ועדת הכספים החליטה: המוסדיים יספגו את עלות ההשקעה בתעודות הסל

ועדת הכספים אישרה את הצעת האוצר להטיל על הגופים המוסדיים את עלויות ההשקעה בתעודות הסל, שעד כה הוטלו על החוסכים. החיסכון - 4 שקלים לעמית בשנה. מנגד, באיגוד תעודות הסל טוענים כי הנזק שייווצר לחוסכים יהיה גדול בהרבה

ועדת הכספים אישרה אתמול תיקון חקיקתי, שיזם המפקח על שוק ההון, הביטוח והחיסכון במשרד האוצר, פרופ' עודד שריג, שצפוי לחסוך לעמית הממוצע בקופות הגמל, ביטוחי המנהלים וקרנות הפנסיה - 4 שקלים בשנה. על פי התיקון שצפוי להיכנס לתוקף ביולי הקרוב, גוף מוסדי (חברת ביטוח או בית השקעות המנהלים כספים פנסיונים) לא יוכל להשית על הלקוחות את דמי הניהול שהם משלמים בגין השקעה בתעודות סל בישראל.

לטענת האוצר, קיימת כיום גביה כפולה של דמי ניהול מהעמיתים, הראשונה היא גביית דמי ניהול עבור כיסוי עלות ניהול ההשקעות והשניה היא ניכוי הוצאות נוספות שכוללות את דמי הניהול שמשלמים הגופים המוסדיים על השקעה דרך תעודות סל. עם כניסתו לתוקף של השינוי, הגופים המוסדיים יספגו את העלויות הנובעות מהשקעה בתעודות סל בישראל. באוצר החריגו את תעודות הסל המשקיעות במדדים בחו"ל כיוון שלטענתם השקעה כזו דורשת מקצועיות מיוחדת, שהגופים המוסדיים אינם יכולים לבצע בעצמם.

חיסכון של 13 מיליון שקל

למרות הצלחת האוצר בתיקון התקנה, מנתונים שסיפק האוצר עולה כי סך דמי הניהול ששילמו הגופים המוסדיים לחברות תעודות הסל ונוכו מהעמיתים עמד ב־2011 על 13 מיליון שקל בלבד, כלומר,אם נחלק את הסכום בין כ־3 מיליון הלקוחות של המוסדיים, נקבל כי לקוח ספג בממוצע עלות שנתית של 4 שקלים. זאת בעיקר בשל העובדה שכמחצית מהתעודות שבהן משקיעים המוסדיים כלל לא גובות דמי ניהול. באגף שוק ההון חולקים על תקפות אומדן זה, שכן לטענתו בפועל ישנם עמיתים הנושאים בסכום הגבוה משמעותית מסך זה, לעומת עמיתים שכלל לא נושאים בהוצאות.

כך או כך, לפי איגוד תעודות הסל, המהלך טומן בחובו סיכונים שהשלכותיהם עשויות להיות משמעותיות בהרבה מהחיסכון עבור העמיתים. ראשית, חשוב לציין כי ניהול השקעות הוא לאו דווקא בחירה פרטנית של מניות ואג"ח, אלא גם הקצאת נכסים נכונה וחלוקה הולמת בין אפיקי ההשקעה בהתאם לנתוני המאקרו. השקעה דרך תעודות סל מסייעת למנהל ההשקעות לבצע הקצאה כזו תוך שמירה על רכיב נזילות גבוה. כך למשל, למנהל השקעות, של גוף גדול קשה לבצע אנליזה פרטנית של מניות של חברות קטנות ובינוניות, שבנוסף הן בעלות סחירות נמוכה. הכלי הנוח ביותר לחשיפה להשקעה במניות אלה היא דרך מדד מניות היתר.

לכאורה, המשך החשיפה למניות היתר עשויה להיטיב עם העמיתים, אלא שבפועל הגוף המוסדי שצמא לחסוך בעלויות, עשוי להעדיף למכור את התעודות שגובות דמי ניהול ולקנות את המניות או האג"ח המרכיבות אותו. המוסדיים שיחששו מהיעדר הנזילות של מניות היתר ושל האג"ח הקטנות, יפסיקו להשקיע בהן ותיווצר תנועת כספים מהמניות הקטנות והבינוניות למניות הגדולות. בנוסף תירשם עלייה בתשואת האג"ח של החברות הקטנות ועלות גיוס ההון שלהן עשויה להתייקר.

האוצר סרב לפשרה

ל"כלכליסט" נודע כי האיגוד פנה לאוצר והציע פשרה לסוגיה. האיגוד התחייב כי מעבר לתעודות ת"א־100 ות"א־25 שממילא נמכרות היום בחינם והמוסדיים צפויים להמשיך להחזיק בהם, יורידו חברות התעודות ל־0% את דמי הניהול גם בתעודות מדד תל בונד־20, מדד ת"א־בנקים ומדד אג"ח ממשלתיות ויותירו דמי ניהול רק במדד ת"א־75 ובמדד מניות היתר, המהווים רק 30% מאחזקות המוסדיים, אך האוצר סרב להצעה.

גם הציבור הרחב צפוי להיפגע מהמהלך. כידוע, הגופים המוסדיים הם גורם חשוב בקיומו של שוק המדדים, כגון מדד הבנקים ומדדי תל בונד. הוצאת כספים על ידי המוסדיים ממדדים אלו צפויה להקשות על חברות תעודות הסל לנהל את התעודות העוקבות אחר המדדים, כיוון שחברת תעודות הסל היא גם עושת השוק של התעודה וצריכה לספק לה נזילות וסחירות. כתוצאה מכך, כלל המשקיעים בתעודות אלו צפויים להיפגע.

השפעה משמעותית נוספת של יישום התקנות תהיה הגדלת ההשקעות של המוסדיים בחו"ל, שכן מעתה יוכלו המוסדיים לנכות הוצאות רק מהשקעות בתעודות סל אלה. אם ישקיעו המוסדיים את הכספים שהתפנו ממכירת תעודות הסל העוקבות אחר מדדים בישראל, במדדים בחו"ל רק כדי לחסוך בעלויות, תיווצר פגיעה בבורסה המקומית, ובמניות והאג"ח של חברות ישראליות.

לדברי אגף שוק ההון במשרד האוצר, השפעת התיקון על ענף תעודות הסל בפרט ועל שוק ההון בכלל כתוצאה מהשינוי המוצע בחוק תהיה מינורית. מתחשיב שערך משרד האוצר עולה כי היקף ההשקעה של הגופים המוסדיים בתעודות הסל הוא כ־2% בלבד מכלל הנכסים המנוהלים על ידיהם, כאשר מעל מחצית מהשקעה זו לא משולמים כיום כלל דמי ניהול. על־כן, היקף נכסי הגופים המוסדיים שיושפע מתיקון זה עומד על 1% בלבד מהיקף נכסי הגופים. לדברי משרד האוצר, שיעור ה"פגיעה" בענף תעודות הסל יעמוד על 10.5% בלבד.