אג"ח עולמית - ויוונדי: התמנון שקורא את מפת התקשורת

בסוף שנת 2009 דיווחה העיתונות על אחד האקזיטים הגדולים ביותר של משקיע ישראלי מעולם. איש העסקים שאול שני מכר את חלקו (30%) בחברת הטלקום הברזילאית GVT, שאותה ייסד בשנת 2001, תמורת 1.26 מיליארד דולר. את מניותיו של שני רכשה ענקית המדיה והתקשורת הצרפתית ויוונדי, לאחר שגברה על הצעת הרכש של טלפוניקה הספרדית.

במשך יותר ממאה שנה עסק תאגיד ויוונדי בפעילות במשק המים ובמתן שירותים סביבתיים לערים בצרפת. בשנות השמונים קיבלה החברה החלטה להתרחב לתחומי התקשורת והמדיה. ב־1983 רכשה את הזיכיון להפעלת ערוץ הטלוויזיה בתשלום הראשון בצרפת (קאנאל פלוס), ובשנים שלאחר מכן הרחיבה את פעילותה בשוק הטלוויזיה בכבלים באירופה.

בשנת 1987 ניצלה ויוונדי שינויים רגולטריים בשוק התקשורת הצרפתי ורכשה זיכיון להפעלת שירותי טלפוניה. ב־1996 רכשה את Activisin Blizard, מפתחת קונסולות משחקי וידיאו מהמובילות בעולם. ב־2000 ביססה את מעמדה בתעשיית המדיה העולמית כשרכשה את תאגיד סיגראם הקנדי, וקיבלה לידיה את יוניברסל, מפיקת ומפיצת סרטים מהגדולות בעולם ובעלת הקטלוג הגדול ביותר של זכויות בתעשיית המוזיקה.

בשנת 2003 רכשה ויוונדי נתח משמעותי ממפעילת הטלקום הגדולה של מרוקו (MT) ומיזגה את נכסי יוניברסל עם ערוץ NBC האמריקאי (בימים אלו היא מנהלת מו"מ למכירת אחזקות המיעוט שלה בחברה). ב־2009 רכשה, כאמור, את GVT העוסקת במתן שירותי תקשורת מבוססי רשת בברזיל, במהלך שחשף אותה לאחד משוקי הטלקום הצומחים ביותר בעולם. ויוונדי של היום הנה תאגיד תקשורת ומדיה בינלאומי, עם פעילות ענפה בתעשיות הטלקום, המשחקים והבידור. החברה נסחרת לפי שווי שוק של 22 מיליארד יורו בבורסה של צרפת.

בדו"חות לסיכום שנת הכספים 2009 רשמה ויוונדי הכנסות של 27.1 מיליארד יורו, עלייה של 6.9% בהשוואה לשנת 2008. בשורה התחתונה נרשם רווח של 2.58 מיליארד יורו, ירידה קלה של 5.5% לעומת התקופה המקבילה. מבט על הרבעון הראשון של 2010 מגלה כי הכנסות החברה צמחו ב־6% ל־6.9 מיליארד יורו והרווח הנקי עלה ב־13% ל־736 מיליון יורו. החברה מציינת כי המשך גידול בהכנסות מחטיבת משחקי המחשב והכרה בהכנסות מ־GVT תרמו לשורת הרווח הנקי.

החברה פועלת במינוף פיננסי נמוך מהמקובל בדרך כלל בחברות אחזקה. ההון העצמי מסתכם ב־27.9 מיליארד יורו ומממן כ־48% מסך המאזן. לחברה חוב פיננסי נטו של 9.4 מיליארד יורו, המהווה כ־34% מהונה העצמי. יחסי הכיסוי משביעי רצון: יחס החוב הפיננסי נטו ל־EBITDA (רווח תפעולי תזרימי) בשנים עשר החודשים שהסתיימו במרץ 2010 עמד על רמה נמוכה של 1.35, והוצאות המימון (נטו) היוו כ־7% מסך ה־EBITDA לתקופה.

בשנת 2009 הנפיקה ויוונדי איגרת חוב ביורו לחמש שנים, המחלקת ריבית בשיעור של 7.75% על בסיס שנתי. התאגיד זכה לדירוג איתנות פיננסית של BBB עם אופק יציב על ידי חברת הדירוג הבינלאומית סטנדר'ד אנד פורס.

לויוונדי פורטפוליו מגוון המבוסס בעיקר על צריכה פרטית, אך חלק ניכר מעסקיה פועלים בסביבת ביקושים יציבה ותזרימית. עם זאת, החברה ידועה כבעלת אסטרטגיה של מיזוגים ורכישות, עובדה שעשויה לגרום בעתיד להגדלת המינוף ולפגיעה בפרופיל הפיננסי. לכן, במסגרת ניהול תיק אג"ח מפוזר, מומלצת חשיפה של עד 5%.

פרטי האג"ח

שם האג"ח: VIVFP 7.75%

מטבע: יורו

תאריך פדיון: 23.1.2014

גודל סדרה שהונפקה: 1.12 מיליארד יורו

דירוג סטנדרד אנד פור'ס: BBB עם אופק יציב

תשואה לפדיון: 2.8% ברוטו לפני מס

חלוקת ריבית: 7.75% פעם בשנה

עודף תשואה על אג"ח ממשלת גרמניה: 1.77%

עודף תשואה על ריבית היורו: 1.22% 

הכותב הוא מנהל דסק יועצים ביובנק, סניף תל אביב