המגמה בענף הביטוח ברבעון השני: פחות השקעות - יותר עסקי ביטוח

תוצאות הרבעון הראשון של 2010 אצל חמש חברות הביטוח הגדולות (מגדל, כלל, מנורה, הפניקס, והראל) היו צפויות. רווחיות יפה וגורפת שמקורה בשוקי ההון, בעוד שתוצאות פעילות הליבה נדחקו לפינה.

אלא שהרבעון הראשון והמוצלח כבר מזמן מאחורינו, וענן אפור וכבד שהגיע לבורסה המקומית מעבר לים, הפעם מאירופה, מאיים על תוצאות הרבעון השני של חברות הביטוח.

את חברות הביטוח ניתן לחלק לשתי קבוצות עיקריות: אלו שתלויות יותר בשוקי ההון, דוגמת כלל ביטוח, מגדל והפניקס, לעומת החברות שמחזיקות גם בתחומי פעילות מאזנים: הראל ומנורה.

מגדל וכלל מחזיקות בתיקי ביטוח החיים הגדולים בענף, שמטבעם הם מוטי שוק הון. ישנן הפוליסות שהונפקו בשנים 1994–2003 - התיק המשתתף ברווחים - שבהן דמי הניהול הם בעיקר נגזרת של התשואה המושגת בתיק.

מנגד ישנו התיק הישן, שבו מבטיחות חברות הביטוח תשואה קבועה לעמיתים, כשבינתיים הן משקיעות את כספי העמיתים, ונהנות או מפסידות מהמרווח בין התשואה שהבטיחו לתשואה העודפת או החסרה שייצרו. גם לחברת הביטוח הפניקס חשיפה גבוהה יחסית לביטוחי החיים לעומת היקף הפעילות הכולל.

לחשיפה של כלל ביטוח לשוק ההון מצטרפים בית ההשקעות כלל פיננסים, וכן מינוף גבוה יחסית, היוצר תלות בשיעורי הריבית בשוק. הפניקס, יצוין, זכתה באחרונה לגורם מאזן לחשיפה לשוק ההון, באמצעות רכישת בית ההשקעות אקסלנס, הנהנה מפעילות קופות גמל ענפה שגוזרת דמי ניהול קבועים.

הראל ומנורה מחזיקות עוגנים נוספים המאזנים את התנודתיות בשווקים. הראל שולטת בתחום הבריאות, שמייצר תזרים הכנסות קבוע, ולמנורה קרן הפנסיה הגדולה בענף, מבטחים, לצד פעילות ביטוח כללי שמייצרת רווחים נאים, בניגוד לחלק מהמתחרות ששוחקות מחירים בעקבות התחרות הכבדה.

היתרון המשפחתי

זהות בעלי השליטה היא מקור נוסף להבחנה בין הראל ומנורה לכלל והפניקס. מנורה נשלטת על ידי משפחת גורביץ' ואילו הראל על ידי משפחת המבורגר, בעוד שכלל והפניקס נשלטות על ידי חברות השקעה.

נראה כי החברות המשפחתיות מצליחות להאפיל על המתחרות, ורואים זאת בעיקר בימים שבהם שוקי ההון יורדים. הראל ומנורה, באמצעות העוגנים שלהן שאינם תלויי שוק הון, מצליחות להרוויח יפה בתקופות גאות ולהפסיד פחות בתקופות שפל, בייחוד מכיוון שפעילות הליבה שלהן - תחום הביטוח הכללי והבריאות - מצליחה להניב רווחים למרות התחרות העזה.

התוצאות הכספיות של הראל ומנורה מוכיחות שוב ושוב כיצד האסטרטגיה של החברות מונעת מרווחיות ולא מנפח.

הראל, למשל, השולטת בתחום הבריאות, איבדה לטובת כלל ביטוח בשנים האחרונות שני מכרזי ביטוח סיעודי בולטים: האחד של קופ"ח מכבי והשני של לאומית. הסיבה היתה כמובן מחיר העסקה, שאותו מצאה הראל כלא רווחי עבורה. יתרה מכך, הן הראל והן מנורה התמקדו במהלך השנים בצורה ברורה בביטוחי הפרט, המתאפיינים בשיעורי רווחיות גבוהים.

נדמה כי כאשר חברת ביטוח נמצאת בבעלות משפחתית הראייה האסטרטגית משתנה. ההסתכלות של הבעלים על הנכס ארוכת טווח, והם מעורבים יותר בפעילות החברה.

מה שמאפיין עוד את החברות המשפחתיות היא היציבות היחסית בצמרת ההנהלה, הנאמנות הגבוהה יותר של העובדים, ובחירה סלקטיבית של עסקאות, לצד הימנעות מלקיחת סיכונים עודפים.

יאיר המבורגר, יו"ר דירקטוריון פעיל בחברת הביטוח הראל, מעורב בפעילותה עד הפרט האחרון. נכון שבאחרונה התחלף לו מנכ"ל (מוטי רוזן שהוחלף במישל סיבוני) אבל בענף הביטוח ידוע כי המבורגר מעורב עד מאוד בניהול הראל. מה גם שסיבוני עצמו גדל וצמח בחברת הביטוח, ורוזן פרש לאחר שנים רבות בתפקיד. מעבר לכך, בן המבורגר, אחיינו הצעיר של יאיר, כבר סומן כיורש של האימפריה.

ארי קלמן, מנכ"ל מנורה מבטחים, מקורב דרך נישואים למשפחת גורביץ', בעלת השליטה. הוא צמח בחברת הביטוח ומלכתחילה היה לו ברור שאת דרכו המקצועית הוא מתחיל ומסיים בה, ולרגע לא פזל למשרות מתחרות, כך שברור שלא מדובר במנכ"ל השכיר השגרתי.

חברות הביטוח המתחרות, לעומת זאת, מנוהלות בחלקן על ידי מנכ"לים שמתמנים לתקופות קצרות יותר, ושבמהלך הקדנציה הקצרה שלהם שואפים לבצע קיצוצים חדים בהוצאות בטווח הקצר ולהגדיל נפחי פעילות, כדי שבסופה תירשם לזכותם הצמיחה בהיקף הנכסים המנוהלים.

בחברת הפניקס, למשל, התחלפו שלושה מנכ"לים בעשור האחרון, ובימים אלו מחליף המנכ"ל הטרי, אייל לפידות, כמעט את כל צמרת ההנהלה בחברה.

העיקר הבריאות

חברת מגדל ניצבת בתווך בין הצדדים, בתור חברה שאמנם לא מנוהלת על ידי חברת השקעות, אך גם לא על ידי משפחה שמסמנת יורש.

במגדל, תחת ניהולו של יונל כהן, השכילו להבין באחרונה את מה שבהראל ובמנורה הבינו מזמן. כהן הקים חטיבת בריאות וציין כי בכוונת החברה להתמקד בביטוחי פרט.

אם אמנם כך יהיה, מגדל תוכל להשתמש במערך ההפצה האדיר שלה כדי לייצר רווחיות מרשימה בתחום הבריאות, שמסומן כ"דבר הבא" בענף, על חשבון ביטוחי המנהלים שהולכים ומאבדים מיוקרתם.

בכלל ביטוח, באמצעות כלל בריאות, ובהפניקס, זיהו עוד קודם לכן את הפוטנציאל הגלום בתחום הבריאות, אלא שהם נכנסו לענף זה באגרסיביות רבה לטענת המתחרים, באמצעות הורדת מחירים ולקיחת חלק במכרזים לביטוח קולקטיבי ששולי הרווחיות שלהם נמוכים.

גם כשיונל כהן רצה לגדול בתחום הביטוח הכללי הוא עשה זאת תחילה באגרסיביות ובאמצעות הורדת מחירים חדה, ולאחר מכן עשה סיבוב פרסה והעלה מחירים.

רווח נקי או רווח כולל?

יש לשים לב לכך שחברות הביטוח נוהגות להציג רווח נקי לצד רווח כולל. הרווח הכולל מורכב מרווח נקי ומרווח הנזקף בקרן ההון בלבד לעליית ערך של השקעות שטרם מומשו, כמו השקעה במניה שהשווי שלה עלה, אך היא טרם נמכרה על ידי החברה.

מכיוון שכאמור עיקר הרווח של חברות הביטוח הוא מהשקעות, הרווח הנקי לא אמור כלל להוות גורם בהשוואה בין חברות הביטוח, מכיוון שמועד מימוש ני"ע על ידי חברות הביטוח השונות משתנה.

הרווח הכולל, אם כן, הוא מקור ההשוואה המדויק יותר בין החברות.