תמר וגפן שילמו מחיר על החשיפה הגבוהה למניות

הרבעון השלישי של השנה יגיע לסיומו בסוף החודש, ועמיתי קופות הגמל צפויים להפתעה לא נעימה כשיגלו את התשואות שהשיגו הקופות ברבעון. בעוד שאת המחצית הראשונה של 2011 סיימו קופות הגמל בתשואה שלילית של כ־1%, על רקע שוק מדשדש שלא מצא כיוון, את הרבעון השלישי הן עלולות לסגור בתשואה שלילית של כמה אחוזים - את חודש אוגוסט לבדו סיימו הקופות בתשואה שלילית ממוצעת של 2.5%, שהצטברה לתשואה שלילית של 3.45% מתחילת השנה.

אלא שמעיון בתשואות שהשיגו הקופות באוגוסט, עת איבד מדד ת"א־100 8.6% מערכו ומדד S&P 500 ירד ב־5.7%, נראה כי ישנה שונות מהותית בין הקופות, שטמונה בעיקר בפיזור הנכסים שבחר מנהל השקעות של כל קופה לבצע.

בלטו לרעה בחודש שעבר קופות הגמל של כלל ביטוח. כך, קופת תמר, הקופה השנייה בגודלה בענף שכוללת בעיקר חוסכים מבוגרים שמחפשים פרופיל סיכון נמוך יותר, הציגה תשואה שלילית של 4.3%, שהצטברה לתשואה שלילית של 6% מתחילת השנה, ואיפסו את התשואה ב־12 החודשים האחרונים.

קופות הגמל של כלל נפגעו יותר מהקופות האחרות על רקע חשיפה גבוהה במיוחד לאפיק המניות, שהיתה הגבוהה בענף בתחילת השנה - 38.6%. רק ב־10 באוגוסט, כמה ימים לאחר תחילת הירידות החדות בשווקים, ביצעה כלל שינוי במדינות ההשקעות שלה, והורידה את החשיפה הצפויה למניות ב־3% לשיעור ממוצע של כ־35%. חשוב לציין כי בכל הנוגע לחסכון ארוך טווח יש לבדוק ביצועים לאורך זמן ולא דווקא בתקופה של ירידות. כלל, חרף התשואות החלשות מתחילת השנה ממשיכה לבלוט לטובה בטווח של שלוש וחמש שנים.

לשם השוואה, בקופת הגמל גדיש של בית ההשקעות פסגות, קופת הגמל הגדולה בענף, החליטו כבר באפריל ולפני הירידות החדות להוריד משמעותית את רכיב המניות לשיעור של 24% (מרמה של כ־31% בתחילת השנה). המהלך שיחק לטובת גדיש שהשיגה באוגוסט תשואה שלילית של 2.5%, שנעה סביב הממוצע של השוק, אם כי ניתן היה לצפות שמהלך כזה יביא תוצאות מרשימות יותר.

לא הזמן לצמצום סיכונים

לעומתה, קופת הגמל של ילין לפידות, שהשיגה תשואה שלילית של 1.98%, החזיקה בחשיפה מנייתית של 25%, בדומה לגדיש, ובכל זאת השיגה תשואה טובה יותר, שייתכן שטמונה בבחירה הסלקטיבית שביצע ילין, בעיקר של אג"ח קונצרניות. קופות ילין, אגב, עקפו באוגוסט את הקופות של אלטשולר שבלטו בביצועים הטובים שלהן מתחילת השנה. הסיבה העיקרית לכך היא שעד אוגוסט שוקי המערב, שאליהם חשופות קופות אלטשולר יותר מהמתחרות, השיגו תשואות יתר על אלו של השוק המקומי, מגמה שהשתנתה באוגוסט עת שוקי העולם החלו קורסים.

יאיר לפידות

יאיר לפידות, מנכ"ל משותף בילין לפידות, מציין כי גם אם השוק בתחילת 2011 לא היה בועתי, "היה זה שוק של מחירים מלאים, ולצערי היו לא מעט גורמים שהמליצו על השקעה במניות דווקא בעיתוי זה". לפידות מזהה שאחרי הירידות החדות של אוגוסט ייתכן שהשוק מתחיל לגלם הזדמנויות: "חזרנו לא מעט זמן לאחור מבחינת רמות המחירים ואנחנו רואים פה מחירים נמוכים בשוק המניות. עצם העובדה שחברות מתחילות לבצע הצעות רכש בפרמיות משמעותיות על שווי השוק מצביעה על כך שבעלי השליטה יודעים שהמחירים נמוכים".

לפידות סבור כי "כיום רמות המחירים נוחות להשקעה לטווח ארוך". לדעתו, העיתוי הנוכחי אינו מתאים לצמצום סיכונים בקופות, "אף שהשוק תמיד יכול להמשיך לרדת". עם זאת הוסיף כי "לא נגדיל משמעותית את פרופיל הסיכון של קופה במסלול נתון".

לפידות נותן את כלל האצבע שלו לעיתוי הנכון להיכנס לשוק יורד: "השוק הכי טוב להשקעה הוא שוק שבו כולם מודאגים וחלקם אפילו היסטריים".

לפידות לא מודאג מגל הסדרי החוב. "אם בעוד שנה חברה תמחק חצי מהחוב שלה אבל אני קניתי את הנייר שלה כשנסחר ב־17 אגורות, אז עדיין עשיתי פי שלושה על ההשקעה".

בין הגופים הבינוניים בלטו לטובה קרנות ההשתלמות והקופות של בית ההשקעות מיטב. קרן ההשתלמות ישיר משתלם ב' השיגה תשואה שלילית של 1.75% באוגוסט, וקופת הגמל ישיר קרן השפע השיגה תשואה שלילית של 2.07%. לדברי יניב צלאל, מנהל ההשקעות הראשי של קופות הגמל של מיטב, ההסבר לתוצאות הטובות יחסית מקורו בהקטנת החשיפה לאג"ח קונצרניות. "כשאוגוסט הגיע, ישבנו ברכיבי נזילות גבוהים, כשבחצי השנה האחרונה הורדנו משמעותית את החשיפה לאג"ח קונצרניות. חשבנו שברמות המחירים של תחילת השנה התשואה לא תמחרה את הסיכון. ראינו בתחילת אוגוסט שאג"ח בדירוגים נמוכים ירדו כמו מניות ובגזרה הזו הקטנו משמעותית את החשיפה".

עם זאת, צלאל הוסיף כי דווקא בחודש האחרון, אחרי גל הירידות, "אנחנו קונים אג"ח קונצרניות כולל בדירוגים נמוכים". מה שסייע עוד לתוצאות של מיטב היה חשיפה גבוהה יחסית לאג"ח השקליות, על רקע הציפיות במיטב שציפיות האינפלציה המגולמות בשוק היו גבוהות מדי.

עוברים למסלולים סולידיים

דווקא קופת הגמל של אנליסט, שמקוטלגת לפי מדד קלי שוקי הון ברמת סיכון מאוזנת, הנמוכה יחסית לקופות האחרות, השיגה תשואה שלילית של 2.33% באוגוסט, נמוכה מזו שהשיגה ילין לפידות שרמת הסיכון שלה לפי מדד קלי גבוהה יותר.

קופת אנליסט גמל כללי ב' המוטה יותר למניות מהקופות הרגילות, איבדה באוגוסט 4.7% וירדה מתחת לסף 500 מיליון השקלים בנכסים מנוהלים.

אבי מנדה, מנכ"ל קלי שוקי הון, מציין כי "חודש אוגוסט היה קשה למשקיעים וההפסד המצטבר בקופות הולך וגדל ומזכיר את 2008. עם זאת, התנהגות המשקיעים מעט שונה וניתן לראות שכמות המשיכות, וכן העברות למסלולים סולידיים, קטנו באופן משמעותי, כשלטעמי הלקוחות התבגרו מאוד". עם זאת, לפי מנכ"ל של חברת קופות גדולה, שיעור השיחות הנכנסות למוקדי השירות של הקופות עלה ב־20% בתקופה האחרונה.

לדברי מנדה, "אנחנו לא ממליצים לבצע שינויים בתיק שלא לצורך, כי ההיסטוריה מלמדת שכל מי שהעביר את כספו למסלולים סולידיים בשיא המשבר הפסיד". מנדה הוסיף כי "למי שזקוק לנזילות עדיף לפרוע קודם כל סכומים שאינם פטורים ממס כמו תיקי השקעות, קרנות נאמנות, חסכונות ופיקדונות, לפני שנוגעים בקופות הגמל".