כלל פיננסים מעלה המלצה לישראמקו: "הגז המצרי מחוץ למשחק, תמר תרוויח מכך"

האנליסט ירון זר ממחלקת המחקר של כלל פיננסים החליט להעלות את המלצתו למניית ישראמקו מתשואת יתר לקנייה. במקביל העלה זר את מחיר היעד של המניה מ-47 אגורות ל-53 אגורות.

"תמר תיהנה מבלעדיות בשנים 2016-2013: קריסת הגז המצרי תמריץ את מכירות תמר בשנים הראשונות. לשנים אלו השפעה גבוהה על שווי תמר במונחי ערך נוכחי. מנגד, מחיר מניית ישראמקו עדיין מגלם אספקה סדירה של גז מצרי", מסביר זר את ההחלטה להעלות את ההמלצה למניית ישראמקו.

בינתיים חודשה השבוע אספקת הגז ממצרים לאחר הפסקה של שלושה חודשים  בעקבות סדרת פיצוצים בצינור הגז המצרי. יומיים אחר כך שר הנפט המצרי אמר שמחיר הגז לירדן הועלה ליותר מ-5 דולרים  למיליון BTU. לפי עיתון אלאהראם, עבדאללה גראב הוסיף כי בהסכם החדש שנחתם עם ירדן נקבע מנגנון לעדכון המחירים בכל שנתיים וחצי וזאת בניגוד להסכם הקודם שקבע כי עיון מחודש במחירים יתבצע רק בשנת 2019. העיון המחודש במחירים בהתאם להסכם החדש יתקיים ביולי 2013.

למרות חידוש אספת הגז ממצרים, מציגים בכלל פיננסים גישה שלילית לגבי עתיד הגז המצרי: "הגז המצרי מחוץ למשחק: להערכתנו, הגז המצרי לא יעמוד בהתחייבויות החוזיות ובהיותו בלתי יציב אי אפשר להסתמך עליו. הסיבה המרכזית לכך הינה מחסור במצרים בגז זמין ליצוא, זאת בנוסף לדעת קהל שלילית של המצרים ואי יציבות שלטונית במצרים".

"כלכליסט" חשף בשבוע שעבר כי EMG פנתה לבוררות בינלאומית נגד חברת החשמל הישראלית, בנוגע לחוזה אספקת הגז עליו חתמה עימה. בעקבות כך מעריך זר שחברת החשמל עשויה להשתחרר מהחוזה עם EMG, בכדי שתוכל לתכנן לטווח ארוך רכישת אספקת גז יציבה מתמר.

בזמן שהשלבים בפיתוח מאגר תמר הולכים וקורמים עור וגידים מעריך זר כי "תמר תחובר דרך ים תטיס לאשדוד ובשלב ב' יורחב הפרויקט תוך חיבור לאשקלון. ההרחבה לאשקלון תיהנה מהטבת "תקופת הרצה" לחישוב R פקטור (במסגרת חוק ששינסקי). לפיכך, שווי תמר אינו משתנה בטווח השקעה של 800-200 מיליון דולר".

"מתגבר הביטחון בתמר"

בתוך כך רומזים בכלל פיננסים כי הסיכון בתמר הולך ויורד: "שיעור ההיוון במודל שלנו לתמר נותר על 10%, למרות התקדמות טובה בפרויקט וירידה של כ-0.5% בתשואות אג"ח ממשלתיות ארוכות. הפחתה של 0.5% בשיעור ההיוון של תמר מעלה את מניית ישראמקו בכ-3 אגורות, כ-7% מהמחיר בשוק".

בעקבות הפיצוצים החוזרים ונשנים בצינור הגז המצרי מתחילת השנה, החליטה מדינת ישראל על הערכות מיוחדת לייבוא גז נוזלי. "להערכתנו, מצוף ימי ליבוא גז נוזלי יוקם עד סוף 2012 וישמש עד לחיבור לוויתן לישראל. המצוף לא יהווה תחרות לתמר אלא השלמה ותחליף במקום סולר ומזוט. המצוף נועד לגישור על מחסור בגז בשנים 2013-2016", מסביר עוד.

בתוך כך מספקים בכלל פיננסים עדכון לגבי ההערכה שלהם למאגר לווייתן: "המאגר יחובר לישראל בסוף 2016 - המדינה מקדמת את תמ"א37 לאישור מיקום צפוני למתקן קבלת גז. לרמן אדריכלים מרכזים את הטיפול בנושא עבור המדינה. הם סיימו לאחרונה את שלב איתור החלופות לתסקיר, תוך דירוגן, כשבראשן עכו וחיפה. תסקיר פרקים א+ב יסתיים באמצע 2012. להערכתנו, במחצית הראשונה של 2013 יסתיים תהליך אישור התמ"א, ובאמצע 2014 יתחילו בהקמה שתימשך 2-2.5 שנים. אמנם לווייתן יספק בשנותיו הראשונות כמויות נמוכות של גז לישראל אך יספק גיבוי חזק לאספקת הגז מתמר".