כרית הביטחון החזקה של כצמן
מחזיקי אג"ח י' של גזית גלוב נהנים מביטחונות איכותיים. הבעיה היחידה היא היעדר מנגנון התאמה
גזית גלוב היתה בין החברות הראשונות שפנו לשוק ההון כדי לגייס אשראי באמצעות הנפקת אג"ח לאחר משבר הסאב־פריים. בפברואר 2009, בשעה שהמוסדיים עדיין ליקקו את הפצעים מהירידות החדות בשוק האג"ח, גם גזית גלוב, חברה עם תזרים מזומנים איתן, נדרשה להציג בטחונות כדי לזכות באמונם של המשקיעים.
במועד ההנפקה, חלק מהנכסים ששועבדו לטובת מחזיקי אג"ח י' היו עדיין בשלב הייזום והפיתוח. אולם, בשנתיים שחלפו ממועד ההנפקה הושבחו הנכסים, ונכון להיום, הנכסים המניבים מהווים את עיקר השווי של הביטחונות.
איכות הבטוחה: מחזיקי אג"ח י' של גזית גלוב נהנים מביטחונות איכותיים. שלושת הנכסים המניבים בראשון לציון, שזוכים לתפוסה מלאה של 100%, מניבים רווח נטו מפעילות (NOI) שנתי של כ־70 מיליון שקל.
מנגנון הבטוחה: סדרה י' לא כוללת מנגנון התאמה של הביטחונות בתרחיש שבו שווי הנכסים המשועבדים יהיה נמוך מהחוב המתואם. נוסף לכך, החברה רשאית להחליף את הנכסים המשועבדים בבטוחות אחרות בתנאים שנקבעו בשטר הנאמנות ובמקרים מסוימים אף להסיר שעבודים.
יחס בטוחה לחוב: לפי הדו"חות של גזית גלוב, השווי ההוגן של הנכסים המשועבדים נאמד במיליארד שקל לעומת חוב מתואם למחזיקי אג"ח י' של 677 מיליון שקל. יחס בטוחה לחוב של 150% מספק למשקיעים כרית ביטחון ראויה והגנה נאותה בתרחיש שבו החברה לא תעמוד בהתחייבויותיה.
השורה התחתונה:
תרחיש אופטימי: המצב הנוכחי מספק למשקיעים הגנה ראויה ולפיכך בתרחיש האופטימי גזית גלוב תשמור על סטטוס־קוו. כלומר, לא תשתמש בזכות המוקנית לה לשחרר ביטחונות וכן תימנע מהחלפתם.
תרחיש פסימי: לאג"ח אין מנגנון התאמה ולכן בתרחיש הפסימי, בעל הסבירות הנמוכה, שווי הנכסים המשועבדים המשמשים כבטוחה למחזיקי האג"ח יירדו לרמה הנמוכה מהערך המתואם של האג"ח.
