ראיון "כלכליסט": "אין בועה במניות האינטרנט: החברות מונפקות בתמחור מלא"
מארק וואט, ראש תחום האינטרנט בבנק ההשקעות וויליאם בלייר, שותפו האסטרטגי של פועלים שוקי הון, מנתח בראיון מיוחד ל"כלכליסט" את התחום בעקבות גל ההנפקות האחרון: "שווי השוק האטרקטיבי דחף את החברות להנפיק, אך התנודתיות בשווקים מונעת הנפקות נוספות"
מארק וואט (39)
מקום מגורים: עמק הסיליקון, סן פרנסיסקו
תפקיד: ראש תחום האינטרנט והמדיה הדיגיטלית בבנק ההשקעות וויליאם בלייר
תפקידים קודמים: אנליסט במריל לינץ'
השכלה: B.A בראיית חשבון מאוניברסיטת אברדין בסקוטלנד
השבוע האחרון היה סוער בזירת ההנפקות הטכנולוגיות בארצות הברית. זינגה, מפעילת משחקי הרשת בפייסבוק, ביניהם פארמוויל, גייסה מיליארד דולר לפי שווי של 7 מיליארד דולר, לאחר שרשמה בתשעת החודשים הראשונים של השנה הכנסות של 829 מיליון דולר לעומת 402 מיליון דולר בתקופה המקבילה. הנפקה זו הצטרפה לגל הנפקות אינטרנט בתקופה האחרונה. ב־18 במאי הונפקה חברת הרשתות החברתיות העסקית, לינקדאין, לפי שווי של 4.25 מיליארד דולר בבורסת ניו יורק, וגרופון, ענקית הקופונים, גייסה ב־3 בנובמבר 700 מיליון דולר בהנפקה ציבורית לפי שווי שוק של כ־12.7 מיליארד דולר.
המניות של חברות אלו קורצות למשקיעים בעיקר לנוכח אפשרויות ההתרחבות העתידיות שלהן, הנוכחות הגלובלית שלהן ומודל עסקי המציג צמיחה עקבית בהכנסות. שלל הנפקות האינטרנט מעורר, מצד אחד, חששות מהיווצרות של בועה, ומצד שני, עשוי לסמן את נקודת הזינוק עבור הנפקת פייסבוק, שאמורה להגיע לבורסה במהלך 2012 לפי שווי גבוה מ־100 מיליארד דולר.
הנפקות אטרקטיביות
מארק וואט, ראש תחום האינטרנט והמדיה הדיגיטלית בבנק ההשקעות וויליאם בלייר, שותפו האסטרטגי של פועלים שוקי הון, המבקר בימים אלה בישראל, דווקא לא מודאג מקצב הנפקות האינטרנט. "אין בועה בקרב החברות, לא במונחי מספר העסקאות וגם לא במונחי שווי השוק בהנפקה", אומר וואט. לדבריו, אף על פי שהיקף העסקאות עדיין נמוך, בכל הקשור לשווי השוק של חברות האינטרנט שהונפקו לאחרונה - מדובר בתמחור מלא. מחיר ההנפקה הוא פונקציה של קצב הצמיחה המואץ של החברות הללו ביחס לשוק. אם, לדוגמה, נשווה את מחיר ההנפקה של לינקדאין או זינגה לסקטורים אחרים בעלי קצב צמיחה זהה, נראה שהמכפילים פחות או יותר זהים".
וואט לא מנסה אמנם לחזות את מועד הנפקתה של פייסבוק, אך בטוח שהיא תעשה זאת במועד שהיא תחליט כי הוא המשתלם ביותר עבורה: "ההנפקה צפויה להיות מוצלחת כי החברה מבוססת על תזרים מזומנים חיובי מאוד ומודל עסקי המבוסס על גידול בהכנסות. השווקים מתמחרים בפרמיה את הצמיחה העתידית בביצועיהן של חברות מנפיקות, ובמיוחד צמיחה מותאמת סיכון. אצל פייסבוק קיים המתאם בין הפרמיות ביחס לצמיחה בהכנסות".
האם מדובר בפתיחה מחודשת של שוק ההנפקות הציבוריות לחברות אינטרנט?
"השנה האחרונה בהחלט היתה שיא מבחינת חברות אינטרנט, אולם אסור לשכוח שרוב החברות שהנפיקו הן בעלות פרופיל מושך במיוחד. בנוסף, בכל הקשור להנפקות ראשוניות לציבור, הרבה תלוי בתנודתיות של השווקים. למיטב ידיעתי, חברות אינטרנט בינוניות רוצות כרגע לחכות ולראות איך יבשילו תנאי השוק לקראת 2012. אני יודע על לפחות חמש חברות שכבר מוכנות להנפקה, אבל הודיעו רשמית לרשות ני"ע האמריקאית שהן מעדיפות להמתין. גידול בתנודתיות בשווקים והחמרת תנאים מאקרו־כלכליים בעולם הם החסמים העיקריים העומדים בדרכן של החברות לקראת ההנפקה המבוקשת".
וויליאם בלייר מעניק שירותים בתחומי ההנפקות ועסקאות המיזוג והרכישה בעיקר עבור חברות בגודל בינוני. במקביל, הוא מנהל נכסים בהיקף של כ־35 מיליארד דולר.
יש סיכוי שתונפק חברה ישראלית בתחום האינטרנט?
"יש בישראל הרבה מאוד חברות מוצלחות בתחום ההימורים, הרשתות החברתיות, התקשורת הסלולרית ועוד. עם חלק מהן אני נפגש. כיום אני יכול לחשוב על קרוב לעשר חברות ישראליות בתחום האינטרנט שאנחנו עוקבים אחריהן שעשויות להנפיק את עצמן בשנה הקרובה. בנוסף, יש מספר גדול מאוד של חברות שצפויות לבצע מיזוגים ורכישות שבהם יהיו מעורבות גם חברות ישראליות. וואט אינו רוצה לסמן חברות ישראליות שעמן הוא נפגש, אולם הוא מוכן לציין את ההבטחות העולמיות הבאות בתחום האיטרנט, כגון Shazam, שפיתחה אפליקציה לזיהוי שירים באייפון, Hulu ו־Spotify. בתחום האחסון למחשוב הענן הוא מציין את DropBox ככוכבת הבאה.
המצב בשווקים גורם לחברות להעדיף להנפיק ולא להימכר?
"אם בוחנים את מספר המיזוגים והרכישות מתחילת 2011 בהשוואה לתקופה מקבילה אשתקד, רואים שמדובר בקיפאון. יש לכך כמה סיבות. במחצית הראשונה של 2011 חברות פרטיות הרגישו שעדיף להן להנפיק בגלל שווי שוק אטרקטיבי, לעומת מיזוגים ורכישות שהיו אלטרנטיבה נחותה. מאז הקיץ התנודתיות משחקת תפקיד מרכזי והמצב הזה קצת השתנה".
התעשייה מסמנת את סין
וואט טוען כי עיקר הרכישות צפוי להתבצע על ידי חברות האינטרנט הגדולות כגון גוגל שרכשה 59 חברות מתחילת השנה, אפל, מיקרוסופט או פייסבוק. "רוב החברות הגדולות עדיין מאמינות שמיזוגים ורכישות הם נשק אסטרטגי יעיל, במיוחד הן רוכשות חברות עם קופות מזומנים דשנות שיכולות להעשיר את תחומי הפעילות של החברות הרוכשות. מספר החברות שמחפשות מיזוגים ורכישות כיום בתחום האינטרנט הוא הגדול ביותר אי פעם. גם חברות מסורתיות מבקשות לרכוש חברות בתחומים שונים של האינטרנט, כגון סליקה, ביניהן HP , ויזה ומסטרקארד. יש הרבה מאוד הזדמנויות בשווקים".
לדברי וואט, שני גורמים עיקריים עשויים להוביל לקיפאון בשוק ההנפקות ב־2012. "הפרמטר הראשון הוא התנודתיות בשווקים שעדיין גבוהה, כאשר פרמטר נוסף הוא נכונות המשקיעים לשים את כספם בקרנות הון סיכון". וואט טוען כי למעט שני שבועות בודדים, מתחילת השנה ועד נובמבר הוציאו המשקיעים בעקביות את כספם מקרנות ההון סיכון.
בדומה לסקטורים אחרים, גם לתחום האינטרנט חודרים השווקים המתעוררים בקצב מהיר: "23% ממשתמשי האינטרנט בעולם הם סינים. קצב החדירה של האינטרנט לאוכלוסייה שם עומד על 34% ונמצא במגמת עלייה, לעומת 77% בארה"ב. בקצב הנוכחי, בקצב הנוכחי סין תגיע לשיעור החדירה שבארה"ב - מדובר ב־600 מיליון משתמשים נוספים". החברות צריכות לבנות ביזנס המבוסס על מודל הכנסות ורווח שנובע ממדינות מתפתחות, אבל עליהן להביא בחשבון שיש טרייד אוף של כמות הזמן שייקח להן לבנות את המודל".
