הדיבידנד מפרטנר עשוי שלא להספיק

בשנתיים הקרובות נדרשות החברות בקבוצת בן־דב לעמוד בתשלומי קרן וריבית לבעלי האג"ח המסתכמים בכ־2.8 מיליארד שקל. החברות שבפירמידה (סאני, סקיילקס ופרטנר) מסתמכות בעיקר על הרווחים והדיבידנדים מפרטנר כמקור לסילוק החוב. אך, ככל שעולים במעלה הפירמידה, כך עולה רף הסיכון והמקורות נעשים דלילים יותר. תשואות אג"ח של החברות בקבוצת בן־דב עולות ככל שמטפסים ומתרחקים מהפרה החולבת בקבוצה, פרטנר.

האג"ח של החברה־האם, סאני אלקטרוניקה, נסחרות בתשואה של 24%–27%. בראשית 2012 היא ביצעה את תשלום הקרן הראשון למחזיקי האג"ח, והחברה "קנתה" לעצמה שקט עד לתחילת שנת 2013. לעומתה, האג"ח של פרטנר נסחרות בתשואה נמוכה שנעה בין 3% ל־6% והמשקפת את רמת הסיכון הנמוכה שבחשיפה אליהן.

בטווח הקצר החברות בקבוצת בן־דב עומדות בפני שורה של איומים:

1. הרעה בנגישות לגיוס חוב בשוק ההון - התארכות פרק הזמן עד להסדר החוב בחברה האחרת של בן־דב, טאו תשואות, עלולה להערים קשיים על יכולת הגיוס של יתר החברות בשוק ההון.

2. ירידה ברווח של פרטנר - הגברת התחרות בענף הסלולר והרגולציה המתהדקת עלולות להביא לירידה ברווח של פרטנר, המהווה מקור עיקרי לשירות החוב של החברות בקבוצה.

3. מקורות מוגבלים בסאני - תשלומי הקרן והריבית בסאני מסתכמים לכ־75 מיליון שקל בשנה. הדיבידנד הצפוי מסקיילקס עלול שלא להספיק להחזר החוב ב־2013.

4. עומס פירעונות בסקיילקס - בשנת 2014 סקיילקס נדרשת לפרוע אשראי של 300 מיליון דולר להאצ'יסון. סכום שגם הדיבידנד השוטף מפרטנר לא יכול לממן.

מצד שני, לחברות בקבוצת בן־דב כמה "שפנים" בכובע שעשויים לאפשר להן לצלוח את התקופה הקרובה:

1. מניות חופשיות משעבוד - לסקיילקס מניות לא משועבדות של פרטנר ששווי השוק שלהן, נכון להיום, עומד על כ־900 מיליון שקל. במועד החזר החוב להאצ'יסון, יהיו מניות חופשיות נוספות של פרטנר שעשוי לאפשר את מיחזור החוב.

2. פעילות הסלולר של סמסונג - פעילות הסלולר של סמסונג, השייכת לחברת סקיילקס, נהנית מעדנה בשנה האחרונה הודות להצלחה בשיווק מכשירי הגלקסי. הכנסת שותף או מכירת הפעילות יספקו לחברות בקבוצת בן־דב אורך נשימה.