מדדי תל בונד כמעט מיצו את פוטנציאל הרווח

כתוצאה מהעלייה הדרמטית של השבוע האחרון בציפיות האינפלציוניות, רשמו איגרות החוב הקונצרניות בדירוג גבוה, ובעלות מח"מ בינוני וארוך, ביצועים עודפים. מדד תל בונד־60, לדוגמה, הציג עלייה של 0.44% בשבוע אחד.

שני גורמים עיקריים נוספים משפיעים על האפיק הקונצרני:

1. התנהגות החוב הממשלתי. קיים מתאם בולט בין האג"ח הקונצרניות בדירוג גבוה לבין האפיק הממשלתי. בהנחה שנתוני הבסיס באשר לסיכון החברות לא ישתנו, תגרור כל עלייה באג"ח הממשלתיות עלייה גם באפיק הקונצרני, כדי לשמור על המרווח בין העקומים.

2. תמחור הסיכון. המרווח הנגזר מהעקום הממשלתי הוא למעשה תמחור הסיכון. תמחור זה מושפע מגורמים רבים, איכותיים בעיקרם, המשתנים מחברה לחברה על פי מאפייניה. באופן כללי, עלייה בסיכון החברות תביא לירידה בשערי האג"ח ולעליה במרווח התשואות מהאפיק הממשלתי, ולהפך.

בשבוע האחרון, כפי שציינו, הושפע האפיק הקונצרני בעיקר מהתנהגות האפיק הממשלתי והעליות שאפיינו את שוק החוב צמוד המדד. השפעה זאת הביאה לעליות חדות במדדי תל בונד, אך לא השפיעה באופן משמעותי על השוק האיכותי המדורג נמוך יותר, אך ראוי בהחלט לבחינה נוספת - שוק האג"ח של אקס בונד.

להערכתנו, ההתפתחויות האחרונות באפיק הקונצרני יוצרות קרקע נוחה להמשך תהליך החלפת האחזקות - ממדדי תל בונד לאג"ח שאינן כלולות בתל בונד. זאת לא רק בשל הציפייה למדדים חיוביים, אלא גם בזכות האפשרות ליהנות מתשואה לפדיון גבוהה יותר. התשואה הפנימית של מדד אקס בונד לא השתנתה בשבוע האחרון באופן מהותי, בעוד התשואה הפנימית של מדד תל בונד־60 ירדה ב־0.2%, וללא שום שינוי בפרופיל הסיכון של החברות.

במבט כללי על התמחור ופוטנציאל הרווח של מדדי תל בונד, נראה כי האפסייד הנוסף כיום הנו מוגבל מאוד, לנוכח העליות שאפיינו את מדדי תל בונד לאחרונה. האפסייד מוגבל גם מכיוון שהמרווחים נמוכים יחסית ומכיוון שהתשואות לפדיון במח"מ הארוך נמוכות באופן אבסולוטי. להערכתנו, קיימות חלופות ראויות יותר למחפשי הגנות אינפלציוניות.

הצמיחה המהירה והריבית השלילית הריאלית ממשיכות לתמוך, כאמור, באפיק הקונצרני, והדגש צריך להיות על בחירת מכשירי ההשקעה היעילים ביותר בתוך האפיק. להערכתנו, יש לתת עדיפות לבחירה סלקטיבית המבוססת על מחקר איכותי (Bond Picking) אשר יאפשר בחירת אג"ח בעלות תשואות מעניינות, יחסית, לאג"ח ממשלתיות בעלות מח"מ דומה.

מדד אקס בונד של מנורה מבטחים ו"כלכליסט", המבוסס על 30 אג"ח צמודות שאינן כלולות במדדי תל בונד, מאפשר בחירה קפדנית ואיכותית של אג"ח קונצרניות, תוך שמירה על פיזור גבוה. אג"ח אלו מאפשרות להשיא את התשואה השוטפת של התיק הקונצרני.

בשבוע האחרון השיא אמנם מדד תל בונד־60 ביצועי יתר משמעותיים ביחס למדד אקס בונד, אך במבט על המגמה ארוכת הטווח ניתן לראות שמדד אקס בונד מניב ביצועים טובים יותר, ורושם מתחילת השנה 5.87% לעומת עלייה של 4.97% בתל בונד־60.

ההתפתחויות המעניינות בחברות הנמנות עם מדד אקס בונד במהלך השבוע החולף:

חברת חבס הודיעה בשבוע האחרון על כניסה לפעילות נדל"ן יזמי בקיסריה ועל רכישת קרקע לבנייה של 186 יחידות נופש ושטחי מסחר נלווים. להערכתנו, רכישה זו בהחלט משתלבת בפעילות האיכותית של החברה בתחום הנדל"ן, ואינה משמעותית בהיבט הסיכון של החברה.

גינדי הודיעה בסוף השבוע על מכירתן של 182 יחידות דיור  בפרויקט הדגל שלה ברמלה, אחרי שמכרה קודם מספר דומה של יחידות דיור למינהלת הדיור בצה"ל. העסקה מגדילה משמעותית את הסיכויים של הפרויקט ומקטינה את סיכון החברה לטווח הקרוב והבינוני.

גל ההנפקות בישראל נמשך

הפעילות המוגברת שוק הנפקות החוב בישראל נמשכת. בין החברות שהשלימו גיוס חוב בשבוע האחרון נציין את ביטוח ישיר, קרדן נדל"ן ו־BGI.

לסיכום: לאור הסיכון הנשקף ממדדי תל בונד, יש לראות בהתנהגות השוק הקונצרני בשבוע האחרון כהזדמנות נוספת להשקעה במדד אקס בונד. בחינה סלקטיבית ופרטנית של האג"ח להשקעה באמצעות האקס בונד תשפר באופן משמעותי את משוואת התשואה־סיכון.