השיא של 2012 עוד לפנינו
מכתב למשקיעי בלאקרוק: הראלי ברבעון הראשון של השנה, שהיה מהחזקים בהיסטוריה, צפוי להימשך, אם כי בקצב אטי יותר
הרבעון הראשון של השנה היה אחד הרבעונים החזקים ביותר בהיסטוריה של שוק המניות האמריקאי. בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד, המניות האמריקאיות (כפי שנמדדו על ידי מדד S&P 500) עלו בשיעור מרשים של 12%, אף שחשוב לציין שקצב העליות הואט בחדות לקראת סוף הרבעון, מה שיכול להצביע על כך שהראלי נחלש.
אחת הסיבות העיקריות לעלייה האחרונה במחירי המניות נבעה, כמובן, מהנתונים הכלכליים שהפתיעו לטובה. בנוסף, בנקים מרכזיים ברחבי העולם (כולל הבנק המרכזי של ארה"ב) נותרו מחויבים לשמירה על מדיניות מוניטרית מקלה במיוחד. לצד זאת, ישנם בהחלט כמה סיכונים שהמשקיעים צריכים להיות מודעים להם, בהם עליית מחירי הנפט והדלק, שנובעת מההסלמה במתיחויות הגיאו־פוליטיות. אמנם חווינו התקדמות מסוימת בכל הנוגע למשבר החובות באירופה, ואף שהסבירות לחדלות פירעון לא מבוקרת פחתה (בהשוואה לאמצע 2011), התפתחויות פוליטיות עלולות לגרום לכמה עיכובים.
עם זאת, להערכתי, האווירה שהתפתחה לנוכח המדיניות והנתונים המאקרו־כלכליים תומכת מאוד בשוק המניות. אני מאמין ששוק העבודה האמריקאי ימשיך השנה במגמת השיפור, כאשר שוק הדיור המדשדש כבר החל להראות סימני תחייה.
דבריו האחרונים של יו"ר הפד בן ברננקי מצביעים על כך שהבנק המרכזי ממשיך לדאוג מהסיכונים הכלכליים, והבנק הפדרלי הבהיר כי ברצונו לשמור בעתיד הנראה לעין על שיעורי הריבית בשפל היסטורי. בשלב זה אני מאמין שהסבירות לסבב חדש של הקלה כמותית נותרה נמוכה ביותר, בהתחשב במגמה החיובית שנרשמה בשוק התעסוקה ובכמה מדדים כלכליים שפורסמו לאחרונה.
בעיית המיסוי
משתנה אחד שעלול לשנות את התחזית החיובית הוא המצב הפוליטי בארה"ב. המדינה צריכה להתמודד עם כמה נושאים חשובים, בהם הכלכלה, מדיניות המסים והחובות, שאותם יש לפתור עד סוף 2012, אולם מסתמן כי לא יקרה דבר לפני הבחירות בנובמבר.
קיימת חשיבות רבה לכך שהקונגרס יתאים את הקלות המס שהנהיג ממשל בוש, שמסתיימות בסוף השנה, וישקול מחדש את התוכנית לקצץ 600 מיליארד דולר בתקציב לאורך עשר שנים בהוצאות הביטחון והרווחה.
אם הקונגרס לא יפעל בזמן, הדבר ישפיע באופן שלילי על הכלכלה האמריקאית ועל השווקים הפיננסיים. ההנחה בקרב הכלכלנים היא שבמקרה כזה שיעורי המס הגבוהים יותר וקיצוץ חד בהוצאות יגלחו 3%–4% משיעור הצמיחה של הכלכלה האמריקאית, וכתוצאה מכך תגדל הסבירות למיתון.
המחירים עלו מהר מדי
נושא נוסף מתייחס לתקרת החוב. לפני שתסתיים השנה, ייאלצו מקבלי ההחלטות להעלותה שוב, ולאור הדיון הסוער שהתפתח סביב הנושא בשנה שעברה, אסור להתייחס לעניין בקלות ראש. בשנים האחרונות הקונגרס והממשל התרגלו לחכות לרגע האחרון כדי להתייחס לנושאים מהסוג הזה, וייתכן בהחלט שכך יעשו גם השנה. בכל מקרה, למשקיעים יש סיבות לדאגה.
בנוגע לשווקים, דעתי העקרונית היא שכמה גורמים צפויים להמשיך לדחוף את מחירי המניות, ובראשם השיפור בתחזית צמיחת הכלכלית העולמית, ההקלה המתמשכת בתנאים הפיננסיים והעלייה בתיאבון המשקיעים לסיכונים. עם זאת, הראלי בשווקים נעצר במידה מסוימת בשבועות האחרונים, אולי כי המחירים עלו גבוה מדי, מהר מדי.
אני ממשיך להאמין שהמניות ימשיכו במגמת העלייה, ושעוד לא הגענו לשיא של 2012 בשווקים, אך עליי גם להדגיש כי קצב העליות צפוי להיות אטי יותר מזה שנרשם במהלך הרבעון הראשון.
הכותב הוא אסטרטג המניות הראשי של בלאקרוק
