אג"ח עולמית: אפשר לבנות על האג"ח של GEO

חברת GEO Corporacion היא אחת מחברות הבנייה הגדולות במקסיקו, והיא מתמקדת בבניית בתים קטנים וזולים עבור עובדים בעלי הכנסה נמוכה.

היתרון בבנייה לעשירונים התחתונים במקסיקו הוא הביקוש הגדול לדירות, כאשר הביקוש פחות מושפע ממחזורים כלכליים. החברה אף נהנית משיתופי פעולה עם כמה ארגוני עובדים שמספקים משכנתאות לעובדים במעמד זה.

GEO נהנית מניהול שמרני וסולידי, ונמנעת מהרפתקאות פיננסיות כמו רכישה של פרויקטים אחרים הנתונים בקשיים. החברה שומרת על נזילות גבוהה ורמת מינוף נמוכה עם יחס חוב נטו ל־EBITDA של 2.2 ויחס כיסוי ריבית גבוה ויציב של 5.1.

עם זאת, איגרות החוב של החברה אינן חסינות מההשפעות השליליות בכלכלה העולמית שגרמו להתרחבות משמעותית בפרמיית הסיכון. במהלך השבועות האחרונים סבלה האיגרת ירידת מחיר חדה, שהיתה אופיינית לכלל החוב שהונפק על ידי חברות שממוקמות במדינות המתפתחות. לאור הביצועים של החברה ונתוניה הכספיים, אנו סבורים כי כדאי לנצל את ירידת המחיר לצורך קניית חוב בכיר לטווח קצר של החברה.

נקודת חולשה נוספת של החברה היא תזרים מזומנים מפעילות שוטפת שברוב הזמן נמצא בטריטוריה השלילית (אם כי במחצית הראשונה של 2011 הנתון היה חיובי ועמד על 222 מיליון פסו). לצד זאת, יש להביא בחשבון כי תזרים שלילי מאפיין את רוב חברות הבנייה למגורים במקסיקו, מאחר שמדובר בענף שמתרחב בקצב מהיר יחסית ודורש השקעות הוניות גבוהות יחסית.

אלא שלמרות ההתפתחויות השליליות, החברה צפויה להציג גידול של 10%–13% בהכנסות במהלך 2011 ולשמור על מרווח EBITDA של מעל 20% ולאור רמת התשואות הגבוהה כיום, אפשר להיחשף אליה בטווח קצר.

הכותב הוא אנליסט חו"ל בפסגות