לעלות.

הסיכון הנוכחי לכלכלת ארה"ב הוא המיתון האירופי, אך השפעתו תורגש בעיקר בחברות ובבנקים הגדולים, החשופים יותר לגוש היורו, בעוד שהחברות הקטנות שאינן חשופות לחו"ל ימשיכו ליהנות מהתחזקות השוק הפנימי. כיום מצבן של החברות בארה"ב טוב בהרבה מבעבר: המינוף שלהן נמוך יותר, המאזנים איתנים ותזרים המזומנים חזק. מבחינה זאת, אג"ח של חברות אמריקאיות נראות בטוחות בהרבה מאלו של מדינות בעלות חובות גבוהים.

בחרנו להתמקד הפעם בשתי קרנות המתמחות בהשקעה באג"ח אמריקאיות High Yield. השתיים הציגו תשואות גבוהות בטווח הארוך ותשואה חיובית ב־80% מהחודשים בשלוש השנים האחרונות. עם זאת, בטווח הקצר הן לא הצליחו להכות את מדדי הייחוס.

הראשונה היא הקרן של ג'נוס, שהוקמה ב־1998. הקרן הנקובה בדולר מנוהלת על ידי גיבסון סמית ודרל ווטרס. אסטרטגיית מנהלי הקרן מבוססת על ניתוח bottom-up (מלמטה למעלה) של אג"ח, שיניבו תשואה עודפת על הקרנות בקטגוריה.

נכון לסוף מרץ 2012, 89% מאחזקות הקרן של ג'נוס היו בחברות בארה"ב ואחוזים בודדים הושקעו במדינות כגון אוסטרליה, אירלנד ובריטניה. הקרן משקיעה ב־252 איגרות חוב, במח"מ ממוצע של 4.1 שנים עם תשואה לפדיון ממוצעת של 7.4%. האחזקות הגדולות של הקרן הן ADS טקטיקל, לין אנרג'י, בלאקבורד, CIT גרופ וליונדלבזל.

סטיית התקן של הקרן בשלוש השנים האחרונות עמדה על 9.1 לעומת 10.6 של מדד הייחוס Barclays Capital Corporate US High Yield Bond. ב־12 החודשים האחרונים הניבה הקרן תשואה של 4.2% לעומת 6.9% שהניב מדד הייחוס.

קרן נוספת המשקיעה באג"ח בסיכון גבוה היא נויברגר ברמן High Yield Bond שהוקמה ב־2006. מאז הקמתה, הקרן מנוהלת על ידי אן בנג'מין, בעלת ניסיון של יותר מ־26 שנה באג"ח High Yiled. הקרן הנקובה בדולר ארה"ב ורשומה באירלנד משקיעה בעיקר באג"ח בעלות תשואה גבוהה של חברות אמריקאיות וחברות זרות שהמטה שלהן או רוב הפעילות שלהן נמצאים בארה"ב.

נכון לסוף מרץ, 88% מאחזקות הקרן היו בארה"ב ואחוזים בודדים במדינות כגון לוקסמבורג ואוסטרליה. הקרן משקיעה בכ־310 אג"ח, במח"מ ממוצע של 3.7 שנים ותשואה לפדיון של 6.9%. האחזקות הגדולות ביותר של הקרן הן פורד מוטור, אלי פייננשל, ברי פלסטיקס, אן.אר.ג'י אנרג'י ואינטלסט ברמודה.

גם אסטרטגיית ההשקעה של הקרן הזו היא bottom-up, כאשר יותר מ־12% מאחזקותיה הן בסקטור הטלקום לעומת 9% בלבד במדד היחס BofA Merrill Lynch US HY. ב־12 החודשים האחרונים הניבה הקרן תשואה של 4.3% לעומת 6.2% של מדד הייחוס. סטיית התקן בשלוש השנים האחרונות עמדה על 10.6.

המח"מ והתשואה לפדיון של שתי הקרנות דומים מאוד, ולכן רמות הסיכון בכל הקשור לרגישות לשינויי ריבית דומים בשתיהן. על פניו, בטווח הארוך הקרן של נויברגר ברמן עדיפה על פני ג'נוס, אם כי היא מעט יותר תנודתית. יש לציין כי גם דמי הניהול (למוסדיים) שגובה נויברגר נמוכים יותר - 0.6%, לעומת 0.65% בג'נוס.

השורה התחתונה: בבחינת התשואות לטווח הארוך, קרן נויברגר ברמן עדיפה על הקרן של ג'נוס, למרות שיש לקחת בחשבון שהיא הפגינה תנודתיות גבוהה יותר.