טאו חושפת את הערכות השווי שלה: בפירוק יקבלו בעלי האג"ח 7.9 מיליון שקל

מסע השכנוע של אילן בן דב את בעלי האג"ח בטאו לקבל את הסדר החוב שהציע עולה שלב נוסף. אמש (ג') פרסמה החברה דוח הכולל שתי חוות דעת של מעריכי שווי ששימשו את החברה לצורך ההשוואה בין הצעתה לבעלי איגרות החוב לבין פירוק. בנוסף לקחה החברה חוות דעת של גורם שלישי נוסף ובלתי תלוי שייתן דעתו בעניין הגינות הצעתה של החברה וייבחן אותה שוב בהשוואה למצב של פירוק.

על פי ההצעה לבעלי האג"ח מבקש בן־דב מבעלי האג"ח של טאו מסדרות ב' ו־ג' לוותר על יתרת החוב של החברה אליהם, וזאת כנגד הקצאה של 50% ממניותיה של סאני שבשליטת בן־דב לטאו (55% בניטרול מניות סאני שמוחזקות בידי חברה בת שלה), כך שהאחרונה תהפוך לבעלת השליטה בסאני.  

בן־דב מחזיק כיום בכ־70% ממניות טאו, אשר נסחרת לפי שווי שוק של 43 מיליון שקל (נכון למועד שטרם פרסום ההצעה להסדר החוב). החברה נושאת על גבה גירעון של כ־360 מיליון שקל בהון העצמי. אם יתקבל הסדר החוב של טאו במתווה הנוכחי, בעלי האג"ח יוותרו על חוב בשווי נוכחי של כ־425 מיליון שקל וכנגד זאת, יקבלו 23%-24% ממניות טאו שהנכס העיקרי שלה יהיה אחזקה של 63% במניות סאני - החברה הסבתא של מפעילת הסלולר פרטנר.

חוות הדעת העיקרית שהזמינה טאו הייתה של משרד רואי החשבון פאנה קנה, במסגרתה נטען כי בתרחיש של פירוק טאו תוכל להשיב לבעלי האג"ח רק 7.9 מיליון שקל. על פי אומדן השווי הנכסי של טאו על פי פאנה קנה עולה כי ה-NAV בתרחיש של פירוק החברה עומד על 479 מיליון שקל. פאנה קנה לא קבעה באופן עצמאי את שוויה של סאני ונגזרותיה, אלא הסתמכה על עבודה שערכה חברת ערך מוחלט של יובל זעירא.

עיקר העבודה של פאנה קנה הייתה ההערכה של שווי האחזקות של בעלי האג"ח של טאו בסאני ביום שלאחר ההסדר במסגרת ארבעה תרחישים שונים. במסגרת התרחיש שמתחשב בחוות דעת שהזמינה טאו להערכת שוויה של סאני, חלק בעלי האג"ח של טאו בחברה נאמד בשווי של 129 מיליון שקל, לפי שווי חברה של 514 מיליון שקל.

על פי התרחיש הגרוע ביותר שהעלה מעריך השווי, התמורה שיקבלו בעלי האג"ח של טאו במניות תעמוד על 66 מיליון שקל. תרחיש זה התבסס על פי השווי הממוצע של מניית סאני במהלך 25-14 באוגוסט. האומדן נלקח כדי לשקף מצב שבו שווי מניות סאני, מבני תעשיה ומטעי הדר ישאר נמוך עקב ירידות השערים שנרשמו באחרונה בבורסה.

בשורה התחתונה דרשה טאו מחברה חיצונית שלישית שתעניק חוות דעת לגבי מידת הגינותה של ההצעה של החברה לבעלי האג"ח מסדרות ב' וג'. על פי חוות הדעת של חברת הייעוץ ERCG ברשותו של פרופ' אשר בלס, ההערכה הטובה ביותר לגבי שווי התמורה שיקבלו בעלי האג"ח היא מחירי הבורסה הממוצעים בתקופה שבין 25-14 באוגוסט.

פרטנר שווה 8.15 מיליארד שקל

עבודת הייעוץ הכלכלית שעליה הסתמכה פאנה קנה בחנה את שוויה של פרטנר שהיא ההחזקה העיקרית של סאני וסקלייקס. על פי אותה ההערכה פרטנר שווה 8.15 מיליארד שקל, מה שמעניק לכל מניה שווי של 52 שקל, גבוה בכ-38% ממחירה בבורסה הבוקר.

השווי הכלכלי של סקיילקס על פי אותה ההערכה של החברה בבעלות יובל זעירא נאמד ב-1.55 מיליארד שקל, מה שמשקף שווי נגזר למניה של 55.5 שקל.

בשורה התחתונה באחד התרחישים שלקחה הסתמכו בפאנה קנה על הערכת השווי של ערך מוחלט לסאני וממנה גזרו את שווי המניות שיקבלו בעלי האג"ח אחרי ההסדר. השווי הכלכלי של סאני לפי ערך מוחלט נאמד ב-1.04 מיליארד שקל.