בלעדי ל"כלכליסט": השנה הקשה של בית ההשקעות פסגות: ה־EBITDA התכווץ ב־16%, השווי נחתך בשליש
נדנדת שווי השוק של בית ההשקעות הגדול בישראל: בסוף 2010, חודשיים לאחר הרכישה, הקפיצה קרן אייפקס את השווי של פסגות ב־35%. חלפה שנה, והשווי נחתך שוב ב־35% - הפסד על ההשקעה של 40 מיליון יורו על הנייר
קרן אייפקס, בניהולה של זהבית כהן, נאלצת להכיר בירידת ערך ההשקעה שביצעה בשלהי 2010 בפסגות - בית ההשקעות הגדול בישראל. מדו"חות אייפקס, שהגיעו לידי "כלכליסט", עולה כי הקרן מחקה כ־12.5% משווי ההשקעה שלה בבית ההשקעות (במונחי הון עצמי, לא כולל חוב שלקחה אייפקס לצורך מימון הרכישה), שאת השליטה בו (77%) רכשה באוקטובר 2010 מקרן יורק. במונחים אבסולוטיים מדובר במחיקה של 42.5 מיליון יורו או כ־215 מיליון שקל.
בדו"חות של 2011 רשמה הקרן בספריה את שווי ההשקעה שלה בפסגות במחיר של 298.7 מיליון יורו במונחי הון עצמי. באוקטובר 2010, עת רכשה אייפקס את השליטה בבית ההשקעות, היא שילמה בגינו סכום של 341.1 מיליון יורו, כשבצירוף הלוואות שלקחה לצורך הרכישה מהבנקים, ההשקעה בפסגות בוצעה לפי שווי של 3.5 מיליארד שקל.
עלייה לצורך ירידה
אלא שמאז הרכישה מצאו לנכון באייפקס לשערך כלפי מעלה את שווי ההשקעה, כך שכבר בסוף 2010 בוצעה לפסגות הערכת שווי שמצאה כי שווי ההון העצמי של ההשקעה זינק ל־462.3 מיליון יורו, כלומר - עלייה של 35%, שיחד עם היקף החוב שיקפה לפסגות שווי של 4.1 מיליארד שקל. אך חצי שנה לאחר מכן, בדו"חות החצי שנתיים של 2011, נאלצה אייפקס להוריד את השווי, אם כי בשיעור מתון, ושווי אחזקות ההון העצמי בספרים ירד ל־449.1 מיליון יורו - עדיין שווי הגבוה ב־31.6% משווי ההשקעה המקורי.
כעת, לאחר ירידה חדה של 16% ב־EBITDA (רווח בניכוי הוצאות מימון, מיסוי ופחת) של בית ההשקעות וירידות בערך מניות חברות מתחרות בשוק ההון, ועל רקע הרפורמה בדמי הניהול בקופות הגמל שצפויה לפגוע ברווחיות של פסגות - לאייפקס לא היה מנוס מלהפחית את שווי ההשקעה (במונחי הון עצמי) ל־298.7 מיליון יורו. מדובר בהפחתה של 35% מהשיא של השיערוך שנרשם בדו"חות 2010, ובירידה, כאמור, של 12.5% ממחיר הרכישה (במונחי הון עצמי). אם לוקחים בחשבון את היקף החוב, אזי השווי של פסגות עומד כעת על 2.9 מיליארד שקל, מחיקה של 600 מיליון שקל לעומת השווי בעת הרכישה ומחיקה של 1.2 מיליארד שקל מהשווי בספרים ב־2010.
ירידת דמי הניהול השפיעה
באייפקס מסבירים למשקיעים את ירידת השווי בירידת מכפיל ה־EBITDA שלפיו נרכש פסגות. אייפקס קנתה את פסגות לפי מכפיל של 9.7 על ה־EBITDA. מדו"חות אייפקס עולה כי ה־EBITDA של פסגות עמד בשנת 2011 על 333.5 מיליון שקל, ירידה, כאמור, של 16% לעומת בשנת 2010. ההכנסות של פסגות ב־2011 הסתכמו ב־907.8 מיליון שקל, ירידה של 9.1% לעומת 2010. ולא בכדי - שנת 2011 היתה שנה קשה עבור פסגות כמו גם עבור יתר בתי ההשקעות.
פסגות כבית ההשקעות הגדול במדינה והגוף הגדול ביותר בשוקי הגמל וקרנות הנאמנות, נאלץ להתמודד עם כמה מגמות: התחרות בענף הגמל הובילה לשחיקה בדמי הניהול, וככל הנראה, הערכת השווי של פסגות שבוצעה על ידי אייפקס עצמה (ללא שימוש במעריך חיצוני), הביאה בחשבון, הגם שלא ציינה זאת מפורשות, את השפעות הרפורמה בדמי הניהול בקופות הגמל, שדבר קיומה כבר היה ידוע בנובמבר 2010.
בנוסף, בתעשיית הקרנות חל שינוי דרמטי בהעדפות המשקיעים - אלו עברו מהשקעות בקרנות בעלות דמי ניהול גבוהים לקרנות סולידיות בדמי ניהול אפסיים, כשרוב הגיוסים של פסגות בשנה החולפת היו בקרנות מק"מ שבהם דמי הניהול שנגבו היו שווי ערך לעמלת ההפצה ששילם פסגות לבנקים ששיווקו אותן, כלומר - הרווחיות בקרנות נחתכה.
בדו"חות מציינת אייפקס כי היא הביאה בחשבון גם את ירידת ערך המניות של בתי השקעות ציבוריים בקביעת המכפיל לצורך הערכת השווי. בנוסף, מזכירה אייפקס את נושא המחאה החברתית, ומציינת כי עלולה להיות לה השלכה על רווחיו של פסגות.
