בלעדי ל"כלכליסט" - סוף ימי הקסם: הבורסה תאשר הנפקת תעודות סל ממונפות

האם מסע הלחצים של חברות תעודות הסל להנפיק תעודות ממונפות נושא סוף סוף פרי? ל"כלכליסט" נודע כי דירקטוריון הבורסה עתיד להתכנס בחודש מרץ הקרוב כדי לדון בתוכנית שתאפשר הנפקה של תעודות ממונפות העוקבות אחר המדדים המובילים בתל אביב.

לפני כמעט שנתיים אסרה הבורסה על חברות תעודות הסל להנפיק תעודות מסוג זה, ואותה החלטה העניקה לחברת קסם של אקסלנס - שהקדימה להנפיק תעודות ממונפות - מעמד מונופוליסטי בשוק.

בראש מסע הלחצים עמדה חברת תעודות הסל השנייה בגודלה בענף, תכלית, שהלינה כמו שאר החברות על המצב הלא תחרותי שיצר האיסור של הבורסה.

תעודת הסל הממונפת של קסם על מדד ת"א־25 היא זו שהובילה להחלטת הבורסה לאסור על הנפקת תעודות חדשות. באחד מימי המסחר של נובמבר 2008, כשמדד ת"א־25 כבר איבד כמעט 8% מערכו, העבירה התעודה הממונפת של קסם פקודת מכירה שגרמה להפסקת המסחר. הסיבה לכך היתה פעולת האיזון.

מהי פעולת האיזון? החשיפה של התעודות הממונפות, מעצם טבעה, מחייבת את המנפיקים להזרים פקודות גדולות של קנייה ומכירה בסיומו של יום המסחר כדי להתאים את האחזקות של התעודות לנכס הבסיס - כלומר לנכס שאחריו הן עוקבות. פעולה זו יכולה לעתים להטות את המדד באופן קיצוני.

עיקר הבעיה נוצרת בימים שבהם מתרחשות ירידות חדות בשוק, אז יכולה פעולת האיזון היומית לייצר פאניקה ולעוות את השווי הכלכלי של המדד.

אף שהבורסה העדיפה להשאיר את המצב כמות שהוא, כלומר שלא לאפשר הנפקה של תעודות ממונפות נוסף על אלו של קסם, דווקא רשות ני"ע היתה זו שדחפה לפתרון הבעיה.

תחילה ניסתה הבורסה - המנוהלת על ידי אסתר לבנון - להחליף את פעולת האיזון היומי באיזון חודשי, אך התברר שהשינוי לא פותר את הבעיה.

אז נולד הרעיון לבצע את האיזון בתחילת יום המסחר במקום בסיומו. ההיגיון של הבורסה הוא שאם ייווצר עיוות בשלב הפתיחה, הוא יוכל לתקן את עצמו בהמשך היום. ואולם החשש המרכזי של הבורסה נובע מכך שמחזורי הפתיחה הם נמוכים, עובדה שתקשה על תעודות הסל למצוא קונים או מוכרים.

נוסף על ההעברה של פעולת האיזון לתחילת היום, הבורסה בודקת אפשרות להגביל את השוק כך שהיקף תעודות הסל הממונפות לא יעלה על 700 מיליון שקל - כולל התעודות של קסם הקיימות בשוק (שהיקפן המקסימלי עומד על 300 מיליון שקל).

בהנחה שחמש החברות הנוספות ירצו להנפיק את התעודות הללו, כל אחת תוכל לנהל תעודות ממונפות בהיקף שלא יעלה על 80 מיליון שקל.