מיוחד ל"כלכליסט" - S&P ממליצה: השקיעו במניות התעשייה, הבריאות והטכנולוגיה
אלק יאנג, אסטרטג המניות של S&P, מעריך בסקירה ל"כלכליסט" כי חברות שירותי הבריאות ייהנו מהרפורמה של אובמה; ומאיפה כדאי להתרחק ב-2010? מענפי השירותים והתקשורת
1. שירותי בריאות
המלצה: משקל יתר
תעשיות הפרמצבטיקה והביוטכנולוגיה מייצגות 70% משווי השוק של המגזר והצפי להן חיובי. אישור חבילת הרפורמות המקיפה בנושא שירותי הבריאות הסיר אי־ודאות משמעותית לגבי הצפוי למגזר. אנו צופים פעילות ערה של מיזוגים, רכישות ושותפויות בקבוצות הפרמצבטיקה והביוטכנולוגיה, מאחר שאלו הן החלופות המהירות לכיסוי פערים, ככל שהחברות קרבות אל "צוק הפטנטים" (פקיעת תוקף הפטנט על מוצרים רבים), הצפוי בבשנים 2011–2013.
לאחרונה מכפיל הרווח הצפוי לשנת 2010 עמד על 11.2, ויחס מכפיל הרווח לגידול ברווחים היה 1.3. S&P צופה כי המגזר ירשום גידול של 10% ברווח למניה בשנת 2010. בשל שווי השוק הנמוך והרגולציה החדשה, אנו ממליצים על משקל יתר למגזר.
2. תעשייה
המלצה: משקל יתר
להערכת האנליסטים של S&P' גם במגזר זה התחזית היסודית היא חיובית עקב התועלות הצפויות מהשיפור בתמונה הכלכלית העולמית ומחבילת ההוצאות על תשתיות והשלמות מלאי נרחבות.
נוסף על כך, המגזר הוא בעל אופי גלובלי במידה הולכת וגדלה. בשנת 2009 כמעט מחצית מהכנסות התעשייה נבעו ממכירות מחוץ לארצות הברית, ואנו סבורים שצמיחה בינלאומית מהירה יותר, בעיקר בשווקים מתעוררים, תביא לשיפור ברווח למניה במגזר.
הרווח למניה צפוי לגדול ב־16%. לאחרונה נסחר המגזר במכפיל של 15.5 על הרווח החזוי למניה השנה, ויחס מכפיל הרווח לגידול ברווחים עמד על 1.3. ההתאוששות הכלכלית בעולם צפויה להשתקף ברווחיות המגזר.
3. טכנולוגיית מידע
המלצה: משקל יתר
אנו צופים חזרה לצמיחה בהכנסות תעשיות רבות במגזר זה, כתוצאה מכלכלה עולמית איתנה יותר, מחזור החלפת מחשבים אישיים וכן בשל חשיפה בינלאומית משמעותית.
אנו רואים פוטנציאל לשיפור הרווחיות בעקבות צמצום עלויות משמעותי בשנת 2009. לדעתנו, מאזנים איתנים וגמישים ישמשו יותר ויותר להצפת ערך באמצעות השקעה פנימית, רכישה חוזרת של מניות, דיבידנדים וכן מיזוגים ורכישות.
כלכלני סטנדרד אנד פור'ס חוזים גידול של 41% ברווח התפעולי למניה במגזר זה בשנת 2010. לאחרונה נסחר המגזר במכפיל של 14.2 על הרווח הצפוי למניה בשנת 2010, ויחס מכפיל הרווח לגידול ברווחים היה 1.1. היסודות החיוביים של מגזר זה מייצגים צמיחה במחיר סביר.
4. מוצרי צריכה - מותרות
המלצה: משקל שוק
אנו צופים צמיחה כלכלית של 3.3% בארה"ב בשנת 2010 לאחר ירידה של 2.4% ב־2009. הוצאות הצרכנים יגדלו ב־2.6% בשנת 2010 לאחר ירידה בשנה הקודמת. רווחי המגזר צפויים לגדול ב־50% בשנת 2010 לעומת גידול חזוי של 44% במדד S&P 500.
לאור קצב הצמיחה המהיר יותר הצפוי במגזר, מכפיל הרווח של 15.4 על הרווח החזוי למניה בשנת 2010, נכון ל־28 במאי, היה גבוה יותר ממכפיל הרווח החזוי של מדד S&P 500, שעמד על 13.3. היחס של מכפיל הרווח לקצה הגידול החזוי ברווח למניה על פני חמש שנים (PEG), שעמד על 1.1, היה נמוך מעט מהיחס בשוק, שעמד על 1.2.
מגזר זה מחזורי במידה רבה וצפוי ליהנות מהתאוששות הדרגתית, אך אי־ודאות שנותרה לגבי מסלול ההתאוששות תפגע בהמשך ביצועי היתר.
5. אנרגיה
המלצה: משקל שוק
התחזית היסודית שלנו עבור תעשיית הנפט והגז המשולבת, אשר מהווה את מרבית שווי השוק במגזר זה, היא חיובית. לגבי קבוצות אחרות במגזר - אנו ניטרליים. אנו מאמינים כי הזינוק בשנה האחרונה במחירי הנפט יתמתן, וצופים כי המחיר הממוצע לחבית נפט גולמי בשנת 2010 יהיה 81 דולר.
מכפיל הרווח של המגזר לאחרונה, שהיה 11.5 על פי הרווח החזוי למניה בשנת 2010, משקף את אי־הוודאות במחירי הנפט, אשר מביאה בדרך כלל משקיעים להעריך מגזר זה במכפיל רווח נמוך לעומת השוק בכללותו. יחס מכפיל הרווח לגידול ברווחים עמד על 0.9, ודירוג הכוכבים המשוקלל עמד על 4.2.
אנו סבורים כי ביצועי יתר לעומת השוק אינם סבירים, לאור עמדתנו כי מחיר הנפט הגולמי צפוי להישאר בטווח מוגבל.
6 חומרים
המלצה: משקל שוק
התחזית היסודית עבור מגזר זה היא נייטרלית. צמצום עלויות משמעותי במספר תעשיות, ובכלל זה כימיקלים מיוחדים ומוצרי נייר, יביא לשיפור בשולי הרווח בשנת 2010. כמו כן, אנו צופים כי יצרני כימיקלים ייהנו מגידול בביקושים ובתפוקה בתעשייה לעומת שנת השפל של 2009. הרווח למניה במגזר צפוי לגדול ב־78% השנה.
לאחרונה נסחר המגזר במחיר העולה על המכפיל החציוני שלו לטווח ארוך, דבר אשר שיקף את התחזיות החיוביות. מכפיל הרווח על הרווח החזוי למניה בשנת 2010 עמד על 14.7, ואילו יחס מכפיל הרווח לגידול ברווחים עמד על 1.2.
אנו ממליצים על משקל שוק למגזר, מאחר שמחירים גבוהים יחסית והתאוששות של הדולר האמריקאי צפויים לפגוע בביצועי יתר, למרות הגידול מעל הממוצע הצפוי ברווח למניה.
7. פיננסים
המלצה: משקל שוק
ככלל, צפויה התייצבות בחברות המבוססות על צרכנים בארה"ב בשנת 2010, לאחר ירידות בשנת 2009, מאחר שכללים קפדניים יותר למתן הלוואות יצמצמו את היקף ההלוואות החדשות. אנו סבורים כי הגידול במחיקות של הלוואות בכרטיסי אשראי ומשכנתאות עבור נכסים מסחריים יביא ללחץ על שורת הרווח. אולם, בהינתן תזרים הרווחים המגוון של הבנקים הגדולים, אנו סבורים כי הם יוכלו לעמוד בהתפתחויות השליליות.
אחד החששות קשור בשיעור האבטלה הגבוה, אשר עשוי להאריך את משך הזמן שיידרש להתאוששות. כמו כן אנו חוששים מהסדרה חדשה מצד הממשלה אשר עשויה להגביל את הרווחיות, ובכלל זה דרישות הון קפדניות יותר, מיסים על התחייבויות, מגבלות על נטילת סיכון והגבלות על תגמול.
המגזר נסחר לאחרונה במכפיל של 26.3 על הרווח החזוי השנה. יחס מכפיל הרווח לגידול ברווחים עמד על 3.3.
8. שירותי תקשורת
המלצה: משקל חסר
אנו צופים כי ההכנסות של מרבית חברות הטלקום המובילות יגדלו באופן מתון בשנת 2010, במקביל להמשך הקיצוץ בהוצאות. בנוסף, אנו צופים תועלת מעסקאות מיזוג ורכישה שהושלמו לאחרונה או שעומדות בפני השלמה, אשר כוללות חברות טלקום קווי בינוניות באזורים כפריים. החיסכון בהוצאות תפעול ובהוצאות הוניות, בשילוב עם הצמיחה בתחום הפס הרחב בשנת 2010, יסייעו ויתמכו בדיבידנדים ברמה שמעל לממוצע. אולם פעילות השיחות בקווים נייחים תמשיך להיות נתונה ללחץ תחרותי.
אנו צופים גידול של 10% ברווח התפעולי למניה בשנת 2010. לאחרונה נסחר המגזר במכפיל של 12.9, ויחס מכפיל הרווח לגידול ברווחים עמד על 2.
המלצתנו למשקל חסר משקפת את דעתנו כי צפי הרווחיות המתון יחסית יביא לביצועי חסר, והמשקיעים יתמקדו במגזרים אשר רגישים יותר למצב הכלכלה.
9. חברות שירותים
המלצה: משקל חסר
לדעת S&P, התחזית היסודית עבור המגזר היא ניטראלית. מאחר וצפוי שיפור צנוע בלבד בשוקי הדיור והאנרגיה, אנו צופים כי מניות חברות השירותים יעלו רק באופן מתון בשנת 2010, וביצועיהן יוגבלו גם על ידי סיום תוקף הקיצוץ במס על דיבידנדים בסוף שנה זו.
אולם אנו עדיין צופים כי הדיבידנדים יגדלו בשנת 2010, או שיישארו ברמתם הנוכחית, בקרב חברות שירותים בעלות יחס תשלום דיבידנד גבוה, ולהערכתנו ההכנסות של חברות החשמל ושיעור הרווח הגולמי של חברות הגז יגדלו לעומת רמותיהם הנמוכות בשנת 2009. דירוג הכוכבים הממוצע של המגזר לפי שווי שוק עמד על 3.4.
לאחרונה נסחר המגזר במכפיל של 11.4, ויחס מכפיל הרווח לגידול ברווחים היה 2.4. אנו סבורים כי התחזיות היסודיות והטכניות הניטרליות ימשיכו וימנעו ביצועי יתר.
10. מוצרי יסוד קמעונאיים
המלצה: משקל חסר
התחזית היסודית לגבי המגזר היא ניטרלית. הגידול בהיקף המכירות הגלובליות ינבע בעיקר מהוצאות שיווק גבוהות יותר ומגידול במכירות בשווקים מתפתחים. אולם, כאשר הצפי הוא כי שיעור האבטלה בארה"ב יישאר גבוה יחסית השנה, אנו סבורים כי מוצרים זולים יותר ובלתי ממותגים ימשיכו למשוך צרכנים רבים, ויגבילו את הגידול במכירות של חברות המוצרים הממותגים.
אנו צופים כי הרווח התפעולי למניה במגזר יגדל ב־5% בשנת 2010. לאחרונה נסחר המגזר במכפיל 14 על הרווח החזוי למניה בשנת 2010, מכפיל גבוה יותר ממכפיל הרווח החזוי עבור השוק בכללותו.
המלצתנו למשקל חסר משקפת את דעתנו כי מגזרים הגנתיים צפויים לרשום ביצועי חסר לעומת השוק בכללותו בסביבה של כלכלה משתפרת.
הכותב הוא אלק יאנג, אסטרטג המניות של S&P
