"תשובה מפוחד ומתנהג כאחרון פושטי הרגל"

הגופים המוסדיים קיבלו אתמול בכעס אדיר את הצעת הסדר החוב שהעמידה בפניהם חברת דלק נדל"ן, שבשליטת יצחק תשובה. "זאת בדיחה", "זה בלון ניסוי", "התקשורת צריכה להרים קול זעקה כמו שעשתה עם לב לבייב" - היו רק חלק מהקריאות הזועמות שהועברו מצד מנהלי ההשקעות של הגופים המוסדיים שלא לציטוט. מניית דלק נדל"ן זינקה אתמול על רקע הסערה הנוכחית ב־21.7%.

לאור דברי המוסדיים, נדמה כי יהיה קשה מאוד להעביר את ההסדר במתכונתו הנוכחית, וכפי שחלק מהם מציינים: "תשובה צפוי לסטירת לחי". "מדובר בחרפה. ההצעה שהם נתנו שווה לכל היותר 20–30 אגורות. תשובה משתין פה מהמקפצה", התייחס אחד ממנהלי ההשקעות בגוף מוסדי גדול להצעת ההסדר שנוסחה על ידי פרופ' אמיר ברנע. ההסדר שגיבש ברנע מראה לכאורה כי גובה התספורת למחזיקי האג"ח יעמוד על כ־30% בלבד. לטענה זו מגיב המנהל בגיחוך, וטוען כי למעשה מדובר בתספורת של כ־70%: "ברנע יכול להגיד הרבה דברים, אבל להציע אג"ח להמרה ל־10 שנים כחלק מההסדר? זו הצעה הזויה".

"ברנע מדבר על לתת לנו מניות לפי שווי חברה של 800 מיליון שקל? אז שיתכבד עכשיו מר תשובה ויארגן פה הצעת רכש לפי שווי כזה, אפילו שווי של 600 מיליון שקל", מוסיף אותו מנהל. "הרי בחיים זה לא יקרה. גם הכסף שהוא לכאורה מכניס מהכיס, כ־300 מיליון שקל, זה בדיחה. 80 מיליון שקל מתוך זה הוא רוצה לתת באג"ח שהוא קנה בשוק, שהן ממילא אג"ח נדחות נחותות לאג"ח שלנו".

מנהל השקעות בחברת ביטוח גדולה התייחס אף הוא להצעת ההסדר, וגם הוא מתקשה לשמור על שלוותו. "מדובר בהצעת פתיחה לא מוצלחת. יש לנו סכום מטרה שאנחנו חושבים שצריך להכניס", הוא אומר. "נקודת הייחוס היא הצעת הרכישה שדלק נדל"ן קיבלה מהקרן הזרה באוגוסט, שם דובר על הזרמה של 500 מיליון שקל במזומן לצד ויתור של תשובה על 100 מיליון שקל חובות אג"ח. גם את ההצעה הזו דחינו".

הוא הוסיף כי להערכתו לתשובה יש הרבה מה להפסיד אם לא יגיע להסכם, "ובעיקר את השם שלו כאחד שלא עומד מאחורי החברה שלו. לבייב, בעקבות ההסדר שעשה, נהנה מאמון השוק. לי ברור שזה יהיה פרמטר שאביא בחשבון בכל הצעה עתידית שתשובה ייתן לרכישת ני"ע של חברות שלו. אני לא אחרים אותו משיקולים של אמוציות, אלא אביא בחשבון את היסטוריית האשראי שלו. אם הוא לא ישים יד בכיס, יהיה לו כתם שחור אצלי. בדיוק בגלל זה לא לקחנו חלק בהנפקה הפרטית האחרונה של דלק".

"תשובה, תהיה גבר"

"מעבר למספרים היפים שברנע מציג, הנתון המרכזי שאני מתייחס אליו הוא כמה תשובה יכניס מהכיס שלו", אמר גורם נוסף בגוף מוסדי. "מה פתאום הוא מציע לי לקבל 70% ממניות החברה? הרי ממילא החברה הזו כבר שלי ב־100%. אני לא סופר את זה. לבייב הכניס 700 מיליון שקל, בני שטיינמץ שם בסקורפיו יותר כסף ממה שתשובה מציע - וזו היתה חברה עם נכסים שאי אפשר לשקם. פה הייתי מצפה שתשובה יכניס קרוב למיליארד שקל. הרי הוא משך בזמנים היפים מאות מיליוני שקלים בדיבידנדים".

גורם מוסדי אחר הוסיף כי "לא ציפינו מאחד כמו תשובה להתנהג כמו אחרון פושטי הרגל. הוא מפוחד, לא עקבי ולא החלטי. לא ציפיתי שיביא 100% מהכסף, אבל תהיה גבר, אל תיתן כמה גרושים, הרי הוא מציג את עצמו כאיש של כבוד. הוא רוצה לגייס מהשוק בקרוב כסף לתשתיות שלו בגז. לדעתי המוסדיים צריכים להעביר פה מסר ברור, ולא לתת לו שקל לשום חברה עד שלא יציע הסדר רציני". גורמים נוספים המחזיקים באג"ח של תשובה ציינו כי בהזרמה של פחות מ־500–700 מיליון שקל מצדו, אין לו על מה לבוא לדבר עם השוק.

הדרישות של הנציגויות

ולא רק המוסדיים כועסים. בנציגות איגרות החוב מסדרה כ"ה, המיוצגת על ידי אדוארד קלר ועו"ד גיא גיסין, מסרבים לשבת עם תשובה לשולחן הדיונים, עד שיזרים כ־220 מיליון שקל לחברה עוד בטרם כניסה להסדר. דרישות הנציגות הן כי לא יבוצעו פעולות חד־צדדיות בתקופת המו"מ, שעלולות לגרוע מזכויות בעלי האג"ח. כמו כן, הם דורשים שלא להעביר לנושים מובטחים תמורות כלשהן, אלא מתוך הנכסים המשועבדים להם. "הנציגות בדעה כי קודם לכל הצעה מטעמו של תשובה או החברה, על בעל השליטה לעמוד במלוא ההתחייבויות שלקח כלפי החברה - הזרמה של לפחות כ־220 מיליון שקל. רק אחרי שההתחייבויות יקוימו, יהיה מקום להתחיל לדון על ההסדר".