"התנהלות ארה"ב לאחר הורדת הדירוג רק מצדיקה אותה"
מוריץ קריימר, ראש תחום מדינות אירופה, המזרח התיכון ואפריקה בסוכנות הדירוג S&P, הודף את הביקורת שקיבלה הסוכנות על ההחלטה להוריד לארה"ב את הדירוג: "תפקידנו לקבוע מהי רמת הסיכון של המדינה - ולא להעניק עצות כיצד לנהוג", מסביר למה המתחרות לא יישרו קו עם ההחלטה "לכל אחד יש מתודולוגיה משלו", ומזכיר שגם המדינות באירופה נמצאות על הכוונת "סיכוני האשראי ביבשת גבוהים מאוד"
בעוד שארצות הברית אומדת את הנזקים שזרעה סופת ההוריקן איירין בחוף המזרחי, בזירה אחרת לגמרי עדיין מתמודדים עם השלכותיו של אירוע היסטורי: סוכנות הדירוג הבינלאומית סטנדרד אנד פור'ס (S&P) הורידה בתחילת אוגוסט את דירוג האשראי המושלם של ארצות הברית מ־AAA ל־+AA, ומאז העולם כולו נכנס לכוננות ספיגה. הורדת הדירוג בוצעה בעיקר על רקע ההתפתחויות הפוליטיות סביב נושא הגדלת תקרת החוב הפדרלי, וחילוקי הדעות המתמשכים בין הרפובליקנים לדמוקרטים לגבי הקיצוץ התקציבי. בהודעה המפורטת שהוציאה באותו ערב S&P נכתב כי "הורדת הדירוג בוצעה מאחר שהסכם התקציב שאושר על ידי הקונגרס לא מספיק לייצוב חובותיה של ארה"ב בטווח הבינוני".
ההחלטה של S&P גררה ביקורת רבה בשווקים, בעיקר מבחינת התזמון שלה. פחות משעתיים לאחר פרסום ההודעה מסר משרד האוצר האמריקאי כי אף שהבהיר לסוכנות כי החוב העתידי של הממשל נמוך ב־2 טריליון דולר ממה ששוער, הסוכנות לא שינתה את החלטתה. בתגובה הודיעה S&P כי הורדת הדירוג לא התבססה על נתוני החוב בלבד, אלא על היותו של הממשל "פחות יציב, פחות אפקטיבי ופחות צפוי".
בראיון ראשון ל"כלכליסט" מסביר ראש תחום דירוג מדינות EMEA (מדינות אירופה, המזרח התיכון ואפריקה) ב־S&P, מוריץ קריימר, מדוע הצעד החריג היה במקומו. "העובדה שדירוג האשראי המושלם של ארה"ב ירד, משקפת את החשש שקבוצות פוליטיות שמעורבות בהליכי קבלת החלטות בממשל עלולות להשתמש באפשרות של חדלות פירעון כקלף מיקוח במשחק הפוליטי שלהן. זה משהו שלפי הקריטריונים שלנו אינו תואם דירוג 'טריפל איי'.
"בשבועות האחרונים ראינו ריקוד של צעד אחורה־צעד קדימה מצד ממשלת ארה"ב בנוגע לתקרת החוב", מוסיף קריימר. "הדאגה העיקרית שלנו היא ממצב שבו המערכת הפוליטית תתקשה לקחת על עצמה אחריות גדולה יותר, בכל הנוגע למניעת מצב של חדלות פירעון על התחייבויותיה הפיננסיות של ארה"ב". הורדת דירוג האשראי של ארה"ב גררה השלכות מרחיקות לכת: שוקי המניות הגלובליים איבדו 7.6 טריליון דולר מערכם, ותשואות איגרות החוב הממשלתיות של ארה"ב לעשר שנים נפלו לרמות שפל.
האם אתם מביאים בחשבון תגובות קיצוניות של השווקים, כשאתם שוקלים אפשרות של הורדת דירוג של מדינה?
"אנחנו מודעים לתגובות של השווקים, ויודעים שהורדת דירוג פוגעת בנתונים הבסיסיים של גיוס אשראי ריבוני בעתיד, בדיוק כמו שקרה עם יוון כששוק האשראי עבורה קפא כמעט לחלוטין. עם זאת, כסוכנות דירוג אנחנו צריכים לתעד את הסיכון המגולם בכל מדינה כפי שאנחנו רואים אותו, ולכן על השוק להבין שאנחנו לא אמורים לעזור לאף מדינה לפתור את המשברים שלה. זה לא התפקיד שלנו. אנחנו מספקים מידע לגבי רמת הסיכון של מדינות".
גם כשלושה שבועות לאחר הורדת הדירוג ממשיכה S&P להגן על החלטתה. במסיבת עיתונאים שערכה הסוכנות בסינגפור השבוע אמר ראש חטיבת דירוג האשראי הממשלתי, דיוויד בירס, כי אלו היוצאים נגד S&P בשל החלטתה נוטים ב"פישוט יתר" של המצב העולמי. "השווקים הגיבו לתחזית הצמיחה האטית של הכלכלה העולמית. צפויה האטה גם בצמיחה של ארה"ב, ולפיכך חזרה לדירוג AAA אינה צפויה בעתיד הקרוב".
"אנחנו עקביים מאוד"
כבר ב־14 ביולי הזהירה סוכנות הדירוג S&P כי היא עלולה לחתוך את דירוג האשראי המושלם של ארה"ב שהוענק לה לפני 30 שנה, אם קובעי המדיניות לא יגבשו תוכנית להפחתת חובותיה של המדינה, שמסתכמים ב־14 טריליון דולר. אופק הדירוג של ארה"ב לטווח הארוך נותר שלילי, ומשמעות המהלך היא כי ייתכן שבשנתיים הקרובות יפחת הדירוג לרמה של AA.
קשה להתעלם מהעובדה שהכתובת היתה על הקיר. בשבועות שקדמו להורדת הדירוג ערכו בכירי הבנק המרכזי האמריקאי (הפד) פגישות פנימיות שמטרתן היתה לדון בהשפעה עתידית של הורדת דירוג אפשרית על השווקים. המסקנה אז היתה כי מלבד ההשפעה הפסיכולוגית המיידית בטווח הקצר - שאותה קשה להעריך מראש - לא צפויות השלכות נוספות.
ההיערכות להפחתת הדירוג לא פסחה גם על הדרג המדיני. פחות משבוע לפני הורדת הדירוג הגיעו הרפובליקנים והדמוקרטים בארה"ב להסכמה על מתווה התוכנית שאפשרה את העלאת תקרת החוב, ונשיא ארה"ב ברק אובמה אף החליט בשלב מאוחר יותר להקים ועדה לגיבוש תוכניות לצמצום הגירעון הממשלתי. אלא שבמקביל, אובמה - שפתח בקמפיין בחירות לקדנציה שנייה - החל לדחוק בקונגרס לאשר תמריצים לאישוש הכלכלה, בהם הארכת תוקף ההטבות למובטלים וקיצוץ במס למעסיקים. צעדים אלו נחשבים לבעייתיים מאחר שהם מגדילים את הוצאות הממשל ומפחיתים את הכנסותיו, ובכך מסבכים את פעילותה של הוועדה להפחתת החוב.
מיד לאחר הורדת הדירוג הממשל האמריקאי תקף אתכם. הופתעתם?
"זה היה מעניין לראות את התגובה בוושינגטון, מפני שהיא הורכבה מתגובות מיידיות של גופים פוליטיים שונים שהאשימו זה את זה והחליפו מהלומות. ההתנהלות הזו משקפת בדיוק את הסביבה הפוליטית המקוטבת שקיימת בארה"ב - והיא זו שגרמה לנו בסופו של דבר להפחית את הדירוג.
"ההחלטה שלנו לא היתה פוליטית מכיוון שאין לנו יד ורגל במעגלים הפוליטיים של וושינגטון, אלא בוצעה משיקולים טהורים בלבד על פי הקריטריונים שלנו", מבהיר קריימר. "המתודולוגיה שלנו ידועה, שקופה לציבור והיא לא השתנתה לפני ואחרי הורדת הדירוג. אנחנו לא נותנים לממשלות עצות איך לנהוג, האם עליהן להעלות מסים, לקצץ בהוצאות או לשלב ביניהם. זה לא התפקיד שלנו, אלא עבודתם של היועצים הכלכליים בממשלות. אנחנו עצמאיים, בלתי תלויים ובלתי מפלגתיים.
"בנוסף לכך, אי אפשר לומר שאנחנו לא עקביים. הזהרנו מוקדם יותר מפני הורדת דירוג אפשרית, ואמרנו באופן חד־משמעי שנבקש לראות אסטרטגיית קיצוץ פיסקאלית שתהיה מסוגלת לבלום את המגמה העולה של הגירעון התקציבי האמריקאי כחלק מהתמ"ג".
שבועיים לאחר הורדת הדירוג הזדרזה סוכנות הדירוג פיץ' להותיר את דירוג האשראי של ארה"ב ללא שינוי ופרסמה תחזית דירוג יציבה לכלכלה הגדולה בעולם, וסוכנות מודי'ס ביצעה צעד דומה. מוזר שרק אתם החלטתם להוריד את הדירוג.
"אני מסוגל להסביר מדוע אנחנו הורדנו את דירוג האשראי של ארה"ב, אולם איני יכול להסביר מדוע המתחרים שלנו לא. סוכנויות הדירוג השונות עובדות עם מתודולוגיות שונות, ובכל מקרה כל אחת עובדת באופן עצמאי ונפרד זו מזו".
מאז הורדת הדירוג הדרמטית של ארה"ב חלפו יותר משלושה שבועות, אולם המהלך עדיין נותן את אותותיו. נשיא S&P, דוון שארמה, הודיע לאחרונה כי יתפטר מתפקידו ויוחלף על ידי דאגלס פיטרסון, מנהל בכיר בסיטיבנק. לא ברור
אם התפטרותו של שארמה מגיעה לנוכח הביקורת הקשה שספגה S&P על אופן הורדת הדירוג (ובפרט לאור העובדה כי שתי הסוכנויות המתחרות הותירו את הדירוג על כנו), אולם לדברי מנכ"ל S&P, טרי מקגראו, תהליך עזיבתו של שארמה החל עוד לפני הורדת הדירוג של ארה"ב.
במקביל, רשות ניירות הערך האמריקאית (SEC) הודיעה כי היא חוקרת חשד להדלפת מידע על הפחתת הדירוג של ארה"ב בטרם ביצוע המהלך. לפי דיווחים בכלי התקשורת הזרים, חוקרי הרשות פנו ל־S&P בדרישה לדעת מי מעובדי הסוכנות ידע על הפחתת הדירוג המתקרבת.
רשות ני"ע האמריקאית מתכוונת לחקור גם את המתודולוגיה של S&P ולבדוק האם החלטת הסוכנת תאמה את ההליכים המקובלים והתבססה על מחקר אנליטי מספק. הסוכנות בתגובה טענה כי "ניתחנו לעומק את המידע שהיה ברשותנו לפני שהגענו למסקנה הסופית של הורדת הדירוג, ונצמדנו להחלטה גם לאחר שתקרת החוב של ארה"ב הוגדלה".
איך זה בדיוק עובד? מי מחליט על הורדת דירוג?
"אנחנו לא קובעים מועד מסוים לכינוס של ועדה מכיוון שאנחנו לא רוצים להשאיר מרווח זמן לשמועות וספקולציות. בכל תהליך לקביעת דירוג של מדינה אנחנו לא מפרסמים אף פעם את שמותיהם של חברי הוועדה, וזאת כדי להגן עליהם מפני לחצים חיצוניים. פרט לכך, אנחנו לא מפרסמים את תוכן הדיונים, בשונה מהמנהג של הבנק המרכזי (שמפרסם את דיוני קביעת הריבית - ע"צ). בוועדות שמתכנסות לשינוי דירוג נמצאים נציגים מכל העולם בעלי הניסיון הרלבנטי, וההצבעה היא הצבעת רוב. יש מספר אי־זוגי של חברים (לפחות חמישה) וזאת כדי שלא יהיה מצב של שוויון. בכל מקרה, לאחר קבלת ההחלטה, המחויבות שלנו היא לפרסמה בתקשורת במהירות האפשרית".
האם אתם מודיעים לממשלה שדירוג החוב שלה עומד לרדת לפני שהודעה יוצאת לתקשורת?
"הרגולציה האירופית מחייבת אותנו להודיע לממשלה בתוך 12 שעות אחרי שאנחנו מקבלים החלטה על הורדת דירוג. זה קורה כדי לתת לממשלה את היכולת לדבר איתנו לפני שההחלטה מתפרסמת, ולתת לנו מידע שאולי עשוי להפוך את ההחלטה על פיה".
"לקחת בפרופורציה"
הורדת הדירוג של ארה"ב מעלה תהייה מדוע S&P אינה מתערבת בנעשה במדינות נוספות, דוגמת צרפת. לדברי קריימר, המחלוקת החריפה בין הצדדים בארה"ב אינה דומה למצב באף מדינה אחרת. "הסיטואציה הפוליטית בארה"ב היא כזו שיש בה שני בתי מחוקקים חזקים ומאוד מנוגדים זה לזה. זה מצב שלא קיים באף אחד מהמדינות הנוכחיות בעלות דירוג טריפל איי, כולל צרפת.
"בכל מקרה צריך לקחת את הורדת הדירוג בפרופורציה הנכונה כי דירוג האשראי של ארה"ב הוא עדיין ברמת השקעה גבוהה מאוד, והסבירות שארה"ב תגיע לחדלות פירעון, כפי שמשתקף מדירוג האשראי שלה, היא עדיין נמוכה מאוד. לא הורדנו את דירוג האשראי כי אנחנו חושבים שאין ביכולתה של ארה"ב לעמוד בהתחייבויותיה הפיננסיות, אלא כי אנחנו תוהים האם היא באמת תעשה את כל מה שהיא יכולה כדי להימנע מאי־תשלום החובות שלה.
"בגוש היורו יש שש מדינות בעלות דירוג טריפל איי: פינלנד, אוסטריה, צרפת, גרמניה, לוקסמבורג והולנד. לכולן יש אופק דירוג יציב, והמשמעות היא שבהתאם למידע שיש בידינו, סביר להניח שהדירוג לא ישתנה בשנה הקרובה. מחוץ לגוש היורו גם לבריטניה יש דירוג טריפל איי, ואף שהיה לה אופק דירוג שלילי בעבר, שינינו אותו לאחרונה בחזרה ליציב, לאור המאמצים שהם עושים בכל הקשור למשמעת פיסקאלית וייצוב המדיניות התקציבית".
לדבריו, "גם כאן צריך לזכור שכל מדינות גוש היורו חוץ מיוון עדיין בדרגת השקעה, והן עדיין רחוקות מחדלות פירעון. באותה נשימה אני אומר שעומדים בפניהן אתגרים אדירים שהן צריכות לעמוד בהם, וסיכוני האשראי הריבוני של מדינות אלו עדיין גבוהים מאוד, ולכן הן בעלות אופק דירוג שלילי. בקבוצה זו נמצאות ספרד, איטליה, קפריסין ובלגיה, והמשמעות היא שהדירוג שלהן עלול לרדת בשנה הקרובה".
השורה התחתונה: מוריץ קריימר מאמין כי בשל ההאטה בשווקים, דירוג האשראי של ארה"ב לא ישוב ל־AAA בעתיד הקרוב. מדינות גוש היורו, זולת יוון, רחוקות עדיין מחדלות פירעון, אך סיכון האשראי הריבוני שלהן גבוה, והדירוג שלהן עלול לרדת בשנה הקרובה
