"לא נשנה פוזיציה בגלל שכולם נוהרים לחו"ל"

המגמה הבולטת ביותר שהשפיעה בחודש פברואר על ביצועי קופות הגמל וקרנות ההשתלמות היתה התרחבות הפער בין ביצועי השוק המקומי לבין השווקים הגלובליים. כמה אירועים דחפו את השווקים בעולם לעליות במהלך החודש החולף, כגון נתוני המאקרו החיוביים שפורסמו בארצות הברית לצד התקדמות הדיונים באירופה בנוגע לניהול משבר החובות, ובעיקר אישורה של חבילת הסיוע ליוון.

המדד האירופי יורוסטוקס 600 רשם בפברואר עלייה של 3.9%, ומצדו השני של האוקיינוס, S&P 500 הוסיף לערכו 4.1%. גם המדד העולמי של MSCI עלה ב־4.6% במהלך פברואר, כאשר באותו הזמן איבד שוק המניות הישראלי, המגולם במדד ת"א־100, לא פחות מ־2.3%.

גם מדדי איגרות החוב הממשלתיות בישראל המשיכו לאבד מומנטום עם ירידה של 0.1% בפברואר, בצל רוחות המלחמה באזור, הקשחת הסביבה הרגולטורית והמשך הסטת הכספים של שחקנים זרים ומוסדיים מהשוק המקומי לחו"ל. כך, בדומה לינואר, קופות הגמל וקרנות ההשתלמות המחזיקות בחשיפה נרחבת לשווקים הזרים, המשיכו לכבוש את צמרת התשואות, כשבית ההשקעות הדס ארזים הצליח להדיח את אלטשולר שחם בטבלת התשואות החודשית לפברואר.

כובש את הפסגה

הדס ארזים רשם בפברואר תשואה של 1.17% בקופת הגמל בר יציב, שעקפה במעט את קופת יהלום של אלטושלר שרשמה תשואה של 1.16%. עם זאת, אלטשולר עדיין שומר על המומנטום שצבר בשנה האחרונה, ומוביל את התשואות מתחילת השנה הנוכחית: קופ"ג יהלום השיגה תשואה מרשימה של 4.48%, ועקפה בפער ניכר את הקופה השנייה בדירוג - הראל עצמה - שהשיגה תשואה של 3.86% באותה התקופה. הראל תופסת גם את המקום השלישי בדירוג הכללי של הקופות בפברואר, כאשר שלוש הקופות שלה מציגות תשואות שנעות בין 0.73% ל־0.95%. בממוצע השיגו קופות הגמל בפברואר תשואה של כ־0.4%.

תמונה דומה עולה גם בקרנות ההשתלמות: אלטשולר שחם שומר על הבכורה עם תשואה של 1.14% בפברואר, שמשלימה ל־4.44% מתחילת השנה. במקום השני התברג הדס ארזים עם תשואה של 1.02% בחודש שעבר ו־3.39% מתחילת השנה.

"אנחנו עולים באופן הדרגתי בתשואות והשיפור ניכר בשנתיים האחרונות", הסביר ל"כלכליסט" אילן ארצי, מנכ"ל הגמל בהדס ארזים. "האסטרטגיה שלנו היום היא לייצר חשיפה עם נטייה לחו"ל שנעשית בצורה סלקטיבית, כלומר תוך התמקדות בעיקר בשווקים מפותחים כגון ארה"ב וגרמניה, ולא בשווקים מתעוררים. בסך הכל אנחנו מחזיקים 65% ולפעמים אפילו 70% בחו"ל. בארה"ב השקענו בסקטור הבנקאות שעשה תשואה מאוד יפה, ומכרנו". בהדס ארזים מתמקדים גם במגזר הטכנולוגיה שלהערכתם ימשיך להוביל.

"ידענו להיות זהירים, אף שבתיק האג"ח שלנו אנחנו משקיעים בעיקר בישראל, דאגנו להשקיע בחברות עם דירוגים גבוהים, שלמזלנו נמנעו מכל הסדרי החוב בשנתיים האחרונות. לא איבדנו כסף על שטויות", ציין ארצי. לדבריו, החל בית ההשקעות להשקיע גם בתחום הנדל"ן בארה"ב. "אנחנו מתמקדים בעיקר בתחום הקבלנות היזמית למגורים, שנמצא להערכתנו בשלב של התעוררות".

במבט לעתיד, ארצי מעוניין לשמור על הפוזיציה גם בטווח הבינוני־קצר. "עדיין צריך להתמקד בשווקים המפותחים ופחות לחפש הרפתקאות בברזיל או בסין". בשוק המקומי, למרות האיתותים החיוביים ובעיקר הודעת המפקח על הבנקים על הצבת יעד הון ליבה נמוך מהצפוי לבנקים, ארצי טוען כי צריך להשקיע באופן סלקטיבי בלבד. "ההחלטה של המפקח על הבנקים תורמת לשוק המקומי, אבל עדיין לבנקים יש משימה לא פשוטה, ולהרבה חברות יהיה קשה לקבל מהם אשראי. ההחלטה עוזרת בטווח הקצר, אבל לא הופכת את התמונה בשוק".

לטענת ארצי ניתן הזדמנויות בשוק הישראלי נמצאות בעיקר בשוק האג"ח הקונצרני. "יש חוב בדירוגים של A ומעלה שנסחר במחיר אטרקטיבי. אם נגדיל השקעות בארץ, זה יהיה רק בחוב".

חזקים בטווח הארוך

בתי ההשקעות שהתברגו בתחתית טבלאות הגמל וההשתלמות הם הלמן־אלדובי ואנליסט, שהציגו תשואות שליליות של כ־0.2%, הן בגמל והן בקרנות ההתשלמות. אצל אנליסט הסיבה לכך היא בעיקר שיעור חשיפה נמוך במיוחד לשווקים הזרים שעומד על 8.6% בלבד, לעומת ממוצע ענפי של מעל 21%. מנגד, גם השקעותיו של ילין לפידות מוטות לשוק המקומי (מחזיק בחשיפה הנמוכה ביותר לחו"ל - 5.7% בלבד), ולמרות זאת הצליח בית ההשקעות להשיג תשואה סבירה יותר של 0.33%.

למרות זאת, על הבכורה בטווח של שלוש שנים המשיכו לשמור אנליסט, ילין לפידות ומיטב, עם תשואה של יותר מ־50%, כשהכוכב של השנה האחרונה, אלטשולר שחם, נמצא במקום הרביעי בגמל עם תשואה של 45%.

יניב צלאל, מנהל ההשקעות הראשי של הגמל וקרנות הפנסיה של מיטב הסביר כי "בדומה לילין לפידות, יש לנו פחות אחזקות בחו"ל מלאחרים, והפערים המאוד חריגים בין התנהגות השווקים בחו"ל לבין השוק הישראלי באו לידי ביטוי בתשואות".

למרות זאת, צלאל מדגיש כי מיטב לא ישנה את הפוזיציה בגלל חודש אחד. "השוק בישראל מתומחר באופן נוח ואטרקטיבי יחסית לשווקים בעולם. הבנקים מעניינים גם ברמות המחיר הנוכחיות, ואני לא רואה סיבה להעביר כיום השקעות לחו"ל. אנחנו מחזיקים בחברות אטרקטיביות להשקעה, ואנחנו לא הולכים למכור אותן בגלל שכולם נוהרים חודש אחד לחו"ל, או כי המחזורים יורדים.אם הפירמות יפרסמו תוצאות טובות - משקיעים זרים יחזרו. בסופו של דבר, הכלכלה מנצחת".

להלמן־אלדובי שיעור חשיפה נמוך מהממוצע לחו"ל, אך כפול מזה של אנליסט. בהלמן־אלדובי שומרים על ההטיה המקומית, ובעיקר מחזיקים בחשיפה למדדי הבנקים והאנרגיה שאיבדו בפברואר יותר מ־8%. גם בטווח של השלוש שנים האחרונות, קופת הגמל של הלמן־אלדובי הציגה תשואה של 31.4%, לעומת ממוצע ענפי של כ־40%.