השורה התחתונה - האם הראלי בממשלתי הצמוד יימשך?

איגרות החוב פתחו את 2012 במגמה חיובית בהובלת האפיק הקונצרני: מדד אג"ח קונצרני כללי עלה בקרוב ל־3% בינואר־פברואר ומאז נסוג מעט.

העליות לא פסחו גם על האפיק הממשלתי, כאשר את ההובלה תופסות האג"ח צמודות המדד לטווח בינוני - שנתיים עד ארבע שנים - ולטווח קצר - עד שנתיים - שעלו בכ־1.5% וכ־1.2% בהתאמה עד סוף פברואר, עליות שנמשכות לתוך מרץ. מדובר בזינוק חד שבולט על רקע סביבת הריבית הנמוכה השוררת כיום.

צפי לאינפלציה גבוהה

העליות נובעות מכך שהשוק מעריך שהאינפלציה ב־2012 תהיה גבוהה מזו שהוא העריך לפני כחודשיים. תרמו לכך עליות מחירי הדלק, החשמל ושכר הדירה. התוצאה היא שהשוק מעריך כיום שהאינפלציה בשנה הקרובה תעמוד על כ־2.8%.

הקרנות המתמחות באג"ח מדינה צמודות מדד לטווח קצר ובינוני נהנו מעליות שערים נאות גם בזכות האפשרות שלהן להיות חשופות גם לאג"ח קונצרניות בשיעור של עד 25% או עד 50%. בפועל, חשיפה זו עומדת, נכון לסוף פברואר, על שיעור ממוצע משוקלל של כ־20%.

מתחילת השנה ועד סוף פברואר עלו קרנות אג"ח מדינה צמודות מדד לטווח קצר (ללא מניות) בשיעור של כ־1.3% שהם לא פחות מ־90% (!) מהתשואה שהשיגו ב־12 החודשים האחרונים. הקרנות צמודות המדד לטווח בינוני עלו בחודשיים הראשונים של השנה בכ־1.4%, כאשר התשואה שלהן ב־12 החודשים האחרונים היא כ־1.8%, משמע כ־75% מהתשואה הושגו בחודשיים אלו. כל התשואות הן נטו לאחר דמי ניהול.

סטיית התקן של הקרנות צמודות המדד לטווח קצר הנה כ־1.4%, ואילו בקרנות לטווח בינוני היא עומדת על כ־2%. לעומתן, הכספיות השקליות הן בעלות סטיית התקן הנמוכה ביותר שניתן למצוא בתעשיית הקרנות, כ־0.15% בלבד. לקרנות השקליות לטווח קצר ולטווח בינוני סטיית תקן נמוכה גם כן, יחסית לקרנות הצמודות, בשיעור של כ־0.25% ו־0.7% בהתאמה.

בהשוואה לביצועי הכספיות והשקליות בטווח הזמן של 12 החודשים האחרונים היתרון נתון עדיין לצד השקלי: הכספיות השקליות רשמו עלייה של כ־2.9%, הקרנות קצרות הטווח עלו בכ־2.7% ואלו לטווח הבינוני עלו בכ־3.3%. אך גם במקרה זה, החשיפה הקונצרנית משפיעה על הקרנות הצמודות. ב־2011 החשיפה הזו גרעה מתשואות הקרנות, אך בטווח הארוך היא תרמה להן. חשוב להבין כי קרנות צמודות מדד לטווחים הקצר או הבינוני, שמצטיירות כסולידיות מאוד הן חשופות גם לסכנות ועלולות לגרום להפסדי הון.

הסכנה העיקרית נובעת מכך שהתשואה לפדיון נטו של האג"ח הממשלתיות שהן מחזיקות היא שלילית. המשקיע יקבל פחות מהמדד בפועל, ולכן רוב הקרנות עושות, כאמור, שימוש באפשרות ליהנות מתשואה עודפת תוך הגדלת רמות הסיכון, על ידי חשיפה לאפיק הקונצרני.

השפעת דמי הניהול

בנוסף, כדאי לציין את דמי הניהול הממוצעים של הקרנות הצמודות לטווח קצר אשר עומדים על כ־0.75% ובקרנות לטווח בינוני על 1.1% בממוצע, אשר ינגסו באופן ממשי בתשואה. סיכון נוסף עשוי לבוא מכיוון האינפלציה. היה והיא תפתיע לטובה, ותהיה נמוכה מהציפיות, הרי שהשינוי יורגש גם במחירי הממשלתיות הצמודות.

ההמלצה שלנו היא להחזיק קרנות אג"ח מדינה צמודות מדד לטווח קצר ובינוני בשיעור נמוך יחסית של עד כ־10% מתיק האג"ח. לחלק הצמוד אנחנו ממשיכים להעדיף להיות חשופים דרך הקרנות הקונצרניות, וכאלו שמחפשים תחליף ברמת סיכון נמוכה קרנות מסוג AA או אג"ח בנקים יכולים לספק פתרון הולם בסיכון מדוד יחסית.

השורה התחתונה: מומלץ להחזיק קרנות אג"ח מדינה צמודות מדד לטווח קצר ובינוני בשיעור נמוך של עד כ־10% מתיק האג"ח. לחלק הצמוד מומלץ להיחשף דרך הקרנות הקונצרטיות.

צבי סטפק הוא יו"ר מיטב. רוני אפטר הוא מנהל קשרי יועצים בבית ההשקעות