אלשיך: יש חשש שהאינטרס של המוסדיים לא ייטיב עם הפרטיים

בית המשפט המחוזי בתל אביב הכריע אתמול בשתי סוגיות מרכזיות בעניין דלק נדל"ן. ההחלטה הראשונה קבעה כי ההצבעה בעד או נגד הסדר החוב תיערך באסיפת נושים אחת. אולם ההחלטה השנייה והמפתיעה של סגנית נשיא בית המשפט, השופטת ורדה אלשיך, נוגדת את המלצת רשות ניירות ערך ומשמעותה היא שסדרת איגרות החוב הקצרות (כ"ה), שמיוצגת על ידי עו"ד גיא גיסין, תהיה לשון המאזניים בהצבעה על הסדר החוב.

במאבק המשפטי הזה, שמתנהל בשבועות האחרונים, ניצבת בצד האחד נציגות אג"ח כ"ה, שמהווה כ־28% מסך החוב לבעלי האג"ח (570 מיליון שקל ערך נקוב), שדרשה כי נאמן הסדרה יוכל להצביע בשם כל המחזיקים בה, מה שיעצים את כוחו באסיפת הנושים שתכונס ויקשה על תשובה לגייס רוב של 75% לטובת אישור הסדר החוב.

מן העבר השני עמדו תשובה ודלק נדל"ן ביחד עם נציגות האג"ח הארוכות (סדרה ה'), שמהווה כ־65% מסך החוב (1.4 מיליארד שקל), ושמורכבת ברובה מגופים מוסדיים. אלו דרשו לספור אך ורק את קולות מחזיקי האג"ח שיצביעו בפועל, זאת בעיקר בשל ההערכה שרוב המחזיקים הפרטיים לא יגיעו להצביע באסיפות, בניגוד למוסדיים שמחויבים להצביע על פי חוק.

אלשיך קבעה כי הנאמן של כל סדרה יערוך בתוך 45 יום אסיפה מקדימה, שבה תיקבע עמדת הסדרה, וכן יחליטו המחזיקים האם לאפשר לנאמן להצביע באסיפת הנושים עבור כלל המחזיקים בסדרה. בשורה התחתונה, מכיוון שמדובר בכוח שווה ערך ל־28% מסך החוב לבעלי האג"ח, הרי שתשובה יצטרך את הסכמת נציגות כ"ה כדי לאשר את הסדר החוב.

המוסדיים נרדמו בשמירה

גיסין הביע את שביעות רצונו מההחלטה ואמר כי "אלשיך הוכיחה הבנה והכרה בנקודות הבעייתיות שמלוות את התנהלות מחזיקי האג"ח בכל ההסדרים, ובעיקר בבעיית 'הנציג' וההבדל בין משקיע פרטי לבין משקיע מוסדי. החלטה זו למעשה מאפשרת שינוי במאזן הכוחות בשוק ההון. כוחם העיקרי של המוסדיים נעוץ בהיקפי האחזקות שלהם, אך מצד שני קשה מאוד לעקוב אחר מגוון האינטרסים שמנחה אותם בפעילותם. סדרה כ"ה עדיין מקווה שמר תשובה יבין סוף סוף שכאשר מבקשים ממחזיקי האג"ח לשלם מחיר כבד בדרך של תספורת, אי אפשר להישאר עם כל העושר והנכסים מחוץ להסדר. ככל שתשובה יצטרף ויציע הסדר הוגן, שבמסגרתו יתחייב לשתף את מחזיקי האג"ח ברווחים עתידיים, הוא ימצא בנו שותף פעיל ורציני שמוכן למו"מ מיידי".

אלשיך הסבירה את החלטתה וכתבה כי "למרבה הצער, אין זו הפעם הראשונה שבה נתפסים המשקיעים המוסדיים - בין אם בצדק או שלא בצדק - ככאלה אשר לא רק, על פי הנטען, 'נרדמו על משמרתם', ואף שבו והשקיעו את כספי הציבור בחברה ממונפת ולא יציבה, אלא במידה מסוימת, אולי, הם אף אדישים לכך. עולה חשש, למצער בציבור, כי מנהלי ההשקעות והגורמים השונים בתוך הגורמים המוסדיים, יותר מאשר הם כואבים את כאב הציבור הנושא בהפסדים, מעוניינים בעיקר ב'שקט תעשייתי', אשר יוביל אותם לקבל ביתר קלות גם הצעת הסדר לא מיטבית, מטעם מר תשובה והחברות שבניהולו.

"על פי קו מחשבה זה, הרי ייתכן כי אותם אנשים יעדיפו 'לגלגל את תפוח האדמה הלוהט' למקום אחר, ולחזור מהר ככל האפשר ל'שגרה עסקית'. זאת, מה גם שייתכן וחלקם ממילא מושקעים אף בחברות אחרות בתשלובת דלק וזרועותיה השונות".

הציבור לא משתתף בחגיגה

"עולה חשש, שקשה להפריכו, כי 'הרולטה מסתובבת ועולם כמנהגו נוהג'. קרי, המשקיעים המוסדיים ישלימו מהר מדי ובקלות רבה מדי עם 'רוע הגזירה', שבהסדר נושים לא מיטבי, כדי לחזור לשגרה עסקית. זאת, בעוד שהציבור הוא שנושא בנזק, ועד מהרה, שמא בתוך שנה או שנתיים, יחזרו אותם מוסדיים עצמם להלוות כספים לעסקיו של מר תשובה, כאילו לא היו דברים מעולם. כל זאת, כאשר הנפגע המהותי היחיד הנו הציבור, שאינו משתתף ב'חגיגה' בימים כתיקונם, אולם נקרא אף נקרא לשלם את המחיר ביום פקודה".

אלשיך מסבירה כי אי־קבלת עמדתו של גיסין היתה מאפשרת "למצביעים המוסדיים כוח כמעט מוחלט. בכל הנוגע לבעל השליטה ואנשיו, הרי שהיתרון ברור מאליו: כדי להגיע להסדר, לא ייאלץ 'להזיע' כדי לשכנע את גברת לוי ואת אדון כהן, להעדיף הסדר על פירוק ותביעה אישית; אלא בפועל יוכל לנהל משא ומתן נינוח בהרבה מול גופים שהאינטרס שלהם, כמו גם היותם שחקנים חוזרים שייתכן שיהיו עמו בקשר עסקי בעתיד, עשוי להכתיב להם 'יתר מתינות'".

בתגובה לפסיקה נמסר מדלק נדל"ן: "אנו מקווים כי ההחלטה שניתנה היום לכינוס אסיפת נושים אחת תקדם את אישורו של הסכם העקרונות שגובש בין החברה, בעל השליטה ורוב מחזיקי איגרות החוב ותאפשר לחברה לצאת לדרך חדשה. זו החלופה העדיפה על פני חלופת הפירוק".

בתוך כך, נאמן מחזיקי אגרות החוב מסדרה כ"ה של דלק נדל"ן הודיע למנכ"ל החברה ערן מיטל על העמדה לפירעון מיידי של יתרת החוב לאגרות החוב מהסדרה בסך של כ-296 מיליון שקל.

במכתב שהגיש הנאמן, כלל פיננסים, למנכ"ל החברה ערן מיטל, דורשים בעלי האג"ח העמדה לפירעון מיידי את מלוא קרן יתרת החוב שטרם הגיע מועד פרעונה וכן את הפרשי הריבית שנצברו על יתרת הקרן עד למועד הגשת המכתב אמש.

בנוסף לתשלום מחצית הקרן שמועד פרעונו חל ב-3 בספטמבר 2011, שנדחה בהסכמה ל-31 בינואר השנה ולא נפרע עד כה, ובצרוף הפרשי ריבית, נאמן הסדרה דורש מדלק נדלן כ-592 מיליון שקל בתוך שבעה ימים לסגירת החוב.