בדיקת "כלכליסט": מימן בונה על כספים שיגיעו - השוק סקפטי

דצמבר היה חודש סוער במיוחד עבור יוסי מימן, בעל השליטה בחברת אמפל. באמצע החודש דחתה ועדת הכלכלה של הכנסת את ההצעה לאפשר את פריסת החובות של ערוץ 10 שבשליטתו, ושבוע לאחר מכן היתה זו אמפל שפנתה למחזיקי האג"ח שלה בבקשה לכנס אסיפה ולקיים מו"מ על הסדר חוב.

על פי לוח הסילוקין המקורי, תשלומי הקרן והריבית בגין האג"ח ב־2013–2012 נאמד בכ־495 מיליון שקל. אולם סדרת פיצוצים בצינור שמוליך את הגז הטבעי ממצרים לישראל, שאמפל שותפה בו באמצעות אחזקה ב־12.5% מ־EMG, שיבשה את התוכניות, ומימן מבקש ממחזיקי האג"ח לדחות את תשלומי הקרן שלהן בשנתיים בתמורה להגדלת שיעור הריבית.

מבחן התוצאה מלמד שבאמפל יודעים היטב כיצד לגייס חוב בשוק ההון, אבל שכמדובר על החזרת חובות, התמונה משתנה. עד לפרסום הבקשה לדחות את החוב כלפי מחזיקי האג"ח, אמפל שילמה רק את התשלום הראשון מתוך חמישה של אג"ח א', בסכום המהווה רק 5% מסך החוב שלה כלפי מחזיקי האג"ח.

כל האג"ח של אמפל נסחרות בתשואות גבוהות, אולם אג"ח ג' שהנפיקה החברה בולטת בתשואה נמוכה יחסית של כ־33% לעומת 135% של אג"ח ב'. הרקע להבדלים בתשואות נעוץ בכך שעל פי לוח הסילוקין של סדרה ג', מחזיקי האג"ח לא אמורים לקבל תשלומי קרן לפני ספטמבר 2014.

נראה שהמשקיעים בשוק נוקטים גישה פסימית יותר כלפי אמפל מבעל השליטה בה. על כך מעידה העובדה שהאג"ח שלה נסחרות במחירים הנמוכים בכ־60% מערכן המתואם (פארי), ולמעשה כבר מבטאים תספורת משמעותית.

החששות

לכאורה, הסיכון המרכזי של האג"ח של אמפל התממש כשהחברה ביקשה לדחות את מועדי החזרי הקרן. אולם מחזיקי האג"ח נותרו חשופים לסיכונים נוספים. הציפיות של אמפל, עם תחילת המהפכה במצרים, ביחס לדיבידנדים מ־EMG התבררו כאופטימיות.

כיום החברה מצפה שהדיבידנדים מ־EMG יחולקו שוב באופן סדיר החל ב־2014. עיכוב בהסדרת אספקת הגז הטבעי עלול למנוע את חלוקת הדיבידנדים ולבטל מקור ראשון במעלה לשירות החוב. נוסף על החוב כלפי מחזיקי האג"ח, לאמפל יש התחייבויות למערכת הבנקאית בהיקף של כ־20 מיליון דולר בשנתיים הקרובות. התשלום לבנקים צפוי למחוק לא פחות משליש מיתרת המזומנים של החברה נכון להיום.

התקוות

לרשות אמפל עומדים שלושה מקורות שונים העשויים לשפר את יכולת ההחזר למחזיקי האג"ח: במקביל למאמצים להחזיר את הפעילות של צינור הגז למהלך העסקים הרגיל, EMG מנהלת הליכים משפטיים מול ממשלת מצרים במסגרת תביעות, על פי אמנות בילטרליות להגנה על השקעות זרים (BIT). זכייה בתביעה, הצפויה להימשך כשנתיים, עשויה לזכות את אמפל בסכומי כסף לא מבוטלים.

בנוסף, אמפל מחזיקה במלוא הון המניות של גדות מיכליות. מכירת אחזקותיה של אמפל בגדות צפויה לייצר לה תזרים מזומנים שיסייע לה במלאכת שירות החוב. שלישית, לא מן הנמנע שיוסי מימן, שמכר לפני כמה שנים מחצית מאחזקותיו ב־EMG ממרחב - חברה פרטית שבבעלותו - לאמפל, וזכה לשכר שערורייתי בעלות של כ־60 מיליון שקל מאז 2001, יביא "כסף מהבית" ויתרום את חלקו למאמץ, כפי שהוא מבקש ממחזיקי האג"ח.