ברשות ניירות ערך העריכו: טאו צפויה להגיע לגרעון של 400 מיליון שקל ב-2013

עוד לא חלפו להן 24 שעות מהרגע בו הגיש אילן בן־דב, בעל השליטה בטאו, את הצעתו להסדר חוב מול מחזיקי אג"ח סדרות ב' ו־ג', וכבר עולות שאלות לאוויר. רשות ניירות ערך החליטה להיכנס לתמונה והציבה לטאו שתי דרישות מרכזיות: הראשונה נוגעת לפרסום מחדש של דו"חות הרבעון הראשון, תוך הצגת תזרים מזומנים חזוי שיציג את אי־יכולתה של טאו לפרוע את מלוא התחייבויותיה לבעלי האג"ח בתום 2013. הדרישה השנייה היא לא אחרת מאשר הוספת הערת "עסק חי" לדו"חות החברה. מניית טאו הגיבה אתמול בצניחה של כ־10%, זאת לאחר שיום קודם לכן הוסיפה כ־18%.

ל"כלכליסט" נודע כי הרשות נכנסה לעובי הקורה כבר לפני כחודש ודרשה כי עד 4 ביולי טאו תפרסם מחדש את תוצאותיה לרבעון הראשון. פנייתה הראשונית של הרשות נעשתה עת פנתה טאו אליה בבקשה לבצע הצעת רכש חליפין לאג"ח ב', ולהמירו באג"ח ט' בעל מח"מ ארוך יותר. אלא שברשות זיהו כי טאו צפויה להגיע לגרעון של כ־400 מיליון שקל בתום 2013, ולפיכך לא תוכל לעמוד בפירעון למחזיקי האג"ח.

בהתאם לזאת, ביקשה הרשות מטאו לתקן את תשקיף המדף, ובמקביל לפרסם מחדש את דו"חות הרבעון הראשון, תוך הצגת תזרים מזומנים עדכני וארוך יותר, וכן הוספת הערת "עסק חי". בטאו כנראה שמעו חצי מהדברים וב־5 ליולי אכן פרסמו תיקון לתשקיף המדף, אולם תזרים המזומנים הנדרש והערת העסק החי שדרשה הרשות לא דווחו לציבור. לאור זאת פנתה הרשות לטאו ודרשה לפרסם זאת באופן מיידי. בחברה מצדם טענו כי הדבר נעשה "עקב אי הבנה בתום לב", ופרסמו אתמול את הדו"ח החדש בצירוף ההערה.

בעלי אג"ח ב' לא יראו את הכסף

התזרים החזוי שפרסמה טאו בסוף הרבעון הראשון התייחס לתקופה שעד מרץ 2013, והצביע על עודף של 15 מיליון שקל ביתרות המזומן של החברה. אולם, על פי תזרים המזומנים העדכני שמתייחס לתקופה ארוכה יותר (עד ספטמבר 2013), ניתן להבחין שתוך ששת החודשים שלאחר מרץ 2013, צפויה יתרת המזומנים החיובית להפוך לגרעון עתק של 320 מיליון שקל, וזאת לאחר ניכוי חוב של 130 מיליון שקל עבור אילן בן־דב. בהתאם לזאת, ברור כי לחברה יהיה קושי, ואף העדר יכולת מוחלטת, לשלם לבעלי אג"ח ב' בתום 2013. על מנת לסבר את האוזן, קופת החברה הכילה בסוף מרס השנה כ־2.5 מיליון שקל בלבד.

סדרה ב', בעלת מח"מ של 2.2 שנים כולל אג"ח בהיקף של 362 מיליון שקל, וזאת בנטרול של כ־30 מיליון שקל המוחזקים על ידי חברה־בת של טאו. האג"ח חתמה אתמול את המסחר בבורסה בעלייה של 1.4%, לאחר וכעת היא משקפת תשואה לפדיון של 56%. אג"ח מסדרה ג', בעלת מח"מ של 1.5 שנים ובהיקף של 63 מיליון שקל (בנטרול כ־130 מיליון שקל שמוחזק אצל חברה־בת), התרסקה אתמול ב־25.5% ונסחרת בתשואה של 54.6% לפדיון.

ההיסטוריה חוזרת

שלוש שנים אחרי שפנה למחזיקי האג"ח של טאו בבקשה להגיע להסדר חוב, חזר שלשום בן־דב אליהם בבקשה לייצר הסדר חוב חדש, שכותרתו תספורת של כ־40%. אם יתקבל ההסדר במתווה הנוכחי, בעלי האג"ח יוותרו על חוב בשווי נוכחי של כ־425 מיליון שקל וכנגד זאת יקבלו 23%–24% ממניות טאו, לאחר הקצאת מניות סאני. במידה וטאו תגיע לשווי של כ־1–1.2 מיליארד שקל, הרי שמדובר בפיצוי שווה ערך ל־240–300 מיליון שקל בלבד עבור מחזיקי האג"ח.

אם יאושר המיזוג עם סאני, טאו (המחזיקה כבר היום ב־7.4% מסאני) תהפוך לבעלת השליטה בה ותחזיק בכ־57% ממניותיה ובכ־63% מזכויות ההצבעה. בן־דב, שמחזיק היום כ־70% ממניות סאני באחזקה ישירה, ייוותר עם אחזקה ישירה של 19% ממניות טאו.