המזומנים של סאני לא מספיקים לתשלום החוב

חברת סאני אלקטרוניקה - שצפויה להוות את הבסיס להסדר החוב של אילן בן־דב מול בעלי האג"ח בטאו - חשפה בסוף השבוע את תוצאותיה לרבעון השני של 2010. הדו"ח אינו כולל חדשות חיוביות עבור מחזיקי האג"ח של טאו וסאני (ששתיהן בשליטתו של בן דב), אלא מדגיש את הצורך של סאני להצטייד במזומנים נוספים כדי שתוכל לפרוע את החוב שלה בטווח הקצר.

סאני, שנסחרת לפי שווי שוק של כ־710 מיליון שקל ונשלטת על ידי בן־דב (אחזקה ישירה ועקיפה של כ־85%), נשענת של שני מקורות תזרים. הראשון הוא השליטה בסקיילקס (79%), שמחזיקה ברישיון יבוא ושיווק בלעדי של מכשירי סמסונג לישראל ובשליטה המשורשרת בפרטנר (45%). סמסונג צפויה לייצר עבור סקיילקס תזרים של כ־240 מיליון שקל במחצית השנייה של 2011, אך בשנים שלאחר מכן, התזרים השנתי יירד לרמה כ־150 מיליון שקל.

הרווח הנקי צנח

סאני חתמה את הרבעון השני ברווח נקי מזערי של כ־12 מיליון שקל, לעומת רווח נקי של 78 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד. עיקר הירידה מוסבר במכירת רשת השיווק והמכירה "דינמיקה סלולר" למתחרה סלקום בשנה שעברה, ולכן תוצאותיה לא נכללות יותר בדו"חות סאני.

הכנסות החברה צמחו בכ־17% בהשוואה לרבעון המקביל ב־2010, והסתכמו ב־2.1 מיליארד שקל - זאת בעיקר בזכות עלייה חדה במכירות מכשירי הגלקסי. מנגד, עלויות המכר זינקו בכ־23% ל־1.57 מיליארד שקל, ועלויות המימון (נטו) תפחו ב־27% ל־167 מיליון שקל. כתוצאה מכך נשחקה השורה התחתונה של סאני.

הנקודה הבולטת ביותר בדו"ח סולו של סאני (מיוחס לחברה־האם, בניכוי חברות־בנות) היא גירעון של 34 מיליון שקל בהון החוזר של החברה. הגירעון נובע מתשלומי קרן וריבית בהיקף של 71 מיליון שקל, שהחברה תצטרך לפרוע עבור כלל מחזיקי איגרות החוב שלה בתשלום אחד שיחול ב־1 בינואר 2012.

אלא שסך המזומן בקופה של סאני מסתכם בכ־30 מיליון שקל בלבד (נכון לסוף הרבעון), וזאת לאחר קבלת דיבידנד של כ־80 מיליון שקל ברבעון. מצב זה מעלה את השאלה כיצד תוכל סאני לשלם את כל החוב הקצר לבעלי האג"ח. "החברה תוכל להחליף חוב נטו זה באשראי לזמן ארוך או למחזר חוב, וזאת לאור היקף מניות פרטנר ומניות סקיילקס הלא משועבדות שבהן מחזיקה החברה", נכתב בדו"ח בניסיון להסביר כיצד יגושר הפער. רק לפני כשבוע נאלץ בן־דב לשעבד כ־4 מיליון מניות סקיילקס עבור מחזיקי האג"ח של סאני, בעקבות שחיקת הקובננט (יחס חוב לבטוחה).

בינתיים ממתינים מחזיקי איגרות החוב של סאני לפרסום תזרים המזומנים החזוי מצד החברה, בהתאם להמלצת רשות ניירות ערך לחברות אחזקה מהשבוע שעבר. ל"כלכליסט" נודע כי סאני צפויה לפרסם את התזרים החזוי במהלך השבוע הקרוב, ובכך לפתור את סימני שאלה בנוגע להמשך ההתנהלותה של החברה.

השכר יאושר מחדש

עוד עולה מדו"חותיה הרבעוניים של סאני כי מינויו של בן־דב ליו"ר דירקטוריון סאני יעלה בקרוב לאישור מחדש. על פי תיקון 16 לחוק החברות, הסכם שכרו של בן־דב יונח בקרוב על שולחן האסיפה הכללית שתצטרך לאשר אותו ברוב של כ־50% לפחות. הסכם הניהול של בן־דב בסאני, שהחל בינואר 1998 ואינו מוגבל בזמן, הקנה לו שכר בעלות של 15.2 מיליון שקל ב־2010.

בנוסף לכך, החברה־הבת סקיילקס שילמה לסאני עבור שירותי ניהול שבעלת השליטה מעניקה לה כ־4.7 מיליון שקל ב־2010.