התזרים היציב של בזק יכול לשרת את החוב של אלוביץ'

אחזקותיו של שאול אלוביץ' ממוקדות בתחום אחד - ענף התקשורת. עובדה זאת מייצרת, מצד אחד, יתרונות הנובעים מהתמחות ענפית ומצד שני, חסרונות בשל חוסר הפיזור.

בשנים 2013–2012 סך התשלומים של החברות שבשליטת שאול אלוביץ' למחזיקי איגרות החוב הנם 2.7 מיליארד שקל. עיקר החוב, בסכום של כ־1.8 מיליארד שקל המהווה כ־67% מסך ההתחייבויות למחזיקי האג"ח, שייך לחברת בזק ולחברות־הבנות שלה פלאפון ו־yes. חברת בזק, האחזקה הבולטת של אלוביץ', נמצאת בתחתית הפירמידה ומהווה את המקור העיקרי לשירות החוב של החברות בקבוצה.

תשואות האג"ח

אינטרנט זהב שמחזיקה בבי קומיוניקישנס ובי קומיוניקישנס שמחזיקה בבזק יעמדו בשנתיים הקרובות מול היקף התחייבויות נמוך יחסית של כ־540 מיליון שקל. שתי החברות צפויות להתמודדות קשה יותר על רקע היקף המקורות המצומצם של כל אחת מהחברות. על פי הדו"חות הכספיים של סוף ספטמבר 2011, היקף החוב נטו של בי קומיוניקישנס במאזן סולו עומד על כ־4 מיליארד שקל, וזה של אינטרנט זהב מסתכם בסכום צנוע יותר של 763 מיליון שקל. בי קומיוניקישנס תהנה מ-31.1% מהדיבידנד שתחלק בזק ואילו הנתח של אינטרנט זהב שמחזיקה בשרשור רק 24% מבזק, יהיה אף נמוך יותר.

אתגרי החוב השונים בין החברות בקבוצה באים לידי ביטוי בתשואות שבהן נסחרות האג"ח. אלה של בזק, שמדורגות +AA, נסחרות בתשואות נמוכות ובמרווח נמוך ביחס לאג"ח ממשלתיות. לעומת זאת, באג"ח של בי קומיוניקישנס ואינטרנט זהב התשואות עולות ככל שמתרחקים מבזק.

המזומנים של בזק

חלל תקשורת, שעוסקת בשירותי תקשורת באמצעות לווייני "עמוס", נבדלת מיתר החברות בקבוצה היות שהיא נמצאת מחוץ לפירמידה והשליטה בה נעשית ישירות באמצעות יורוקום, שבבעלות אלוביץ'. האג"ח של חלל תקשורת נסחרות בתשואות חד־ספרתיות, אף שאינן מדורגות, וזאת הודות לשני גורמים שונים:

1. כל סדרות האג"ח של חלל (למעט סדרה י"א) מובטחות בשעבודים שונים.

2. נכון לסוף הרבעון השלישי, לחלל יתרות מזומנים בהיקף גבוה של כ־96 מיליון דולר.

חברת בזק פועלת בענף התקשורת המאופיין בביקושים חזקים ובתזרימי מזומנים יציבים, עובדה שתאפשר לחברה לשרת את החוב שלה ושל החברות־הבנות בשנים הקרובות ללא קשיים מיוחדים. עם זאת, ענף התקשורת מאופיין ברגולציה חריפה וברפורמות שנועדו להגברת התחרות שעלולות לפגוע בקצב ייצור המזומנים של בזק ובהתאם לצמצם את יכולת חלוקת הדיבידנד.

הסיכון המרכזי הניצב בפני החברות שבשליטת אלוביץ' הוא ירידה בכושר חלוקת הדיבידנדים של חברת בזק. ברבעונים האחרונים נרשמה עלייה בפרופיל הסיכון הפיננסי של בזק, שבאה לידי ביטוי בירידה חדה ביחס הון עצמי למאזן שירד מ־40% בסוף 2010 ל־11.8% בסוף הרבעון השלישי, בעלייה בהיקף החוב הפיננסי ובהאטה ביחסי כיסוי החוב.

הסיבה לעלייה בפרופיל הסיכון של בזק נעוצה בתוכנית לביצוע חלוקה מיוחדת של דיבידנד שנדרשה לאישור בית המשפט היות שאינה מקיימת את מבחן הרווח. סך הדיבידנד המיוחד שיחולק במהלך השנים 2011–2013 הנו 3 מיליארד שקל ויבוצע בשש מנות חצי שנתיות שוות של 500 מיליון שקל כל אחת.