חברת החשמל: בעל השליטה יצטרך לשלם

ניתוח החוב של חברת החשמל למחזיקי איגרות החוב שהנפיקה עלול להטעות. בבורסה בתל אביב נסחרת סדרת אג"ח אחת בלבד של החברה (אג"ח 22), אולם זהו רק קצה הקרחון. בפועל ישנן עוד 11 סדרות של אג"ח לא סחירות הנושאות חוב של כ־13.9 מיליארד שקל.

2012 מציבה בפני חברת החשמל אתגרים מימוניים בשל עומס הפירעונות הצפוי. קרן אג"ח 22, הסדרה הגדולה ביותר מבין האג"ח הקונצרניות בשוק, שהיקפה עומד על 6 מיליארד שקל ע"נ תיפרע החל ממאי 2012 בתשלומים רבעוניים. סך ההתחייבויות בגין סדרה זאת בלבד עומד על 2.3 ו־2.7 מיליארד שקל בשנים 2012 ו־2013 בהתאמה. בנוסף לכך, על חברת החשמל לפרוע בספטמבר 2012 את אג"ח 2012, סדרה לא סחירה בהיקף כולל של כמיליארד שקל.

סך התשלומים הצפויים למחזיקי האג"ח של חברת החשמל ב־2012 נאמד ב־4.2 מיליארד שקל לעומת 2.6 מיליארד שקל בתשעת החודשים הראשונים של 2011 ו־300 מיליון שקל בלבד בכל שנת 2010.

אג"ח 22 של חברת החשמל, הצמודה למדד המחירים לצרכן, נהנית מדירוג גבוה של -AA על ידי מעלות ו־AA3 על ידי מידרוג. האג"ח, בעלת מח"מ קצר של 1.7 שנים, נסחרת בתשואה של 3.64%. למרות הדירוג הגבוה של האג"ח והבעלות הממשלתית, בשנה האחרונה עלתה פרמיית הסיכון של חברת החשמל.

הפער בין תשואת אג"ח 22 לתשואת אג"ח ממשלתית צמודה במח"מ דומה עלה ל־2.9% לעומת 1.4% בלבד בתחילת השנה. העלייה שנרשמה בתשואות האג"ח בשוק מבטאת את החשש של המשקיעים מבעיית הנזילות של חברת החשמל.

הפיצוצים והשיבושים החוזרים ונשנים בצינור להולכת הגז הטבעי ממצרים מחייבים את חברת החשמל לשאת בנטל תזרימי משמעותי בגין רכישת דלקים יקרים לייצור חשמל כתחליף לגז הטבעי. כבר ביולי 2011 פנתה חברת החשמל לממשלת ישראל ולרשות החשמל בבקשה לסיוע במציאת פתרון לבעיה התזרימית.

על בעיית הנזילות של חברת החשמל ניתן ללמוד מחלק מההנחות שעליהן מתבסס הדירקטוריון המעריך שהחברה תעמוד בהתחייבויותיה בשנתיים הקרובות:

1. העלאת תעריפי החשמל.

2. שימור ההנחה של 69% בגין רכישת הסולר.

3. הצלחה בגיוסי חוב כפי שיידרשו בהתאם להתפתחות תזרים המזומנים.

נכון לדו"חות הרבעון השלישי, יתרות המזומנים של חברת החשמל מסתכמות ב־1.5 מיליארד שקל אל מול התחייבויות של 7.8 מיליארד שקל למחזיקי האג"ח בשנים 2012–2013. גם בהתחשב בהלוואה בסכום של מיליארד שקל שהועמדה לחברה על ידי בנק הפועלים ב־15 בדצמבר, תזרים המזומנים החלש מפעילות שוטפת לא מותיר לחברת החשמל תקווה גדולה ביחס ליכולתה לשרת את החוב ממקורותיה העצמיים. חברת החשמל, המוגדרת כספק שירות חיוני, צפויה לקבל סיוע מבעלת השליטה בה, מדינת ישראל. ההערכות של חברת החשמל ביחס ליכולת גיוס החוב של החברה מבוססות על פנייתה, בין היתר, גם לגורמי הממשלה הרלבנטיים כדי לסייע במתן ערבויות העשויות להוריד את עלויות הגיוס.

הצורך בערבויות הממשלתיות התעורר רק בחודשים האחרונים לאור התנערות המדינה מחובותיה של אגרקסקו, שהדליקה נורות אדומים בגופים המוסדיים שחוששים להעמיד שוב אשראי נחות. התמיכה הממשלתית בחברת החשמל, למרות הסבירות הגבוהה שתגיע בעת הצורך, לא תוענק ללא תמורה וסביר להניח שתותנה בהגעה להסכמות עם החברה ועם ועד העובדים על אימוץ תוכנית התייעלות מקיפה. חתימה על ההסכם לרכישת גז טבעי מהשותפים בקידוח תמר עשויה לאפשר לחברת החשמל לייצר בעתיד חשמל בעלויות נמוכות יותר שיביאו לשיפור בתזרים, יקלו את מצוקת הנזילות ומי יודע, אולי אף יביאו להפחתה בתעריף החשמל.