אג"ח עולמית: קזינו צרפתי שכדאי להמר עליו

בסניפיה של קזינו גויצארד לא תוכלו להמר בז'יטונים או לשחק במכונות מזל, אלא רק למצוא כל מוצר מזון או כלי בית שתרצו. קזינו גויצארד (CASINO GOUICHARD, סימול: CO FP), שנוסדה כחנות מכולת קטנה בסנט אטיין שבצרפת ב־1889 על ידי בני הזוג ג'פרי גויצארד ואנטוניה פיקרו, מחזיקה ומתפעלת היום את אחת מרשתות קמעונאות המזון המובילות באירופה.

קזינו גויצארד נחשבת לשלישית בגודלה בשוק הצרפתי וכן יש לה פעילות בינלאומית ענפה בעשר מדינות נוספות, בעיקר באסיה ובדרום אמריקה (בין היתר הודו, ברזיל, ארגנטינה ותאילנד).

הרשת מונה כ־11,600 סופרמרקטים, היפרמרקטים, חנויות דיסקאונט וחנויות נוחות שבהן היא מוכרת מגוון רחב של מוצרי מזון, קוסמטיקה, כלי בית ומתנות. כמו כן, בבעלות החברה רשת מסעדות בשם Casino cafeteria, והיא מפעילה אתר למסחר אלקטרוני. מניות החברה, שמעסיקה כ־260 אלף עובדים ברחבי העולם, נסחרות בבורסה של פריז ובניו יורק לפי שווי שוק של 8 מיליארד יורו.

בדו"חות הכספיים לסיכום המחצית הראשונה של 2011 הפתיעה החברה את האנליסטים שצפו תוצאות חלשות יותר על רקע סביבה עסקית מאתגרת בצרפת (שמייצרת כ־%60 מההכנסות). בהשוואה לתקופה המקבילה, קזינו גויצארד הציגה במחצית הראשונה עלייה של כ־19% בהכנסות ל־16.1 מיליארד יורו, ואילו הרווח התפעולי התזרימי (EBITDA) טיפס בכ־7%, ל־930 מיליון יורו.

לדברי החברה, צמיחה חזקה של הפעילות בשווקים הבינלאומיים - בעיקר ברזיל ותאילנד - חיפתה על ירידה בהכנסות שרשמה בצרפת. נכון לסוף יוני 2011, לקזינו גויצארד יש יתרות מזומנים של 1.9 מיליארד יורו והון עצמי של 6.6 מיליארד יורו, המממן 24% מסך המאזן שעומד על 27 מיליארד יורו. החוב הפיננסי נטו (בניכוי מזומנים) עמד על 6.7 מיליארד יורו לעומת רווח תפעולי תזרימי בשנים עשר החודשים האחרונים של 1.97 מיליארד יורו - כלומר מינוף של 3.4.

הוצאות המימון התקופתיות היו כ־440 מיליון יורו מה שמשקף יחס כיסוי ריבית של כ־4.5. לקזינו גויצארד נגישות טובה לשוק ההון ויעיד על כך גיוס מוצלח של 600 מיליון יורו שהיא ביצעה לאחרונה, שיועד בחלקו למיחזור חוב קיים. בהקשר זה הודיעה קזינו גויצארד כי בכוונתה למכור נכסים ופעילויות בהיקף של מיליארד יורו שאינם בליבת העסקים שלה, כדי להוריד את המינוף הפיננסי, שעלה בעקבות אסטרטגיה אגרסיבית של מיזוגים ורכישות. קזינו גויצארד מציעה אג"ח לפדיון ב־30 בינואר 2015, המדורג -BBB ע"י S&P ונסחר במרווח של יותר מ־3% על אג"ח ממשלת גרמניה שבעלת מח"מ זהה. האג"ח מחלקת ריבית שנתית נקובה של 5.5% (על בסיס חצי שנתי) ונסחרת בתשואה לפדיון של 3.9% ברוטו.

השורה התחתונה: האג"ח המוצעת נשענת על הכנסות של 16 מיליארד יורו בחצי שנה, ו־EBITDA של 930 מיליון יורו.

הכותב הוא מנהל דסק השקעות חו"ל ביובנק