בלעדי ל"כלכליסט": דירקטוריון פרוטליקס אמר "לא" להורביץ
אלי הורביץ, המשמש יו"ר טבע ויו"ר פרוטליקס, ניסה לשכנע את דירקטוריון פרוטליקס לחתום עם טבע על הסכם לשיווק התרופה למחלת הגושה. אבל הדירקטוריון החליט אחרת
את היום הזה אלי הורביץ, יו"ר חברת טבע, יעדיף לשכוח. דווקא הוא, מחלוצי ענף התרופות בישראל, ודווקא טבע, ענקית הגנריקה המשקיעה משאבים עצומים בפיתוח יכולות ביוגנריות, לא הצליחו להשלים מהלך "טבעי" מבחינתם - ולחתום על הסכם לשיתוף פעולה עם פרוטליקס, חברה הביוגנריקה הקטנה מכרמיאל. זאת, בשעה שהורביץ משמש יו"ר טבע ויו"ר פרוטליקס במקביל.
הורביץ נאלץ לראות כיצד פייזר, אמנם חברת התרופות הגדולה בעולם, עוקפת אותו במירוץ וחותמת על עסקה לשיווק תרופת ה־ULYPSO של פרוטליקס, שנועדה לטפל במחלת הגושֵה. אין פלא שהורביץ עזב בכעס את הישיבה המכרעת של דירקטוריון פרוטליקס, שנמשכה עשר שעות.
ל"כלכליסט" נודע כי ארבע חברות התחרו על שיווק המוצר הביוגנרי של פרוטליקס: טבע - שככל הנראה הגישה את ההצעה הגבוהה ביותר, פייזר, אלי לילי וחברה נוספת. מבחינתה של טבע, העסקה היתה כמעט בהישג יד. האם נרדמה ענקית הגנריקה בשמירה? כיצד היא אפשרה לפרוטליקס לחדור לעולם הביוגנרי, ועוד במגרש הביתי שלה?
בתחילת הישיבה של דירקטוריון פרוטליקס עלו להצבעה ארבע ההצעות שקיבלה החברה. הורביץ התנגד לעסקה עם פייזר, והפציר בחברי הדירקטוריון לקבל את הצעת טבע, הנדיבה יותר.
אלא שחברי הדירקטוריון חשבו אחרת. הורביץ, כבעל עניין, נאלץ לצאת מחדר הישיבות בזמן ההצבעה. בהיעדרו החליט הדירקטוריון לקבל פה אחד את הצעת פייזר. הורביץ שב לחדר הדיונים, ולא היה מוכן לקבל את החלטת הדירקטוריון. הוא המשיך במאמצי השכנוע שלו, וחברי הדירקטוריון נענו לבקשתו והסכימו להצבעה נוספת. שוב יצא הורביץ מהחדר, ושוב התקבלה ההחלטה פה אחד - לקבל את הצעת פייזר.
אך הורביץ לא ויתר: לאחר שהבין כי הדירקטוריון אינו מתכוון לחזור בו מהחלטתו, מנכ"ל ונשיא טבע שלמה ינאי הגיע למקום כדי להציג את העמדה של טבע, אבל הדירקטוריון הצביע פעם שלישית ואחרונה, והחליט ללכת על העסקה עם חברת התרופות הגדולה בעולם.
גורם מקורב לטבע סבור כי טבע נכשלה משום שהיתה שאננה, וסברה בטעות כי העסקה עם פרוטליקס בכיסה, בעיקר לנוכח העובדה שהגישה הצעה נדיבה יותר מהמתחרות.
למנוע השתלטות
פרטי ההסכם בין פרוטליקס לפייזר, שאותה מנהל ג'פרי קינדלר, כבר פורסמו בחודש שעבר, ואולם ל"כלכליסט" נודע כי בעקבות בקשתה של פרוטליקס, הוכנס להסכם סעיף המגן עליה מפני השתלטות של פייזר.
עוד נודע ל"כלכליסט" כי פייזר ביקשה לקבל את זכות השיווק של עוד שלושה יישומים לטכנולוגיה שפיתחה פרוטליקס, אלא שפרוטליקס שאותה מנהל דוד אביעזר עמדה על כך שהעסקה תכלול רק את שיווק התרופה לגושה.
מלבד זאת, פרוטליקס קיבלה בלעדיות לשיווק המוצר בישראל, הנחשבת לשוק גדול יחסית, ופייזר קיבלה בלעדיות לשיווק התרופה בשאר העולם; חלוקת הרוווחים העתידיים בין פייזר לפרוטליקס תיעשה ביחס של 40:60.
פייזר כבר שילמה לפרוטליקס 60 מיליון דולר עם חתימת ההסכם, ו־55 מיליון דולר נוספים ישולמו בכפוף לעמידה באבני דרך קלות.
יהיה מיזוג?
לא בכל יום חותמת חברה ישראלית קטנה על חוזה משמעותי לשיתוף פעולה עם חברה בסדר הגודל של פייזר, הנסחרת לפי שווי של 150 מיליארד דולר. האם פייזר רואה בשיתוף פעולה עם פרוטליקס מהלך טקטי חד־פעמי או שמא מדובר ברומן שיסתיים במיזוג?
פייזר לא מסתירה את התלהבותה מהטכנולוגיה של פרוטליקס, אך לפי שעה העדיפה להסתפק בהסכם שיתוף פעולה, שאכזב מעט את המשקיעים. התרופה לטיפול בגושה ממתינה לאישור מינהל התרופות והמזון האמריקאי FDA. לאחר קבלת האישור תשתנה פרוטליקס, וישתנה גם מאזן הכוחות בינה לבין ג'נזיים - חברת התרופות אשר עדיין נהנית ממעמד בלעדי בשוק התרופות למחלת הגושה.
סוגיה מעניינת נוספת היא כיצד יגיב שוק ההון האמריקאי לעסקת פייזר־פרוטליקס. על שאלות אלו ואחרות הסכים להשיב ל"כלכליסט" בריאן אברהמס, אנליסט הביוטכנולוגיה הראשי של אופנהיימר בניו יורק, הנחשב למומחה בעל שם למחלת הגושה.
האם העסקה תוביל לרכישת פרוטליקס בידי פייזר?
"להערכתי, רכישה פוטנציאלית לא ירדה מהפרק. בכנס אנליסטים בניו יורק שהתקיים לאחר החתימה, הם (פייזר -ע"ע) הודו בפירוש שהם מסתכלים על פרוטליקס כעל פלטפורמה. אמנם אני לא סבור שתהיה רכישה בחודשיים־שלושה הקרובים, אבל עד סוף 2010 יש פוטנציאל גדול שהדבר יקרה".
בחודש יוני האחרון הודיעה ג'נזיים על קשיים צפויים באספקה של התרופה לטיפול בגושה, סרזיים, כתוצאה מזיהום במפעל. החברה הודיעה כי רק ברבעון הראשון של 2010 היא תחזור לקצב הייצור שמלפני האירוע.
לדעת אברהמס, אחת הסיבות שבגללן העדיפה פייזר הסכם שיתוף פעולה על פני רכישה היא הרצון לנצל את אותו חלון הזדמנויות שיצרה התקלה בג'נזיים. "אם פייזר היו רוצים לרכוש את פרוטליקס", מסביר אברהמס, "האישורים היו לוקחים הרבה יותר זמן לעומת חתימה על הסכם כפי שנחתם".
אברהמס משמש אנליסט הביוטכנולוגיה הראשי של אופנהיימר מ־2004. לאחר שסיים את לימודיו בבית הספר לרפואה בישיבה יוניברסיטי שבניו יורק, הוא עבר התמחות כרופא, והשלים תארים נוספים בביופיזיקה מולקולרית ובביוכימיה באוניברסיטת ייל.
הוא מעיד שאת פרוטליקס הוא מכיר מצוין, כאחד האנליסטים הראשונים שהחלו לכסות את החברה בוול סטריט. כחלק ממערך המחקר של אופנהיימר מכסה אברהמס גם את היריבה הגדולה של פרוטליקס בשוק הגושה, ג'נזיים. מחלקתו של אברהמס מנהלת מחקר מקיף על שוק חולי הגושה, ועוקבת אחריו מקרוב.
למשקיעים ממליץ אברהמס לזכור כי מדובר בשוק נישה, מאחר שישנם פחות מ־6,000 חולי גושה ברחבי העולם. לדעתו, "פרוטליקס עשתה עסקה טובה מאוד, אבל אנשים ממעטים בערכה. יש כאלה שהיו מאוכזבים מהתשלום הראשוני ששולם לה, אך חשוב לזכור שמדובר כאן במוצר של 200 מיליון דולר ולא של 2 מיליארד דולר, ולכן לעומת פוטנציאל השוק של המוצר, התשלום הראשוני היה טוב - וכך גם העסקה. ההסכם עם פייזר הופך את פרוטליקס מהשחקנית הקטנה בשוק הגושה (לעומת ג'נזיים האמריקאית ושייר הבריטית - ע"ע) לשחקנית ראשית היכולה להיאבק במתחרות.
תהיה הוזלה?
היקף שוק התרופות למחלת הגושה עמד ב־2008 על כ־1.25 מיליארד דולר - כגודל המכירות של ג'נזיים באותה שנה. הטיפול במחלת הגושה הנו מהיקרים בעולם. עלותה של התרופה הקיימת, סרזיים של ג'נזיים, נאמדת בכרבע מיליון דולר לחולה בשנה.
לאורך השנים טענה ג'נזיים כי עלויות הייצור והפיתוח העצומות אינן מאפשרות לה להפחית את מחיר התרופה, ואולם עם כניסתן הצפויה של פרוטליקס ושייר - הממתינות לאישורים סופיים מטעם הרשויות - עתידה ג'נזיים להוריד בכל זאת את מחירה של הסרזיים.
כבר שנים שג'נזיים שולטת באופן בלעדי בשוק הגושה. היא מכירה את מרבית הרופאים, את כל החולים ויש לה מידע מקיף על אופן הפעולה של הסרזיים. כיצד תתמודד פרוטליקס בשוק קטן זה?
"אינני חושב שג'נזיים תאבד נתח שוק דרמטי. להערכתי, ב־2013 יחזיקו שייר ופרוטליקס יחדיו ב־20%–30% מהשוק, כאשר פרוטליקס תגיע באותה שנה להכנסות בגובה של 180 מיליון דולר ולרווח נקי של כ־50 מיליון דולר".
אברהמס מעריך כי רופאים רבים ימשיכו להורות על שימוש בסרזיים, "מאחר שהם רגילים להשתמש בתרופה, ויש להם ניסיון רב עם התרופה ותוצאותיה".
עם זאת, הפלטפורמה הטכנולוגית שפיתחה פרוטליקס היא זולה יותר, מאחר שהיא מבוססת על פיתוח חלבונים באמצעות הנדסה גנטית בתאי צמח לעומת פיתוח המבוסס על תאים מהחי - שהיא השיטה הרווחת כיום בעולם. מכיוון שהשיטה של פרוטליקס עתידה להיות זולה משמעותית, היא תאפשר לחברה להפגין גמישות רבה יותר במחירים לעומת ג'נזיים. על כך אומר אברהמס כי "במקומות שרגישים למחירים, כגון ישראל, תוכל פרוטליקס ליהנות מעלויות הייצור שלה, שיהיו כנראה נמוכות משמעותית לעומת אלה של המתחרות".
מלבד זאת, גם אם ג'נזיים תחליט להוריד את מחיר הסרזיים, לא ברור כיצד היא תסביר זאת למבטחים שמהם גבתה עד כה את מחיר גבוה מאוד.
האם פרוטליקס באמת מאיימת על מעמדה של ג'נזיים?
"אינני חושב שהיא תשתק את הפעילות של ג'נזיים בשוק הגושה. אני מאמין שפרוטליקס ופייזר ימצאו את מרבית החולים בשוליים, בעיקר בשווקים המתפתחים, ושם הם ינגסו נתח יפה. ג'נזיים תוכל להמשיך לגבות את המחיר הגבוה שהיא גובה כיום, כ־260 אלף דולר לחולה אמריקאי בשנה, ועדיין תיהנה מנתח שוק גדול ומשמעותי. בישראל, שבה עלות הטיפול בחולה עומדת על 182 אלף דולר בשנה, השוק מעריך שפרוטליקס תמכור את התרופה ב־140 אלף דולר בשנה".
קנו בזול, מכרו ביוקר
למרות כל האופטימיות שלך בדבר הפוטנציאל הגדול למכירות בשוק הגושה, והתיקוף שקיבלה החברה לפלטפורמה הטכנולוגית שלה, ה־ProCellEx, משקיעים רבים מכרו מניות של פרוטליקס בשבועות שלאחר חתימת ההסכם. מדוע?
"חלק מהמשקיעים נכנסו בעבר בזול, ואחר כך הם מכרו ביוקר. זו דרכו של עולם. יש ידיים חדשות וחזקות שמשקיעות בחברה - קרנות אמריקאיות, גופים מוסדיים וקרנות גידור. זה מאוד טבעי שאנשים שעשו כסף ייצאו החוצה".
טבע, כחברת הגנריקה הגדולה בעולם, כבר גילתה בעבר התעניינות בפרוטליקס. בעבר היא חתמה עמה על הסכמי שיתוף פעולה לפיתוח של כמה חלבונים המשמשים לתרופות שנמצאות בשלבים טרום־קליניים במעבדות פרוטליקס. הפלטפורמה של פרוטליקס היתה מועילה מאוד לתוכנית האסטרטגית של טבע להיהפך למובילה עולמית בתחום הביוגנריקה.
ההחלטה של פרוטליקס ללכת עם פייזר מפתיעה?
"העובדה שהיא עשתה עסקה עם חברה שאיננה טבע רק תחזק את פרוטליקס. יותר מחברה אחת בחנה מקרוב את החברה הביוטכנולוגית, ואהבה את מה שראתה".
מתחילת דצמבר, המועד שבו הודיעה פרוטליקס על ההסכם, איבדה מניית החברה 33% מערכה. אם העסקה עם פייזר היא בעלת ערך כה רב, מדוע נעלם הדבר מעיני המשקיעים?
"אני מאמין שמגמת המכירות תגיע בקרוב לקצה. מאז ומעולם היה קשה לוול סטריט להעריך פלטפורמה של טכנולוגיה בשל כמות המשתנים. למרות זאת, אני חושב שחברת פארמה שבוחנת את פרוטליקס, תמצא הרבה יותר ערך ממה שרואה שוק ההון".
כדי שפייזר תשווק בעולם את המוצר של פרוטליקס, תצטרך החברה הישראלית לפתח יכולות ייצור שחסרות לה. האם זה יכול להוות מכשול עבורה?
"גם אני תהיתי האם זו נקודת התורפה של פרוטליקס. בכנס האנליסטים שהתקיים בניו יורק שאלתי את ראשי פייזר על כך, והם נתנו לי תשובה מעניינת ביותר. הם אמרו שהמפעל של פרוטליקס שומר על סטנדרד גבוה יותר מהדרישות של ה־FDA וה־EMEA (המקבילה האירופית של FDAׂׂ - ע"ע). לאחר שהם ביקרו במפעל, הם היו מאוד מרוצים ממה שראו. אמנם נצטרך לחכות עד שה־FDA תערוך את הביקורת הרשמית שלה בתחילת השנה כחלק מאישור התרופה, אך הרושם הוא של הבעת אמון רבה מצדה של פייזר".
האם הטכנולוגיה של פרוטליקס תעמוד בציפיות הגדולות, כפלטפורמה ליצור תרופות ביוגנריות בעלות נמוכה יותר?
"היא נראית מאוד מבטיחה. אחת הדאגות של המשקיעים היתה האם מדובר רק בטכנולוגיה שתהיה יעילה כנגד מחלת הגושה, אבל לדעתי אין זה המקרה. על בסיס תוצאות של מחקרים קליניים שהציגו לנו, ראיתי כי הטכנולוגיה של פרוטליקס צפויה להצליח גם ליצירה של תרופות אחרות. לכך יש להוסיף את ההתלהבות העצומה של פייזר, והרגולציה שצפויה לרקום עור וגידים עבור תרופות ביוטכנולוגיות גנריות".
