הבורח - לא תמיד מרוויח
מי שממהר למכור מניות כדי להיכנס בעתיד במחירים נמוכים יותר - עלול להתאכזב. הריבית עדיין נמוכה, הנזילות בשווקים גבוהה מאוד ורוב החברות שב־S&P 500 ובת"א־100 פרסמו תוצאות רבעוניות טובות לאחר ששיפרו את התזרימים
09:18
07.06.10
מי שלא נתפס לשיכרון היציאה מהמשבר, היה צריך להבין כי עולם שעבר טראומה קשה יתקשה להיחלץ ממנה בטווח כה קצר
רק לפני שבועות ספורים, באמצע חודש אפריל, העולם היה באופוריה: תחזיות צמיחה אופטימיות רדפו זו את זו, מדד הפחד עמד בשפל של 15 נקודות, ופרמיות ה־CDS (אותם ביטוחים כנגד מצב של חדלות פירעון בשוק איגרות החוב) נסחרו בעלויות נמוכות.
אולם מאז אנו מצויים בעיצומו של פרץ פסימיות המלווה בפאניקה שמזכירה את סתיו 2008 הטראומטי. שינויים קיצוניים באווירה, במצב הרוח ובפסיכולוגיה הבורסאית הם כנראה לחם חוקם של המשקיעים. יש המנצלים זאת לעשיית רווחים, אחרים נוטים לייחס משקל יתר לכותרות העיתונים ומחליטים "לברוח" מהשוק.
האמת היא תמיד באמצע: מי שלא נתפס לשיכרון היציאה מהמשבר, היה צריך להבין כי עולם שעבר טראומה קשה יתקשה להיחלץ ממנה בטווח כה קצר, ומי שהיה קשוב לניתוחים המלומדים שם לב כי בשני שווקים בולטים, גוש היורו ויפן, תהליך השיפור יהיה אטי וארוך יותר.
החולשה באירופה גורמת לחששות בארצות הברית. מדוע? מאחר שכחלק מהפקת לקחים מהמשבר וגיבוש אסטרטגיית יציאה מהמיתון, ארה"ב הציבה לעצמה יעד יומרני: לקיים כלכלה עם צמיחה מאוזנת.
לא עוד צריכה פרטית מוגזמת וחיסכון אפסי כי אם הקטנת הצריכה והגדלת החיסכון והיצוא. מעצבי המדיניות הכריזו כי חלפה התקופה שבה ארה"ב שימשה פח הזבל של העולם ויעד ליבוא אדיר שיצר גירעון ענק בסחר החוץ.
אלא שההאטה באירופה והייסוף המשמעותי בשער הדולר מקשים לפי שעה על יישום התוכנית הזו, מה גם שבסין החלו השלטונות לנקוט צעדי צינון אשר הקטינו את הצפי לצמיחה.
שנים של חוסר בהירות
אין כל ספק כי צפויות לנו כמה שנים של אי־בהירות בסחר הבינלאומי, שיתאפיינו בצמצום ניכר של הצריכה הפרטית בעולם המערבי. עם זאת, אסור להתעלם מכמה תופעות לוואי בריאות כשלעצמן הנגזרות מההאטה בעולם.
- ראשית, הריבית תמשיך להיות נמוכה ומצב זה לא ישתנה כנראה לפני אמצע 2011.
- שנית, המגזר העסקי ימשיך לשמור על רמת נזילות אדירה - בקרב אותן פירמות בורסאיות עתירות מזומנים. לצד זאת יש לשים לב למסגרות החיסכון של המוסדיים המחזיקים סכומים גדולים בנכסים דמויי מזומן.
- שלישית, תחול הנמכת ציפיות - בתחומי מאקרו שונים כגון צמיחה, תעסוקה, סחר חוץ וכדומה, וגם ברמת הפירמה הבודדת.
ומה לגבי השווקים הפיננסיים?
ביצועי המשקים הריאליים וביצועי השווקים הפיננסיים אינם נמצאים במתאם גבוה - לא בטווח הארוך ובוודאי שלא בטווח הקצר. בעוד שהמגמות בכלכלה הריאלית ניתנות לחיזוי והשינויים שחלים בה אינם ספונטניים או תדירים, הבורסות מושפעות מאווירה, פסיכולוגיה התנהגותית, חששות למיניהם, רמת נזילות ועלויות מימון.
מימוש סלקטיבי
שינויי המגמות בשוקי המניות הם מהירים מאוד ולרוב בלתי צפויים. רק לאחר מכן מגיעים הפרשנים ומסבירים מדוע זה היה צריך לקרות. שוקי המניות והאג"ח הקונצרניות עברו ב־2009 תיקון חריף, ובפרוס 2010 היה ברור כי התרחיש של השנה הקודמת אינו צפוי להימשך. למרות זאת, הרבעון הראשון הפתיע לטובה וגרם לחלק מהיועצים לשנות גישה. ההתפכחות הגיעה באמצע אפריל כשהאירועים באירופה שימשו כ"טריגר" לכך.
גם כיום חלוקים המומחים באשר לאופיו של התהליך הנוכחי: יש הסבורים כי יש לנצל את הירידות לרכישות במחירי הזדמנות, אחרים טוענים כי אנו חוזרים שנתיים אחורה. הסנטימנט השלילי שולט: כל ידיעה טובה מוצנעת וכל אירוע שלילי - פעוט ככל שיהיה - מקבל הד תקשורתי ומשפיע מיד על כיוון השערים.
כך או כך רצוי להיצמד לעובדות: לצד הריבית הנמוכה והנזילות הגבוהה, רוב החברות הכלולות במדד האמריקאי הרחב, S&P 500, או במדד ת"א־100 פרסמו תוצאות חיוביות לרבעון הראשון של 2010 - אשר עלו על ההערכות המוקדמות. תזרימי המזומנים שופרו מאוד וההתייעלות שננקטה הטביעה חותמה על היקף העלויות. עם זאת, ברור כי לאור המצב המאקרו־כלכלי הגלובלי חשוב לאמץ מדיניות אגרסיבית של ניהול סיכונים ולנקוט משנה זהירות. בתקופה כה מעורפלת ותנודתית מומלץ להחזיק בנכסי הסיכון בשיעור שיהיה קטן ממקסימום החשיפה שנקבעה מראש.
תופעה מעניינת בסיבוב הנוכחי נוגעת למימוש האחזקות. מתברר כי עיקר המימושים והפדיונות נעשו עד כה בקרנות הנאמנות ובתעודות הסל העוקבות אחר מניות. לעומת זאת, מקופות הגמל ומשאר מסגרות החיסכון הפנסיוני כמעט שלא נמשך כסף.
כשמשקיעים במניות, לעתים כל התשואה השנתית מושגת בחודש אחד ואין יודעים מראש מתי. מאחר שקשה מאוד לתזמן את שוק המניות, טוב יעשו המשקיעים אם יתייחסו אליו כאל אפיק ארוך טווח שאיננו מתנהג בצורה ליניארית ושמגמותיו קצרות הטווח לעתים מתסכלות מאוד. לכן, מי שסבור כי כדאי "לברוח" עכשיו כדי להיכנס בעתיד במחירים נמוכים יותר - עלול להתאכזב.
הכותב מכהן כדירקטור וכיועץ השקעות בחברות ציבוריות ואחרות
