ברננקי מנצח, בינתיים

בנאומו בסוף השבוע שעבר, התייחס ברננקי למצבה העגום של כלכלת ארה"ב. מבחינת המשבר בארה"ב, הנגיד לא חידש דבר אך הפגין נחישות בכל הקשור למדיניות מוניטרית מרחיבה והצהיר כי ימשיך לתמוך בשערי ריבית נמוכים - הן בטווח הקצר על ידי הריבית של הבנק המרכזי והן בטווח הארוך על ידי רכישת אג"ח של ממשלת ארה"ב לטווח הארוך.

מניתוח דבריו עולות שתי משמעויות חשובות. הראשונה, המשך פועלה של סביבת מאקרו עם ריבית נמוכה במטרה לעודד צריכת אשראי והנעת הכלכלה אשר בפועל עלולה לנפח את המחירים בשוק אגרות חוב ושוקי המניות. המשמעות השנייה היא שבמסגרת מאמציו, יגביר ברננקי את קצב הדפסת הכסף, דבר שיוסיף להיחלשותו של הדולר ויקשה על הממשל בארה"ב במלחמת המטבעות - בעיקר מול סין.

ברננקי. מוכן לקרבצילום: בלובמרג

מלחמת המטבעות מרכזת עניין בינלאומי, כצפוי למאורע מרכזי אשר עלול לערער את האיזון הכלכלי בעולם. ההיסטוריה האנושית רוויה בסכסוכים על רקע מכסי מגן וחסמים שונים. לפיכך, דאגתם של המדינאים בכל הקשור למלחמת המטבעות מוצדקת. למעשה, מלחמת המטבעות הנוכחית היא האירוע הכלכלי המשמעותי ביותר בסחר העולמי מאז ביטול הסכם ברטון-וודס בשנת 1971.

הסכם ברטון-וודס, שנכנס לתוקף אחרי מלחמת העולם השנייה, קיבע את המטבעות בעולם מול הדולר. בכך ביטא ההסכם הלכה למעשה, את הפיכת ארצות הברית למעצמה כלכלית עולמית. ערכו של הדולר עצמו נקבע על כ-35 דולר לאונקיית זהב. כיוון ששאר המטבעות הוצמדו לדולר, נכפה על המדינות תקן הזהב בעקיפין. ההסכם נועד למנוע משברים כלכליים כדוגמת משבר שנות ה-30 וכן מלחמות על רקע כלכלי. לאחר מלחמת העולם השנייה, הגיעו המעצמות למסקנה, כי אחת הסיבות הבולטות לפריצתה הייתה קיום מחסומי סחר ומכסים. בשנת 1971 ביטלה ארה"ב את ההצמדה לזהב.

משחק סכום אפס

העולם המערבי נלחם במיתון או לכל הפחות בצמיחה אפסית. הסיבה העיקרית לכך שאנו חוזים בצמיחה כלשהי במדינות המערב, מבוססת על צריכה ציבורית אשר רק הולכת ומעמיקה את חובות המדינות.

לפיכך, למדינות המערב ובראשן ארה"ב, יש אינטרס ברור להחליש את המטבע. החלשת הדולר מסייעת לארה"ב בשני מישורים. הראשון, עידוד צריכה של מוצרים אמריקאיים הן בייצוא והן בצריכה מקומית. עידוד צריכה של מוצרים אמריקאיים תסייע למדינה לצאת מהמשבר ולעלות על פסי הצמיחה. לא בכדי, היחלשותו של הדולר תומכת בעליות השערים בבורסת ניו-יורק.

המישור השני הינו שחיקת החוב העצום של ארה"ב. היחלשות המטבע תורמת לשחיקת החוב של ארה"ב מול גורמים זרים במונחים ריאלים ולפיכך, לשפר את מצב החוב שלה. לארה"ב, בניגוד לחלק ממדינות אירופה, יש את היכולת להדפיס עוד כסף על מנת לשרת את החוב. מדינות אירופה החברות בגוש היורו אינן יכולות להדפיס כסף שכן האחראיות להדפסת כסף נתונה בידיו של הבנק המרכזי האירופי שהינו גוף בלתי תלוי בממשלה אירופית זו או אחרת.

ברם, עולם המטבעות הינו משחק סכום אפס. כלומר, אם מטבעות מסוימים נחלשים אזי אחרים מתחזקים על חשבונם. מכיוון שמרבית העולם עדיין נאבק במיתון של 2008, התחזקות מטבע של מדינה מסוימת מסכנת את התאוששותה הכלכלית.

נכון למועד כתיבת שורות אלה נראה שידה של ארה"ב על העליונה במלחמת המטבעות מול אירופה והמדינות המתעוררות. אך, כמו תמיד, סין הינה הגורם המשפיע ביותר ונמצאת בעמדה הטובה ביותר במלחמת המטבעות.

הכותב הוא מנכ"ל הלמן-אלדובי קרנות נאמנות. אין לראות באמור ייעוץ השקעות