משחק הפוקר של תשובה ובעלי האג"ח

נראה כי בקשת הפירוק שהגישה נציגות אג"ח כ"ה של דלק נדל"ן יצרה מהומה, אולם עדיין נשמר לו מאזן האימה שדוחף את הצדדים לשמור את הקלפים קרוב לחזה. בפינה האחת עומד לו בעל השליטה בדלק נדל"ן יצחק תשובה, כשמולו ניצבים חברי נציגות כ"ה אדוארד קלר ועו"ד גיא גיסין. סמוך להם יושב שחקן שלישי, נציגויות אג"ח ד' וה' יחדיו, שמקפיד לראות כיצד מתפתח ה"פוקר" לפני שהוא חושף את הקלף הבא.

תשובה ודלק נדל"ן

מה ירוויח תשובה מהפירוק?

במסגרת הסדר החוב תשובה התחייב להזרים כ־450 מיליון שקל במזומן, ולהעמיד בטוחות בסכום זהה. פירוק ייתר את התחייבויותיו אלו ויאפשר לו לנתב את הכספים למקומות אחרים. בנוסף, פירוק יאפשר לתשובה להפסיק בחיפוש אחר חומרי הניקוי לכתם שנקרא דלק נדל"ן, אולם ספק אם יוכל להסירו לגמרי.

מה הוא יפסיד?

פירוק יפגע באופן ניכר במוניטין של תשובה וביכולתו לגייס כספים בשוק ההון. הפגיעה תהיה גם עסקית שכן עלויות המימון מתייקרות למי שלא עומד בחובותיו. גם תדמיתו של תשובה תיפגע קשות. בנוסף, סביר כי תחל מסכת תביעות נגד דלק נדל"ן ונגד תשובה עצמו, שתרחף מעליו לאורך שנים ותקשה על התנהלותו מול שוק ההון. ייתכן כי בסופו של דבר ההר יוליד עכבר, אולם קיימת גם אפשרות שאותן תביעות שוות מאות מיליוני שקלים.

הכלים שבידי תשובה:

תשובה עומד בצומת דרכים בה הוא יכול, מחד, להיות אקטיבי על מנת למנוע את מצב של פירוק וליצור נתיב להמשך ניהול המו"מ, על בסיס המתווה הקיים ואף בתוספת שיפורים. מאידך, קיימת אפשרות שיציג עצמו כקורבן לגחמות בעלי האג"ח ויאפשר את פירוק החברה.

נציגות סדרה כ"ה.

מה תרוויח נציגות כ"ה מהפירוק?

הפירוק יפתח כאמור צוהר לתביעות משפטיות, שבנציגות מעריכים כי הן שוות מאות מיליוני שקלים. עוד תוצר לוואי שעשוי להתפרש כרווח ממהלך של פירוק הוא כי בעלי האג"ח של דלק נדל"ן "ישכבו על הגדר בשביל כולם", קרי יהיו בגדר הקורבן שהוקרב ושילם את המחיר לטובת חינוך שוק ההון בעתיד.

מה היא תפסיד?

מצב של פירוק מוליך את כל הצדדים אל הלא נודע. סביר להניח כי בעלי האג"ח יקבלו עד כ־10% מהחוב בשלב ראשון. בשלב מאוחר יותר, התבהרות התביעות המשפטיות בעוד שנים ארוכות (כפי שמוכיחה ההיסטוריה בעולם המשפט הישראלי) היא שתקבע מה יהיה הקיף הפיצוי. רק חשוב לזכור שחלק מהפנסיונרים המושקעים בחברה יקבלו את הפיצוי מאוחר מדי.

מה הכלים העומדים לרשות נציגות כ"ה?

על נציגות כה להחליט האם לעמוד מאחורי בקשת הפירוק ולהמשיך לנסות לנהל מו"מ תחת איום הפירוק (שייכנס לתוקף בעוד מספר חודשים). מנגד, יכולים אלו לבחור במשיכת בקשת הפירוק, תוך איחוד כוחות עם שאר הנציגויות לטובת ניהול מו"מ משותף מול תשובה.

נציגות סדרות ד' וה'.

מה ירוויחו נציגויות ד' וה' מהפירוק?

הרווח הפוטנציאלי של נציגויות אלו זהה לזה של נציגות כ"ה, והוא גלום באותן תביעות שעשויות להתברר בחלוף השנים כבעלות ערך של מאות מיליוני שקלים.

מה הן יפסידו?

אם התביעות יתבררו כריקות מתוכן, סדרות אלה יפסידו כמעט את כל הכסף, לעומת הסדר חוב שבו מוערך הפיצוי שיקבלו בכ־70%-50% מהחוב. סדרה ה' היא הסדרה הגדולה ביותר (1.4 מיליארד שקל - 65% מהיקף החוב), אשר במספרים אבסולוטיים תפסיד את הכסף הגדול ביותר.

אילו כלים עומדים לרשות הנציגויות?

הכלי המרכזי, בו סביר שייעשה שימוש, הוא לחץ חזק על נציגות כ"ה למשוך את בקשת הפירוק, ולהתחיל לנהל מו"מ משותף של כל הסדרות מול תשובה. שימוש בכלי שכזה צפוי להפעיל לחץ גדול יותר על תשובה לטובת שיפור הסדר החוב. על הצד השני של הסקאלה עומדת אופציית הפירוק, שעלולה להיגזר עליהן בעל כורחן, וזאת בשל בקשת הפירוק של נציגות כ"ה.