השורה התחתונה - צמודות אבל לא עקביות: קרנות אג"ח מדינה לא מכות את המדד לאורך זמן
מגדל אינפלציה מובילה את הקטגוריה הקצרה עם תשואה הגבוהה ב־1% מהממוצע בטווח הבינוני. כך בנוי התיק שייצר לה תשואת יתר
הפעם אנחנו שמים על המזבח שתי קטגוריות שונות - אג"ח מדינה צמודות עד שנתיים (אג"ח קצרות) ואג"ח מדינה צמודות מעל שנתיים (אג"ח בינוניות וארוכות). ההבדל מבחינת גודל הקטגוריה ברור: בנוסף לכך שהקטגוריה הארוכה יותר מנהלת הרבה יותר כסף - 2.8 מיליארד שקל, לעומת הקצרה שמנהלת 1.2 מיליארד שקל, לאחרונה מאבדות האג"ח הקצרות מהפופולריות שלהן.
למעשה, מתחילת השנה נפדו מהקרנות המתמחות בהשקעה באג"ח הקצרות 155 מיליון שקל - כ־13% מסך הכסף המנוהל בקטגוריה. לעומתן, הקרנות בקטגוריה הארוכה רשמה בתקופה זו גיוסים שהגדילו את נכסיה בכ־6.5%.
מה הסיבה? באופן מסורתי הביקוש לאג"ח הארוכות גבוהות יותר מאלה של הקצרות. אם נזכור שמעצם הגדרתן אג"ח ארוכות הן מסוכנות יותר, נתון זה מצביע על כך שהמשקיע הישראלי שש לאחרונה אלי הסיכון העודף - זה שייתן לו תשואה גבוהה יותר.
האג"ח הקצרות מושפעות באופן הדוק מאוד מתחזיות האנפלציה, שלרוב אינן מדויקות בטווחים הקצרים, מה גם שהתשואות הנומינליות שלהן הן שליליות. וכך, בתוך תיק ההשקעות של המשקיע הישראלי, אג"ח בינוניות הן הבחירה הנפוצה ביותר.
מגדל מרכזי בקטגוריה
הראשונה בדירוג לתקופה של 18 חודשים בקטגוריית האג"ח הקצרות (אג"ח מדינה צמודות מדד עד שנתיים) היא מגדל אינפלציה עם חשיפה של 1B (עד 10% במניות ועד 30% במט"ח). הקרן, המנהלת 741 מיליון שקל שהם 60% מסך הנכסים המנוהל בקטגוריה, משקיעה כ־67% מנכסיה באפיק הצמוד עד שנתיים, 10% בצמוד בין שנתיים לחמש שנים ועוד כ־20% באג"ח קונצרניות. מתחילת השנה השיגה הקרן תשואה של 1.8% הגבוהה ממדד הייחוס (אג"ח מדדיות ממשלתיות 2-0 שנים) שעומד על 1.4%. בטווח של 18 חודשים היא "נושקת" למדד עם 4.4% (לעומת 4.4%).
במגדל הסבירו כי בעיקר נמנעו בתקופה זו מלקחת סיכונים. עוד הסבירו שהעלייה בציפיות האניפלציה גרמה לעלייה במחירי האג"ח הקצרות, שבהן עיקר נכסיה של הקרן מושקעים.
השנייה בדירוג, דש צמוד קצר פלוס (חשיפה של 1B) שונה מקודמתה בשיעור האחזקה באג"ח קונצרניות צמודות, אפיק בו היא משקיעה 36% מנכסיה. הביקוש המחודש לאפיק הקונצרני השיא לה את התשואה הגבוהה ביותר מתחילת השנה (2.9%), הרבה מעבר למדד הייחוס. ב־18 החודשים האחרונים השיגה הקרן תשואה של 4% לעומת 4.4% של מדד הייחוס.
בחינת התשואות מתחילת השנה מראה כי דש צימצמה את הפער ממגדל אינפלציה. בעוד שיחס האפסייד (Up Capture Ratio) של שתיהן דומה וקרוב ל־100%, יחס הדאונסייד (Down Capture Ratio) של מגדל אינפלציה עומד על 62% בלבד בעוד שזה של דש צמוד קצר פלוס נוסק ל־155%. נתון זה מלמד שרגישותה של האחרונה לתקופות של ירידות גבוהה למדי - הגבוהה ביותר בקטגוריה. ממוצע דמי הניהול בקטגוריה עומד על 0.8% כשהמובילה היא גם המדורגת האחרונה, פסגות אינפלציה (1.3%).
מגייסת ומרוויחה
בקטגוריית אג"ח מדינה צמודות מעל שנתיים התברגה אלטשולר שחם צמוד בינוני בחוד חנית - הן מבחינת תשואות ל־18 חודשים והן מבחינת גודלה והיקף הגיוסים שלה, כאשר בשלושת החודשים האחרונים היא כמעט הכפילה את עצמה עם גיוסים של 265 מיליון שקל. בכך היא עקפה את אקסלנס ממשלתי צמוד 2–4 ללא מניות, שעתה מובילה בהיקף הפדיונות (140 מיליון שקל בשלושת החודשים האחרונים). לדברי דני ירדני, מנהל ההשקעות הראשי באלטשולר שחם, ההסבר לביקוש של הקרן הוא התשואה הגבוהה שלה ב־18 החודשים האחרונים (5.4%). שנייה לה היא דש צמוד בינוני, המובילה את טבלת התשואות מתחילת השנה (2.4%).
השורה התחתונה: מתחילת השנה רשמו קרנות האג"ח במח"מ הקצר פדיונות גדולים של 13% מנכסיהן, אך השיגו תשואות גבוהות יותר מהקרנות הבינוניות.
IFO היא מפיצת מוצרי מורנינגסטאר בישראל
